تراجع التدفق النقدي الحر لشركة Microsoft وسط ارتفاع النفقات الرأسمالية – هل تم المبالغة في انخفاض أسهم MSFT؟

نظرة عامة على الأداء المالي الأخير لشركة Microsoft

سجلت Microsoft (MSFT) زيادة قوية بنسبة 60% على أساس سنوي في التدفق النقدي التشغيلي للربع المالي الثاني المنتهي في 31 ديسمبر 2025. ومع ذلك، شهدت الشركة انخفاضًا بنسبة 9.3% في التدفق النقدي الحر على أساس سنوي، مع تراجع أكثر حدة بنسبة 77% مقارنة بالربع السابق. ويُعزى هذا التراجع بشكل كبير إلى الارتفاع الكبير في النفقات الرأسمالية المتعلقة بمبادرات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، هناك مؤشرات على أن رد فعل السوق السلبي قد يكون مبالغًا فيه.

حاليًا، يتم تداول أسهم MSFT عند 430.13 دولار، مسجلة انخفاضًا بأكثر من 10.4% عن سعر إغلاق 28 يناير البالغ 481.63 دولار. ويبقى السؤال: هل ستبقى الأسهم عند هذا المستوى؟

رؤى إضافية من Barchart

أداء سهم MSFT خلال الأشهر الثلاثة الماضية

إمكانية تحسن النفقات الرأسمالية والتدفق النقدي الحر لدى Microsoft

هناك عدة عوامل تشير إلى أن النفقات الرأسمالية قد تنخفض وأن التدفق النقدي الحر قد ينتعش في المستقبل القريب. وقد أشارت الإدارة إلى أن الإنفاق الرأسمالي من المتوقع أن ينخفض بشكل تسلسلي، مشيرة إلى التقلبات المعتادة في استثمارات السحابة وعقود الإيجار المالية.

بالإضافة إلى ذلك، قد يعكس الارتفاع الأخير في النفقات الرأسمالية نمطًا موسميًا، إذ يقوم عملاء Microsoft غالبًا بعمليات شراء سنوية للأجهزة خلال هذه الفترة. ولوحظ اتجاه مماثل في العام الماضي، حيث بلغت النفقات الرأسمالية ذروتها في الربع المالي الثاني وانخفض التدفق النقدي الحر، ليعود للانتعاش في الربع التالي مع عودة الإنفاق إلى مستوياته الطبيعية.

وفقًا لعرض Microsoft الفصلي الأخير (الصفحة 21)، انخفض التدفق النقدي الحر في العام الماضي بنسبة 9% فقط، على الرغم من زيادة النفقات الرأسمالية بنسبة 89% على أساس سنوي وارتفاع التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 60%.

انخفض التدفق النقدي التشغيلي من 45 مليار دولار في الربع الأول إلى 35.758 مليار دولار في الربع الثاني، وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 20.6% على أساس ربع سنوي. وشهد العام الماضي انخفاضًا أكثر حدة بنسبة 34.8%، من 34.18 مليار دولار إلى 22.91 مليار دولار، وفقًا لبيانات Stock Analysis.

ارتفعت النفقات الرأسمالية في كلا الفترتين، حيث جاء الارتفاع الأخير البالغ 89% على أساس سنوي مدفوعًا بشكل أساسي بزيادة ربع سنوية من 19.394 مليار دولار إلى 29.876 مليار دولار (ارتفاع بنسبة 48.9%). في المقابل، شهد الربع الثاني من العام الماضي زيادة تسلسلية بنسبة 5.9% فقط في النفقات الرأسمالية.

وباختصار، من غير المرجح أن يرى المستثمرون زيادة ربع سنوية أخرى بنسبة 50% في النفقات الرأسمالية. علاوة على ذلك، من المتوقع أن يستمر التدفق النقدي التشغيلي في مساره التصاعدي.

وهذا يشير إلى أن انخفاض هامش التدفق النقدي الحر لشركة Microsoft بأكثر من 10% قد لا يكون مبررًا.

توقعات هامش التدفق النقدي الحر

على الرغم من انخفاض التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 20% على أساس ربع سنوي إلى 35.758 مليار دولار وارتفاع النفقات الرأسمالية الملحوظ (بزيادة 20.39% على أساس تسلسلي خلال العام الماضي)، ظل هامش التدفق النقدي الحر—أي التدفق النقدي الحر كنسبة من الإيرادات—قويًا خلال العام الماضي.

اتجاهات هامش التدفق النقدي الحر الأخيرة

بالنسبة لفترة الاثني عشر شهرًا المنتهية في الربع الثاني، بلغ هامش التدفق النقدي الحر 25.34% من المبيعات، وهو أقل قليلاً فقط من هامش 26.55% في الربع الأول و26.75% قبل عام، وفقًا لـ Stock Analysis.

وخلال العام الماضي، ولدت Microsoft ما قيمته 77.412 مليار دولار من التدفق النقدي الحر، وهو ما يمثل 25.34% من إيراداتها البالغة 305.453 مليار دولار.

التوقعات المالية للسنة القادمة

إذا ارتفعت النفقات الرأسمالية الفصلية بنسبة 20% على أساس سنوي إلى 100 مليار دولار (ارتفاعًا من 83 مليار دولار خلال العام الماضي، بمعدل 25 مليار دولار لكل ربع)، وحدثت توقعات المحللين للإيرادات، فقد تصل إيرادات Microsoft للاثني عشر شهرًا القادمة (NTM) إلى 353 مليار دولار—أي زيادة بنسبة 15.6% عن آخر اثني عشر شهرًا. وهذا يمكن أن يدفع التدفق النقدي التشغيلي للارتفاع بنسبة 16% إلى 186 مليار دولار، مقارنة بـ 160.5 مليار دولار سابقًا.

استنادًا إلى هذه التوقعات:

• التدفق النقدي التشغيلي: 186 مليار دولار
• النفقات الرأسمالية: 100 مليار دولار
• التدفق النقدي الحر المقدر: 86 مليار دولار لفترة NTM

ويمثل ذلك زيادة بنسبة 11.1% عن 77.4 مليار دولار من التدفق النقدي الحر التي تم تحقيقها خلال الاثني عشر شهرًا السابقة.

تشير هذه الأرقام إلى أن السوق ربما قلل من تقدير تأثير ارتفاع النفقات الرأسمالية، متجاهلًا إمكانية زيادة الإيرادات والتدفق النقدي التشغيلي.

تقييم سهم MSFT: تحليل سعر الهدف

إذا منح السوق Microsoft عائد تدفق نقدي حر أعلى—لنقل 2.22% (ما يعادل مضاعف FCF يبلغ 45 مرة) بدلًا من 2.0% سابقًا (50 مرة FCF)—يمكن حساب القيمة السوقية للشركة على النحو التالي:

• 86 مليار دولار من التدفق النقدي الحر المتوقع × 45 = 3.87 تريليون دولار قيمة سوقية

حاليًا، تبلغ القيمة السوقية لشركة Microsoft 3.192 تريليون دولار (حسب Yahoo! Finance). هذا يعني وجود احتمال صعودي بنسبة 21.24% (3.87 تريليون دولار مقسومة على 3.192 تريليون دولار، ناقص واحد).

وعند تحويل ذلك إلى سعر السهم، يكون الهدف:

• 430.13 دولار (السعر الحالي) × 1.2124 = 521.49 دولار للسهم الواحد

الافتراضات الرئيسية وراء سعر الهدف

• زيادة النفقات الرأسمالية بنسبة 20% إلى 100 مليار دولار من 83 مليار دولار خلال العام الماضي
• تتوقع الإدارة انخفاض النفقات الرأسمالية بشكل تسلسلي من 29 مليار دولار في الربع الثاني، بمتوسط 25 مليار دولار لكل ربع
• نمو الإيرادات بنسبة 15.6% خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، بناءً على تقديرات المحللين
• ارتفاع التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 16%، مما يعكس تحسنًا طفيفًا في هامش OCF

الخلاصة

يبدو أن التراجع الأخير في أسهم MSFT كان مبالغا فيه. وتشير هذه التوقعات إلى أن المستثمرين القِيَميين قد يجدون فرصًا جذابة في Microsoft، مع استراتيجيات أخرى سيتم مناقشتها في مقال مستقبلي.