السؤال الرئيسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لعام 2026: ما الذي يجب اعتباره سعر فائدة نموذجي؟

الرؤى الرئيسية

• يرتبط قرار الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل وثيق مع ما يُعرف بـ "سعر الفائدة المحايد" الغامض—وهو النقطة التي لا يكون عندها للسياسة النقدية تأثير في كبح أو تسريع النمو الاقتصادي.

• بعد عدة تخفيضات، يقف السعر الحالي بين 3.5% و3.75%. مسؤولو الفيدرالي منقسمون حول ما إذا كان هذا المعدل لا يزال تقييديًا أو أنه يقترب من الحياد، مما يثير جدلاً مستمرًا حول الخطوات المستقبلية.

• أصبح تقدير السعر المحايد أكثر تعقيدًا بسبب التضخم المستمر، وتغير الأوضاع العالمية، والتأثيرات غير المتوقعة للذكاء الاصطناعي.

سعر الفائدة المحايد: هدف متحرك

يعتمد الكثير من النقاش حول الخطوات القادمة للاحتياطي الفيدرالي على "سعر الفائدة المحايد"—وهو رقم لا يزال غير مؤكد. هذا هو سعر الفائدة الذي لا يعزز فيه الفيدرالي الاقتصاد ولا يبطئه. لسنوات، أبقى الفيدرالي على الأسعار بالقرب من الصفر خلال الجائحة، ثم رفعها فوق 5% لمواجهة التضخم.

حاليًا، بعد ستة تخفيضات في أسعار الفائدة خلال عامي 2024 و2025، يقف السعر المرجعي بين 3.5% و3.75%. إن تحديد ما إذا كان هذا النطاق محايدًا أو لا يزال تقييديًا سيؤثر على ما إذا كان سيتم النظر في تخفيضات إضافية.

ولأن السعر المحايد الدقيق غير معروف، من المرجح أن يتصرف الفيدرالي بحذر لتجنب تحفيز الاقتصاد بشكل مفرط وإعادة إشعال التضخم دون قصد.

لماذا الأمر مهم

سيؤثر قرب الأسعار الحالية من المستوى المحايد على ما إذا كانت تكاليف الاقتراض ستنخفض مجددًا أم ستظل مرتفعة. لهذا القرار عواقب مباشرة على المستهلكين والمستثمرين والمقترضين، مما يؤثر على كل شيء من الرهون العقارية إلى توقعات السوق.

كما يشير مايكل بيرس، كبير الاقتصاديين في Oxford Economics، "دائمًا ما يتحرك الفيدرالي بحذر أكبر عندما تكون الأسعار قريبة من المستوى المحايد."

من المتوقع أن يزداد هذا الجدل حدة مع وصول كيفن وورش، مرشح الرئيس دونالد ترامب لرئاسة الفيدرالي.

وقد تناول الرئيس الحالي جيروم باول مؤخرًا مسألة عدم اليقين هذه، موضحًا أنه رغم أن الأسعار ليست مرتفعة بما يكفي لإبطاء الاقتصاد بشكل كبير، فإنه من الصعب أن يكون أكثر تحديدًا. وقال: "قد تكون محايدة إلى حد ما، أو قد تكون تقييدية بعض الشيء؛ الأمر متروك لتقدير المراقب. وبالطبع، لا أحد يعرف بدقة."

بعد ثلاث تخفيضات في الأسعار العام الماضي، أكد باول أهمية مراقبة البيانات الاقتصادية قبل اتخاذ قرارات أخرى.

هل تغير سعر الفائدة المحايد؟

يناقش الاقتصاديون بنشاط ما إذا كان السعر المحايد قد ارتفع منذ ما قبل الجائحة—وهو تغيير قد يعني تكاليف اقتراض أعلى لسنوات قادمة.

بين عامي 2008 و2020، كانت أسعار الفائدة منخفضة بشكل استثنائي، ومع ذلك كافح الاقتصاد لتحقيق الزخم وظل التضخم أقل من هدف الفيدرالي البالغ 2%. وقد أشارت هذه الفترة إلى تحديات هيكلية أساسية.

ساهمت الاتجاهات الديموغرافية، مثل شيخوخة السكان وادخارهم المزيد للتقاعد، في انخفاض أسعار الفائدة العالمية.

وفي خطاب له عام 2019، وصف باول هذه الحقبة بأنها فترة "أسعار فائدة محايدة أقل بكثير، وضغوط انكماشية، ونمو أبطأ."

الآن، مع بقاء التضخم حول 3% واستمراره، قد يكون من الضروري بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لتعويض ارتفاع الأسعار. يتم إعادة تشكيل سلاسل التوريد العالمية، ولا تزال الآثار على التكاليف غير واضحة.

كما أن تأثير الذكاء الاصطناعي غير واضح أيضًا—قد يعزز الإنتاجية أو يعطل سوق العمل، مع آثار غير متوقعة على الأسعار.

حذر نائب رئيس الفيدرالي فيليب جيفرسون قائلاً: "أنصح بممارسة التواضع عند توقع تأثيرات الذكاء الاصطناعي على التوظيف والتضخم."

شيء واحد مؤكد: تقدير الفيدرالي للسعر المحايد قد ارتفع. ففي عام 2019، كان التقدير الوسيط 2.5%؛ أما الآن فهو 3.0%. هذا التغيير يمكن أن يدفع الفيدرالي إلى وقف تخفيضات الأسعار في وقت أقرب.

ومع ذلك، تختلف توقعات المسؤولين بشأن السعر المحايد بشكل كبير، من 2.6% إلى 3.9%. وقد أشار باول إلى أن السعر الحالي "يقع ضمن نطاق التقديرات المعقولة" للحيادية.

فهم السياسة التقييدية والمحايدة والداعمة

هناك ثلاثة مصطلحات رئيسية تؤطر النقاش المستمر: تقييدي، محايد، وداعم.

• تقييدي: عندما يكون التضخم مرتفعًا، يرفع الفيدرالي الأسعار فوق المستوى المحايد لتهدئة الاقتصاد.
• داعم: إذا تعثر النمو، يخفض الفيدرالي الأسعار تحت المستوى المحايد لتشجيع التوسع.
• محايد: النقطة التي لا تحفز فيها السياسة النشاط الاقتصادي ولا تكبحه.

نظرًا لاختلاف تفسيرات المسؤولين للسعر المحايد، تتباين الآراء حول متى يتحقق التوازن الصحيح.

على سبيل المثال، يدعم رئيس الفيدرالي في سانت لويس ألبرتو موسالم الحفاظ على الأسعار بين 3.5% و3.75%، واصفًا هذا النطاق بأنه "محايد" بالنسبة للتوقعات الاقتصادية الحالية. ويحذر من خفض الأسعار إلى المستوى الداعم إلا إذا ظهرت علامات واضحة على ضعف سوق العمل.

من ناحية أخرى، يعتقد رئيس الفيدرالي في أتلانتا رافائيل بوستيك أن الحياد لا يزال بعيدًا بتخفيض أو تخفيضين، لكنه لا يخطط لأي تخفيضات هذا العام بسبب قوة الاقتصاد المستمرة وخطر استمرار التضخم. قال بوستيك: "أعتقد أن لدينا الكثير من الزخم في الاقتصاد لدرجة أننا بحاجة إلى إبقاء معدل السياسة في موقف تقييدي معتدل"، مؤكدًا على أهمية التحلي بالصبر.

البعض، مثل عضو مجلس محافظي الفيدرالي كريس والر، يرى أن الاقتصاد يظهر علامات ضعف ويدعو إلى سياسة أقل تقييدًا. وولر، الذي صوت لصالح خفض الأسعار الشهر الماضي، أشار إلى بيانات الوظائف الضعيفة ويعتقد أن الأسعار يجب أن تكون أقرب إلى تقدير الحياد الوسيط البالغ 3%، وهو أقل من السعر المرجعي الحالي.

وأوضح والر: "فضلت خفض معدل السياسة لدعم سوق العمل والحماية من تدهور سيكون من الأصعب التعامل معه إذا بدأ."