هل لم يعد أحد يرغب في السندات الأمريكية؟ هل يمكن أن يصمد الدولار؟ إلى أي مدى يمكن أن ترتفع أسعار الذهب في موجة التحوط هذه؟

موقع هويتونغ 26 فبراير—— ستتناول هذه المقالة من منظورين مختلفين: تأثير تغيرات عوائد سندات الخزانة الأمريكية على الدولار، وآلية انتقال مشاعر التحوط في سوق السندات إلى سوق الذهب، وذلك لتحليل اتجاهات السوق خلال اليومين إلى الثلاثة أيام تداول المقبلة.

يوم الخميس (26 فبراير)، واصل السوق المالي العالمي نهجه الحذر مؤخراً. وعلى الرغم من الارتفاع الطفيف لمؤشر الدولار في جلسة التداول السابقة، إلا أنه لم يتمكن من عكس الاتجاه الضاغط منذ بداية هذا الأسبوع؛ بينما استقر الذهب الفوري أسفل نطاق تقلباته عند المستويات التاريخية العليا، مما يُظهر توازناً دقيقاً بين قوى الشراء والبيع. في الوقت ذاته، انخفض منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل عام، واقترب عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من المستوى الفني الرئيسي 4.04%، ليصبح المتغير الرئيسي الذي يوجه تسعير السوق الحالي. ستتناول هذه المقالة من منظورين مختلفين: تأثير تغيرات عوائد سندات الخزانة الأمريكية على الدولار، وآلية انتقال مشاعر التحوط في سوق السندات إلى سوق الذهب، لتحليل اتجاهات السوق خلال اليومين إلى الثلاثة أيام تداول المقبلة.

تسطح منحنى عائد السندات الأمريكية يضعف زخم صعود الدولار

من الناحية الفنية، يُظهر هيكل شمعة 240 دقيقة لمؤشر الدولار أن السعر الحالي (97.7088) يتحرك أسفل المتوسط الأوسط لبولينجر باند (97.7427)، مما يشير إلى ضعف الزخم قصير الأجل. ومن اللافت أن بولينجر باند قد توسع مرة أخرى بعد ضيقه السابق، حيث يشير الحد العلوي إلى 97.9855 ويمتد الحد السفلي إلى 97.5000، وعادة ما يُنبئ ذلك بارتفاع ملحوظ في التقلبات. وبالنسبة لمؤشر MACD، لا يزال تقاطع DIFF (0.0168) وDEA (0.0461) في وضع سلبي، لكن الأعمدة السالبة تقلصت بشكل مستمر، مما يدل على تراجع زخم البائعين، وقد يدخل السوق في مرحلة اتخاذ قرار اتجاهي على المدى القصير.



المتغير الأساسي الذي يؤثر على اتجاه الدولار لم يعد يقتصر على توقعات أسعار الفائدة، بل تحول إلى هيكل العرض والطلب في سوق السندات الأمريكية. بالأمس، طرحت وزارة الخزانة الأمريكية مزاداً لسندات خزانة لأجل 5 سنوات بقيمة 70 مليار دولار، وكانت نسبة العائد النهائية 3.615%، بزيادة قدرها 0.7 نقطة أساس عن عائد السوق عند إغلاق العطاء، كما انخفضت نسبة التخصيص المشتركة للمزايدين غير المباشرين والمباشرين إلى 87.2%، وهو أدنى مستوى منذ مارس 2025. وتُظهر هذه النتيجة الضعيفة للمزاد أن المؤسسات الأجنبية ورؤوس الأموال المحلية طويلة الأجل تتوخى الحذر تجاه زيادة مراكز السندات الأمريكية في ظل عدم وضوح سياسات الرسوم الجمركية والوضع التجاري العالمي. عادة ما يؤدي ضعف الطلب في السوق الأولية إلى كبح معنويات السوق الثانوية، وبالتالي يحد من مساحة هبوط عوائد السندات، إلا أن السوق الحالي يُظهر منطقاً مغايراً بأن "الأخبار السيئة تُعد أخباراً جيدة"—حيث تعزز البيانات الاقتصادية الضعيفة ومخاطر الجغرافيا السياسية عمليات الشراء التحوطية، مما يدفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات للانخفاض نحو أدنى مستوى في النطاق الحالي عند 4.04%.

يؤدي تراجع عوائد السندات الأمريكية بشكل مباشر إلى إضعاف ميزة فارق الفائدة للدولار. خاصة مع استمرار الضغط على آجال المنحنى الرئيسية (مثل السندات لأجل 5 و7 سنوات)، تتراجع جاذبية الأصول الدولارية لرؤوس الأموال العابرة للحدود. أشار محللون من مؤسسات معروفة إلى أنه على الرغم من تباين تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مؤخراً (مثل تأكيد شميت على أن العمل ضد التضخم لم يكتمل بعد، ورأي موساليم بأن التوازن بين التضخم والبطالة شبه متكافئ)، إلا أن السوق يركز أكثر على ما إذا كانت تصريحات باومان حول التنظيم في جلسة الاستماع بمجلس الشيوخ اليوم ستكشف بشكل غير مباشر عن تقييمه لآفاق الاقتصاد. إذا كسر عائد السندات الأمريكية مستوى الدعم 4.03% بشكل فعال، فمن المرجح أن يختبر مؤشر الدولار مستوى 97.50.

تعزيز إشارات التحوط في سوق السندات يمنح الذهب دعماً متعدد الأبعاد

حصل الذهب الفوري على دعم شرائي بعد تراجعه في هذه الجولة إلى حوالي 5173 دولاراً للأونصة، وتُظهر شمعة 240 دقيقة أن السعر يتأرجح حول المتوسط الأوسط لبولينجر باند (5179.27 دولاراً). وعلى الرغم من أن مؤشر MACD لا يزال في المنطقة السلبية (العمود -14.42)، إلا أن خط DIFF بدأ في الاستواء، ما يُظهر علامات واضحة على تراجع زخم البائعين. ويجري استيعاب ضغط التصحيح الناجم عن الذروة السابقة عند 5596.13 دولاراً بمرور الوقت، بينما يوفر مستوى الدعم الرئيسي عند 4842.06 دولاراً وسادة أمان للمشترين على المدى المتوسط.



على خلاف التحليلات التقليدية التي تركز على العلاقة العكسية بين الدولار والذهب، فإن منطق تسعير الذهب حالياً يتأثر بشكل أكبر بانتقال مشاعر التحوط من سوق السندات. فقد أوضح نبأ عاجل من IFR بالأمس "أنه على الرغم من ثبات العوائد، لا تزال هناك عمليات شراء على السندات الأمريكية بسبب الشكوك المتعلقة بالرسوم الجمركية وقضية إيران". وتنتقل هذه "عمليات الشراء التحوطية بسبب عدم اليقين" إلى سوق الذهب. فمن جهة، يؤدي انخفاض العوائد الحقيقية للسندات الأمريكية إلى تقليل تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب؛ ومن جهة أخرى، فإن المطالب الصارمة التي طرحتها الولايات المتحدة في مفاوضات الملف النووي الإيراني وتحذيرات ترامب لإيران في خطاب حالة الاتحاد، أعادت إدراج علاوة المخاطر الجيوسياسية في تسعير الذهب. وقال المحلل الخارجي في بنك swissquote كارلو ألبرتو دي كاسا: "إن استمرار التوتر بين إيران والولايات المتحدة، بالإضافة إلى عدم اليقين الاقتصادي العالمي الناجم عن رسوم ترامب، هي عوامل محفزة لصعود الذهب".

بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن تعديل احتياطيات البنك المركزي الأوروبي لم يستهدف الذهب بشكل مباشر، إلا أن الإشارة التي أرسلها تستحق الانتباه. فقد باع البنك المركزي الأوروبي جزءاً من أصوله من الدولار في الربع الأول من 2025 وقام بتحويل العائدات إلى الين، وعلى الرغم من أن التعليق الرسمي وصف ذلك بأنه "إعادة توازن معيارية"، إلا أن هذا الإجراء تم قبل التقلبات التي أحدثتها سياسات الرسوم الجمركية، ويعكس موضوعياً إعادة تفكير البنوك المركزية الرئيسية في تركيزها على الأصول الدولارية. وتتماشى هذه التحركات العالمية الهامشية لـ "إلغاء الدولرة" مع التقارير عن استمرار البنوك المركزية الآسيوية وغيرها في شراء الذهب، لتُشكل معاً الأساس الميكروي لسوق الذهب الصاعد على المدى المتوسط والطويل.

توقعات سياسة بنك اليابان تحدث اضطراباً، ولكن منطق التحوط مازال سائداً

في وقت مبكر من اليوم، أطلق محافظ بنك اليابان كازو أويدا إشارات متشددة في مقابلة، حيث ذكر أن اجتماعي مارس وأبريل سيعتمدان على المعلومات المتوفرة، وليس من الضروري انتظار نتائج مسح تانكان في الأول من أبريل. وقد دفعت تصريحاته عائدات السندات اليابانية إلى الارتفاع، كما ارتفعت قيمة الين. ومع ذلك، كان رد فعل السوق محدوداً نسبياً، إذ ارتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات بـ 3 نقاط أساس فقط إلى 2.165%، مما يُظهر استمرار تشكك المستثمرين في قدرة بنك اليابان على التشديد ضمن بيئة سياسة تيسير مفضلة من رئيس الوزراء.

بالنسبة لسوق السندات العالمي، فإن تقلبات الين وارتفاع عوائد السندات اليابانية لم تشكل حتى الآن صدمة ملموسة. فمن جهة، تراجعت ضغوط البيع من المؤسسات اليابانية (مثل شركات التأمين على الحياة) على السندات الطويلة جداً بسبب تعديل قواعد المحاسبة التي خففت من إلحاحية تصفية السندات القديمة ذات الكوبونات المنخفضة؛ ومن جهة أخرى، لا تزال الحاجة لتمديد الاستحقاق في نهاية الشهر تقدم دعماً للسندات الطويلة الأجل. وهذا يعني أن مخاطر تدفق الأموال من اليابان للخارج يمكن التحكم فيها على المدى القصير، وسيظل المحرك الرئيسي لسوق السندات الأمريكية مركزاً على بيانات التضخم الأمريكية ونتائج المزادات المالية.

توقعات نطاق حركة الأسعار والنقاط التي تستحق المتابعة خلال اليومين إلى الثلاثة أيام المقبلة

سندات الخزانة الأمريكية (أجل 10 سنوات): من المتوقع أن تتحرك خلال اليومين القادمين في نطاق 4.02% إلى 4.07%. منطق النطاق هو أن 4.02% تتوافق مع الحد السفلي لبولينجر باند ومنطقة التداول الكثيف السابقة، ما لم يكن هناك حدث تحوط جديد فمن الصعب الكسر دون هذا المستوى بشكل فعال؛ أما 4.07% فهي تمثل القمة التي سبقت المزاد ومقاومة المتوسطات القصيرة. يجب الانتباه خلال التداول إلى بيانات إعانة البطالة الأسبوعية (متوقع 215 ألف طلب) ومزادات سندات الخزانة لأجل 7 سنوات بقيمة 44 مليار دولار هذا المساء، فإذا جاءت البيانات أقل من المتوقع وكانت مزادات السندات قوية فقد يختبر العائد مقاومة النطاق صعوداً.



مؤشر الدولار: من المتوقع أن يتحرك في نطاق 97.50 إلى 98.00. يمثل مستوى 97.50 الحد السفلي لبولينجر باند على إطار 240 دقيقة وحاجزاً نفسياً، أما مستوى 98.00 فهو حد المقاومة العلوي والمتزامن مع الرقم الصحيح. وإذا لم تخترق عوائد السندات الأمريكية نحو الأعلى، فمن الصعب أن يرتفع مؤشر الدولار بشكل مستقل.

الذهب الفوري: من المتوقع أن يتحرك في نطاق 5130-5225 دولاراً. يمثل 5130 دولاراً منطقة أعلى الحد السفلي لبولينجر باند على إطار 240 دقيقة، وهي أيضاً منطقة دعم الشراء خلال التراجع الأخير؛ أما 5225 دولاراً فهي منطقة مقاومة الحد العلوي. وإذا انخفضت عوائد السندات الأمريكية إلى ما دون 4.02% أو ظهرت إشارات جديدة للتوتر في الملف الإيراني، فقد يرتفع سعر الذهب لاختبار الحد الأعلى للنطاق.

بشكل عام، السوق حالياً في مرحلة تنافس بين فراغ البيانات الماكروية والأحداث الجيوسياسية. وسيحدد اتجاه عوائد السندات الأمريكية بشكل مباشر وجهة الدولار والذهب على المدى القصير، ويبدو أن منطق التحوط هو المسيطر في البيئة الحالية. وخلال اليومين إلى الثلاثة أيام تداول المقبلة، ينبغي على المستثمرين متابعة التغيرات الحدية في بيانات التوظيف الأمريكية، ومؤشرات الطلب غير المباشر في مزادات السندات، وكذلك التطورات الفورية في مفاوضات الملف النووي الإيراني.