عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي باومان: يجب خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في عام 2026 (مرفق الخوارزمية)

توضيح: هذه المقالة هيفي 30 يناير 2026،خطاب نائبة رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بومان (Michelle W. Bowman) في مدرسة الدراسات العليا للبنوك في كلية كوكس للأعمال بجامعة SMU بجزيرة أواهو في هاواي (SW Graduate School of Banking at SMU Cox)، والعنوان الأصلي للنص هو"نظرة عامة على الاقتصاد والسياسة النقدية" (Outlook for the Economy and Monetary Policy).

ترى بومان أن سوق العمل في عام 2026 من المرجح أن يزداد سوءاً؛ وعند النظر إلى مؤشر PCE الأساسي، يجب تجاهل تأثير الرسوم الجمركية. بناءً على ذلك، ترى أنه يجب في عام 2026خفض سعر الفائدة ثلاث مرات(شرحت طريقة الحساب بالتفصيل في الجزءالأزرق في النص).

فيما يلي النص الأصلي، مع حذف بعض العبارات الرسمية.

صباح الخير، شكراً على الدعوة اليوم........ سأدلي ببعض التعليقات حول الوضع الاقتصادي وأشارككم وجهة نظري حول آفاق السياسة النقدية.

مع دخولنا عام 2026، يواصل الاقتصاد نموه، ويقترب التضخم من هدفنا. ولكن تحت السطح، يظل سوق العمل هشاً. سأوضح لماذا أعتقد أن هذه الهشاشة تشكل خطراً أكبر، وماذا يعني ذلك لمسار السياسة النقدية.

حول آخر مستجدات اجتماع FOMC الأخير

في اجتماع FOMC هذا الأسبوع (27-28 يناير)، صوتت أنا وزملائي للحفاظ على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50-3.75% دون تغيير. اسمحوا لي أن أوضح لماذا وافقت على هذا القرار.ما زلت أرى أن السياسة في مستوى تقييدي معتدل، وبالنظر إلى عام 2026، توقعت في "ملخص التوقعات الاقتصادية" خفض الفائدة ثلاث مرات هذا العام.في رأيي، تكمن إشكالية هذا الاجتماع في توقيت تنفيذ هذه التخفيضات، وهو في جوهره موازنة بين خيارين: هل نستمر في تخفيف القيود السياسية بهدف الوصول إلى تقديري لمعدل الفائدة المحايد بحلول اجتماع أبريل، أم نتحرك بوتيرة أكثر تدرجاً للوصول إلى المستوى المحايد خلال هذا العام. (ملاحظة: الاجتماع النقدي في ديسمبر 2025 كان ضمنياً يعني أن الفائدة عادت إلى موقف محايد، وتوقعات أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي لعدد مرات خفض الفائدة في 2026 كانت في المتوسط مرة واحدة. بومان تعتقد أن الفائدة لا تزال تقييدية، ويجب خفضها ثلاث مرات.)

لا أعتقد أن مخاطر تراجع التوظيف قد تراجعت، وأرىعدة مؤشرات على أن سوق العمل لا يزال هشاً. كان بإمكاني التصويت لصالح استمرار تخفيف القيود السياسية(ملاحظة: أي أنها في يناير كانت ستدعم خفض الفائدة)، وذلك لتحسين التحوط ضد مخاطر تدهور سوق العمل بشكل أكبر. ومع ذلك، رأينا بعض علامات الاستقرار، وبعد خفض الفائدة بإجمالي 75 نقطة أساس في النصف الثاني من عام 2025، أرى أنه يمكننا أن نأخذ بعض الوقت، "للحفاظ على ذخيرة السياسة النقدية" لفترة قصيرة، من أجل تقييم كيفية تأثير درجة القيود الأقل على الأوضاع المالية الأوسع ودعم سوق العمل. في الوقت نفسه، ونظراً للضوضاء الإحصائية الناتجة عن توقف الحكومة، لا أرغب في استخلاص إشارات ذات مغزى من أحدث البيانات المنشورة. بالإضافة إلى ذلك، وبالنظر إلى أننا سنستلم تقريرين إضافيين عن التضخم والتوظيف قبل اجتماع مارس، أعتقد أنه ينبغي الانتظار قبل اتخاذ أي إجراء.

لم يكن هذا قراراً سهلاً. في النهاية، ونظراً لأن التضخم لا يزال مرتفعاً قليلاً، قررت في هذا الاجتماع أن أميل إلى الانتظار لمجموعة البيانات القادمة للحصول على فهم أوضح لكيفية تطور الاقتصاد في الأشهر المقبلة.

الوضع الاقتصادي الحالي

نظراً لأنني قمت في خطاب قبل أسبوعين بتقييم مفصل للوضع الاقتصادي، سأركز اليوم على بعض النقاط الرئيسية وبعض البيانات الجديدة. مع عودة عملية إصدار التقارير الاقتصادية الرسمية إلى طبيعتها، لم تتغير وجهة نظري بشكل كبير، ويرجع ذلك جزئياً إلى أنني، نظراً للتحديات المتزايدة في القياس بعد توقف الحكومة، لم أستخلص الكثير من إشارات من بيانات التوظيف والأسعار. الاقتصاد الأمريكي كان مرناً واستمر في التوسع بوتيرة قوية، لكنني لا أزال قلقاً بشأن هشاشة سوق العمل. كما أعتقد أنه مع استمرار تلاشي تأثير الرسوم الجمركية على تضخم السلع في الأشهر القادمة، سيعود التضخم إلى 2%.

في الربع الثالث من عام 2025، تسارع نمو الناتج المحلي الإجمالي مع زيادة إنفاق المستهلكين. ومع ذلك، من المرجح أن يتباطأ النمو في الربع الرابع، مما يعكس توقف الحكومة وضعف زخم الإنفاق الاستهلاكي، وهو ما يتماشى مع ضعف الدخل الشخصي في الفترة الأخيرة. من المخيب للآمال أن استثمار القطاع السكني يبدو أنه سينخفض مرة أخرى في الربع الرابع.

حالة سوق العمل

بالحديث عن سوق العمل، شهدنا خلال العام الماضي تدهوراً تدريجياً في الظروف، وارتفاع معدلات البطالة، وتباطؤ نمو الوظائف المأجورة. في الربع الرابع، تباطأ نمو التوظيف في القطاع الخاص أكثر، ليصل إلى حوالي 30,000 وظيفة شهرياً، وتشير بيانات ADP الأسبوعية إلى أن نمو الوظائف ظل عند وتيرة منخفضة مماثلة حتى أوائل يناير، وهي أقل بكثير من مستويات بداية العام الماضي، وأقل من المستوى المطلوب للحفاظ على استقرار معدل البطالة.

على الرغم من أن معدل البطالة في ديسمبر 2025 انخفض قليلاً إلى 4.4%، وظل مستقراً نسبياً في الأشهر الأخيرة، إلا أنه ارتفع بمقدار 0.25 نقطة مئوية منذ منتصف عام 2025. بالإضافة إلى ذلك، انخفض مؤشر الوظائف الشاغرة لمنظمة المؤتمر الاقتصادي العالمي بشكل حاد في يناير إلى أدنى مستوى له منذ أوائل عام 2021، مما يشير إلى احتمال ارتفاع البطالة مرة أخرى في الربع الأول.

على مدى العام الماضي، أصبح سوق العمل أكثر هشاشة،وقد يستمر في التدهور على المدى القريب.على الرغم من وجود بعض المؤشرات الأولية على استقرار معدل البطالة، إلا أنه من السابق لأوانه القول إن سوق العمل قد استقر، خاصة بالنظر إلى الضوضاء الإحصائية الإضافية الناتجة عن توقف الحكومة، بالإضافة إلى انخفاض معدل الاستجابة لمسح السكان الحالي (CPS) إلى ما دون أدنى مستوياته خلال الجائحة. يتركز نمو الوظائف فقط في عدد قليل من القطاعات الخدمية غير التجارية ذات الحساسية الأقل للدورة الاقتصادية، حيث ساهم قطاع الرعاية الصحية في جميع الوظائف الجديدة في القطاع الخاص خلال الربع الماضي.

في ظل ضعف النشاط في سوق العمل مع انخفاض التوظيف وانخفاض التسريحات (وهو ما يسميه البعض "سوق عمل بلا نمو")، إذا بدأت الشركات في إعادة تقييم احتياجات موظفيها بسبب ضعف النشاط الاقتصادي، فقد نشهد زيادة سريعة في عمليات التسريح. على الرغم من أن عدد المتقدمين لأول مرة للحصول على إعانات البطالة لا يزال منخفضاً، إلا أن عدد عمليات التسريح المعلنة في القطاع الخاص ارتفع بشكل كبير العام الماضي، وهناك تقارير عن المزيد من التسريحات في يناير، كما سمعنا هذا الأسبوع من شركتين كبيرتين.

تطورات التضخم

فيما يتعلق بالتضخم، وبالنظر إلى أن التضخم المرتفع حالياً يعكس بشكل أساسي تأثير الرسوم الجمركية على أسعار السلع (وأتوقع أن تتلاشى هذه التأثيرات هذا العام)، فقد أحرزنا تقدماً كبيراً في خفض الاتجاه الأساسي. بعد استبعاد هذه التأثيرات، كان من المفترض أن يكون معدل التضخم الأساسي لمؤشر PCE ثابتاً حول 2% في الأشهر الأخيرة. يبدو أن الاتجاه الأساسي لتضخم مؤشر PCE الأساسيأقرب إلى الهدف البالغ 2%مما تظهره البيانات الحالية. (ملاحظة: هذه وجهة نظر منطقية. بما أن تأثير الرسوم الجمركية على الأسعار مؤقت، فإنه عند حساب مؤشر PCE الأساسي يجب استبعاد تأثير الرسوم الجمركية والنظر فقط في الاتجاه الأساسي. وبناءً عليه، يجب تعديل عدد مرات خفض الفائدة. سابقاً، أظهرت التوقعات في ديسمبر 2025 أن أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتوقعون أن ينخفض مؤشر PCE الأساسي إلى 2.5% بنهاية 2026، ومع معدل الفائدة المحايد حوالي 0.8%، فهذا يعني أن معدل الفائدة المحايد الاسمي لعام 2026 سيكون حوالي 3.3%. أما حالياً، فمعدل الفائدة المستهدف هو 3.5-3.75%. لذلك يكفي خفض الفائدة مرة واحدة فقط في 2026. لكن إذا تجاهلنا تأثير الرسوم الجمركية، فإن الاتجاه الأساسي لمؤشر PCE أقرب إلى 2% وليس 2.5%. وهكذا يصبح معدل الفائدة المحايد الاسمي حوالي 2.8-3%. لكن الفائدة الفيدرالية حالياً 3.5-3.75%. لذلك يجب خفضها ثلاث مرات.)

وفقاً لأحدث تقارير أسعار المستهلكين والمنتجين، قد يكون معدل تضخم مؤشر PCE الأساسي في ديسمبر على أساس سنوي عند أو أقل قليلاً من 3%، مرتفعاً عن سبتمبر. ومع ذلك، تشير مؤشرات المتوسط المعدل لمقاييس أسعار PCE وCPI من بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس وكليفلاند إلى أن معدل التضخم الأساسي السنوي لا يزال في انخفاض مستمر. يبدو أن الاختلافات بين هذه المؤشرات البديلة تعكس تزايد تقلب البيانات الأخيرة، حيث أن الارتفاعات الكبيرة في الأسعار في فئات صغيرة مثل البرمجيات وخدمات البث المباشر تفسر إلى حد كبير ارتفاع مؤشرات تضخم مؤشر PCE الأساسي منذ سبتمبر.

التوقعات الاقتصادية

بالنظر إلى المستقبل، توقعاتي الأساسية هي أن النشاط الاقتصادي سيستمر في التوسع بوتيرة قوية مع اقتراب السياسة النقدية من الوضع المحايد، وسيستقر سوق العمل عند مستوى قريب من التوظيف الكامل. ستستمر اللوائح الأقل تقييداً، وانخفاض ضرائب الشركات، وبيئة الأعمال الأكثر ملاءمة في دعم العرض—وذلك بفضل زيادة الإنتاجية—وستكون كافية لموازنة أي آثار سلبية للسياسات الأخرى على النشاط الاقتصادي والتضخم. أتوقع أن تواصل السياسات المتعلقة بجانب العرض التي ذكرتها للتو، جنباً إلى جنب مع قوة الاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي، دفع نمو الإنتاجية والمساعدة في ضمان الحفاظ على مسار هبوطي للتضخم.

المسار المستقبلي

فيما يتعلق بآفاق السياسة النقدية، وبعد استبعاد تأثير الرسوم الجمركية المؤقتة،يقترب التضخم من 2%، وفي الوقت نفسه، يقترب معدل البطالة من تقدير معدله الطبيعي مع وجود مخاطر تدهور، وما زلت أعتقد أن(الفائدة)السياسة في مستوى تقييدي معتدل. لم تتراجع مخاطر تدهور سوق العمل، ولا ينبغي أن نولي اهتماماً مفرطاً لأحدث قراءات معدل البطالة.

أقدر وأدعم البيان الصادر عن FOMC بعد الاجتماع بشأن البيانات الأخيرة، والذي وصف بشكل مناسب بيانات البطالة، وأظهر علامات "بعض الاستقرار". يحتاج الأمر إلى وقت للحصول على إشارات واضحة حول استقرار سوق العمل. من وجهة نظري، ينبغي أن نستمر في التركيز على مخاطر تدهور التوظيف، ووصفنا لسوق العمل يساعد في إيصال أننا لسنا واثقين بشكل مفرط. وتعلمنا التاريخ أن سوق العمل قد يبدو مستقراً حتى يتغير ذلك فجأة.

عند التفكير في البيانات القادمة، أدرك أن بيانات الربع الأول غالباً ما تكون أكثر تقلباً. لذلك، من وجهة نظري، إذا تدهورت أوضاع سوق العمل فجأة بشكل ملحوظ، فلا ينبغي أن نستخدم هذه البيانات كذريعة لتأجيل اتخاذ إجراءات سياسية. وبالمثل، إذا شهدنا ارتفاعاً في التضخم في يناير، فلا ينبغي أن نتصرف فوراً، حيث إن هذا أصبح أمراً شائعاً في السنوات الأخيرة، وقد يعكس عوامل موسمية متبقية أو ضوضاء إحصائية إضافية ناجمة عن توقف الحكومة والتحديات المستمرة في القياس.

أعلم وأتفهم أن أعضاء FOMC الآخرين قد يقلقون من استمرار التضخم في الارتفاع قليلاً، وأننا لم نحقق هدف التضخم لبعض الوقت. ومع ذلك، في غياب تحسن واضح ومستدام في أوضاع سوق العمل، يجب أن نكون مستعدين لتعديل السياسة لتقترب أكثر من المستوى المحايد. كما لا ينبغي أن نشير إلى أننا نتوقع الحفاظ على الوضع السياسي الحالي لفترة طويلة، لأن ذلك سيعطي انطباعاً بأننا لم نلاحظ المخاطر المحتملة لتدهور أوضاع سوق العمل.

في الوقت نفسه، من المهم أن نتذكر أنالسياسة النقدية ليست مساراً محدداً مسبقاً. في كل اجتماع لـ FOMC، سنقوم أنا وزملائي بتقييم البيانات الجديدة، والتوقعات المتغيرة، وتوازن المخاطر الذي نواجهه في تحقيق هدفينا المزدوجين للحد الأقصى من التوظيف واستقرار الأسعار. وسأواصل أيضاً مقابلة مجموعة واسعة من الأطراف لتزويدي بالمعلومات حول تقييمي للأوضاع الاقتصادية والموقف المناسب للسياسة.

كلمة ختامية

مع تطور الاقتصاد باستمرار، يجب أن تتطور السياسة معه. سيظل تركيزي دائماً على اتخاذ إجراءات في الوقت المناسب للحفاظ على استقرار الأسعار وقوة سوق العمل. شكراً مرة أخرى على دعوتكم اليوم، ويسعدني أن أشارككم وجهة نظري. كان من دواعي سروري التواصل معكم.