لا يزال المتعاملون يقظين لاحتمالية بيع ديون Bessent الذي قد يؤثر على العوائد

وزارة الخزانة الأمريكية من المتوقع أن تحافظ على استراتيجية إصدار الديون الحالية

المصورة: فاليري بليش/بلومبرغ

وفقاً لمحللي السوق، من غير المرجح أن تعلن وزارة الخزانة الأمريكية عن أي تغييرات كبيرة في خطط إصدار الديون في بيانها المرتقب يوم الأربعاء. وعلى الرغم من الإجراءات المالية الجريئة الأخيرة لإدارة ترامب، يظل المستثمرون متيقظين لأي تدابير غير متوقعة قد تؤثر على العوائد.

استقرار المزادات الفصلية

من المتوقع أن يبلغ إجمالي مزادات إعادة التمويل الفصلية لوزارة الخزانة 125 مليار دولار الأسبوع المقبل، وهو رقم لم يتغير منذ مايو 2024. ويمثل هذا أطول فترة من استقرار أحجام المزادات منذ منتصف إلى أواخر العقد الثاني من الألفية، مع العلم أن المبالغ الحالية تزيد عن ضعف المستويات السابقة. ومن المتوقع أيضاً أن تؤكد وزارة الخزانة نيتها في الحفاظ على حجم الأوراق المالية ذات العائد الثابت "على الأقل خلال عدة أرباع قادمة".

استقرار المزادات الفصلية

إصدار الديون طويلة الأجل تحت المجهر

على الرغم من أن وزير الخزانة سكوت بيسنت أشار سابقاً إلى تفضيله لإصدار المزيد من الأوراق المالية طويلة الأجل، إلا أن العوائد المرتفعة على هذه الأدوات جعلت مثل هذه الخطوة أقل جاذبية. حالياً، تبلغ عوائد السندات لأجل 10 سنوات حوالي 4.25%، أي أكثر من 80 نقطة أساس أعلى من أذون الخزانة لأجل 12 شهراً.

تشير العجوزات الفيدرالية المستمرة إلى أن وزارة الخزانة ستحتاج في النهاية إلى زيادة مبيعات الأوراق المالية التي تتجاوز آجالها سنة واحدة. ومع ذلك، لا يزال هناك جدل قائم حول ما إذا كان سيتم تأجيل هذه الخطوة حتى عام 2027، وما إذا كان سيتم تقليص إصدار السندات الأطول أجلاً للمساعدة في إبقاء عوائدها تحت السيطرة.

ومع تراجع الطلب العالمي على السندات لأجل 30 سنة، قلصت الحكومات في أوروبا واليابان بالفعل من إصدار مثل هذا الدين، ما أثار تكهنات حول ما إذا كانت الولايات المتحدة ستحذو حذوها.

تأثير الاحتياطي الفيدرالي

يشير جونيت دينغرا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في BNP Paribas، إلى أن السؤال الرئيسي هو ما إذا كانت وزارة الخزانة ستفكر في تقليص أحجام الكوبونات استجابة للطلب القوي على أذون الخزانة. وبينما يتوقع بقاء أحجام المزادات ثابتة على المدى القريب، طرح دينغرا فكرة إيقاف سند الـ20 سنة، الذي أعيد تقديمه في عام 2020 لكنه شهد طلباً محدوداً.

قرار الاحتياطي الفيدرالي الأخير بشراء 40 مليار دولار من أذون الخزانة كل شهر حتى أبريل، والذي أُعلن عنه في ديسمبر، قد يمنح وزارة الخزانة مزيداً من المرونة لزيادة إصدارها الخاص من الأذون. تهدف هذه الخطوة إلى إدارة احتياطيات البنوك بدلاً من السياسة النقدية، وتقلل من حجم الأذون التي يجب على وزارة الخزانة بيعها للمستثمرين من القطاع الخاص.

قيادة الفيدرالي وتوقعات السياسة

تحولت الأنظار إلى الدور المستقبلي للفيدرالي في سوق السندات بعد أن رشح الرئيس ترامب كيفن وارش لقيادة البنك المركزي اعتباراً من مايو. دعا وارش إلى اتفاقية جديدة مع وزارة الخزانة لتوضيح نهج الفيدرالي في إدارة حيازاته من السندات، رغم أنه لم يقدم تفاصيل محددة.

إذا أشارت وزارة الخزانة إلى تقليص مبيعات السندات يوم الأربعاء، فسيكون ذلك خروجاً عن بيانها في نوفمبر، الذي أشار إلى دراسة أولية لزيادات مستقبلية في إصدار الكوبونات. في ذلك الوقت، أكدت الوزارة تركيزها على تحليل اتجاهات الطلب الهيكلي وتقييم المخاطر والتكاليف لاستراتيجيات الإصدار المختلفة.

مخاوف المستثمرين وإجراءات الإدارة

منذ نوفمبر، اتخذ الرئيس ترامب خطوات بارزة لمعالجة قضايا القدرة على تحمل التكاليف، خاصة في الإسكان. تشمل هذه الإجراءات عمليات شراء واسعة النطاق للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري وجهوداً لتحديد سقف لأسعار الفائدة على بطاقات الائتمان.

أشار استراتيجيون في JPMorgan Chase & Co. بقيادة جاي باري، إلى أن المستثمرين يتساءلون عما إذا كانت وزارة الخزانة قد تتبنى نهجاً أكثر نشاطاً في إدارة الدين لدعم هدف الإدارة في خفض العوائد طويلة الأجل.

يذكر بن جيفري، متداول أسعار الفائدة الأمريكية في BMO Capital Markets، أن هناك حتى تكهنات حول إلغاء سند الـ20 سنة أو تقليص إصدار السندات لأجل 30 سنة لصالح زيادة المزادات لأذون الخزانة أو سندات السنتين.

أي تغيير مفاجئ في الاستراتيجية سيتعارض مع التزام وزارة الخزانة الطويل الأمد بنهج "منتظم وقابل للتنبؤ" في الإصدار—وهو مبدأ أكده الوزير بيسنت مراراً.

تفاصيل المزادات القادمة

يتوقع المتعاملون أن تشمل مزادات إعادة التمويل القادمة:

• 58 مليار دولار في سندات لمدة 3 سنوات في 10 فبراير
• 42 مليار دولار في سندات لمدة 10 سنوات في 11 فبراير
• 25 مليار دولار في سندات لمدة 30 سنة في 12 فبراير

قبل بيان الأربعاء، ستصدر وزارة الخزانة تقديراً محدثاً لاحتياجاتها من الاقتراض للربع الحالي. في نوفمبر، توقعت 578 مليار دولار من الديون القابلة للتداول الصافية، بافتراض رصيد نقدي يبلغ 850 مليار دولار في نهاية مارس.

إذا قررت وزارة الخزانة زيادة مبيعات الكوبونات، يعتقد بعض المحللين أن التركيز سيكون على شريحة 2 إلى 7 سنوات من منحنى العائد—المعروفة غالباً باسم "الوسط"—مع إبقاء إصدار السندات لأجل 20 و30 سنة دون تغيير.

يقترح عمار ريجانتي، استراتيجي الدخل الثابت في Hartford Funds والمسؤول السابق في وزارة الخزانة، أن الوزارة يمكنها زيادة الإصدار عبر جميع آجال الاستحقاق أو التركيز على "الوسط"، حيث كان الإصدار التاريخي أكثر فاعلية.

سيقوم المتعاملون أيضاً بمراقبة أي تعديلات على برنامج إعادة شراء وزارة الخزانة للأوراق المالية القديمة وأي زيادات محتملة في مبيعات سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) للحفاظ على حصتها السوقية.

توقعات مزادات سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS)

تتوقع عدة بنوك أن يشهد أحد مزادات TIPS الثلاثة القادمة على الأقل زيادة. تُعقد مزادات TIPS شهرياً، بالتناوب بين الإصدارات الجديدة وإعادة فتح آجال 5 و10 و30 سنة. سيشهد الربع القادم إعادة فتح لمدة 30 سنة في فبراير، وإعادة فتح لمدة 10 سنوات في مارس، وإصدار جديد لمدة 5 سنوات في أبريل.

بعد فترة من الزيادات لاستقرار الحصة السوقية لـTIPS، أشارت وزارة الخزانة إلى توقف العام الماضي، مع إبقاء الإصدار الجديد لمدة 10 سنوات في يناير عند 21 مليار دولار. ومع ذلك، يعتقد بعض المتعاملين أن الإصدار الجديد لمدة 5 سنوات قد يرتفع بمقدار مليار دولار ليصل إلى 27 مليار دولار بسبب الطلب القوي.

يشير ستيفن زينغ، استراتيجي أسعار الفائدة في Deutsche Bank، إلى أنه مع استمرار تراجع حصة TIPS من إجمالي الديون، قد يكون هناك متسع فقط لزيادة واحدة أخرى، رغم أن الأمر لا يزال محل جدل.

©2026 بلومبرغ L.P.