طفرة الذكاء الاصطناعي لدى Dell مقابل ضغط الذاكرة: اختراق فوق 129 دولار... أم العودة إلى 110 دولار؟

تتجه Dell Technologies إلى تقرير الربع المالي الرابع بزخم قوي في الإيرادات، لكن مع تصاعد الجدل حول قدرة الهوامش على الصمود. كانت الشركة من أكثر المستفيدين وضوحاً من بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إلا أن المخاوف بشأن الارتفاع الحاد في أسعار الذاكرة—وخاصة NAND وDRAM—تهدد بالضغط على الربحية في الوقت الذي يكافح فيه السهم لاستعادة موضعه الفني فوق متوسطه المتحرك لـ 200 يوم.

بالنسبة لربع يناير، قدمت الإدارة سابقاً توقعات بإيرادات تتراوح بين 31 مليار و32 مليار دولار، مع نقطة وسطى عند 31.5 مليار دولار، ما يعني نمواً سنوياً يقارب 32%. إجماع المحللين قريب من هذا النطاق. حيث يبلغ متوسط التوقعات للإيرادات حوالي 31.7–31.9 مليار دولار، بينما يتوقع متوسط الأرباح المعدلة للسهم حوالي 3.52–3.54 دولار للسهم الواحد. DellDELL-1.18% قدمت توجيهاً بأن الأرباح المعدلة (non-GAAP EPS) ستكون عند 3.50 دولار زائد أو ناقص 0.10 دولار، مما يشير إلى أن التوقعات تميل قليلاً إلى الحد الأعلى من التوقعات.

تتخذ KeyBanc موقفاً أكثر تفاؤلاً من الإجماع، حيث تتوقع إيرادات بقيمة 32.7 مليار دولار وأرباحاً للسهم بقيمة 3.65 دولار، مدفوعة بشحنات أجهزة الكمبيوتر الشخصية الأقوى من المتوقع والطلب القوي على خوادم الذكاء الاصطناعي. وبالمثل، تتوقع Evercore نتائج تفوق التوقعات في الإيرادات والأرباح، مشيرة إلى قوة الطلب القريب الأجل على الخوادم التقليدية وأجهزة الكمبيوتر وخوادم الذكاء الاصطناعي. وجهة النظر الأكثر حذراً تتركز أقل على الإيرادات وأكثر على الهوامش—وتحديداً إلى أي مدى ستضغط تضخم أسعار الذاكرة على إجمالي الربح في الفصول القادمة.

ضمن القطاعات، لا تزال مجموعة حلول البنية التحتية (ISG) هي المحور الرئيسي. وتتوقع التوقعات المتوسطة أن تبلغ إيرادات ISG نحو 18.5–19.0 مليار دولار، أي بزيادة تقارب منتصف الستينيات بالمئة على أساس سنوي، مدفوعة بخوادم محسّنة للذكاء الاصطناعي. أنهت Dell الربع الماضي مع طلبات خوادم ذكاء اصطناعي بقيمة 12.3 مليار دولار وقائمة انتظار بقيمة 18.4 مليار دولار. وقد وجهت الإدارة بأن شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي ستبلغ حوالي 9.4 مليار دولار في ربع يناير، وحوالي 25 مليار دولار في إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2026، أي بزيادة تفوق 150% على أساس سنوي. وقد كان هذا النمو هو المحرك الأساسي لتسارع إيرادات Dell مؤخراً.

من المتوقع أن تنمو مجموعة حلول العملاء (CSG)، التي تشمل أجهزة الكمبيوتر، بوتيرة أبطأ بكثير—منخفضة إلى متوسطة من رقم واحد وفقاً للتوجيهات السابقة. ويضع الإجماع إيرادات CSG عند حوالي 12.5–13.0 مليار دولار. وترى KeyBanc أن الإيرادات ستتجاوز الإجماع لتصل إلى 13.3 مليار دولار، مشيرة إلى شحنات أجهزة كمبيوتر أقوى ومكاسب طفيفة في الحصة السوقية. هناك أيضاً بعض الأدلة على التسريع في الطلب مع محاولة العملاء استباق ارتفاع تكلفة الذاكرة.

الهوامش ، مع ذلك، هي محور الجدل المتصاعد. بلغ هامش الربح الإجمالي في الربع السابق 21.1%. أما بالنسبة للربع الرابع، فيتوقع الإجماع هامش ربح إجمالي بنحو 20.2%–20.3%، بانخفاض متتالي وأكثر من 400 نقطة أساس على أساس سنوي. هذا الانخفاض يعكس بوادر رياح معاكسة من الذاكرة وتأثير مزيج خوادم الذكاء الاصطناعي، التي تحمل هوامش متوسطة من رقم واحد على مستوى ISG.

بالنظر إلى السنة المالية 2027، يتوقع عدد من المحللين مزيداً من الضغط على هامش الربح الإجمالي. وتعتقد KeyBanc أن توجيهات الإدارة قد تعني ضغطاً بنحو 200 نقطة أساس إلى حوالي 18%، مقابل الإجماع عند حوالي 19.3%. تحليل Bank of America للذاكرة أكثر دراماتيكية على الورق: حيث يتوقع ارتفاع أسعار NAND بنحو 140% على أساس سنوي وDRAM بنحو 14% في عام 2026. وفي ظل افتراضات متطرفة، تحسب BofA ضربة نظرية لهامش الربح الإجمالي تبلغ 489 نقطة أساس وتأثيراً قدره 2.48 دولار على أرباح السهم للسنة المالية 2027. ومع ذلك، تتوقع الشركة أن يكون التأثير الفعلي أقل بكثير نظراً لقدرة Dell على الاستفادة من سلسلة التوريد، والاتفاقيات طويلة الأجل، والتسعير الديناميكي، وإجراءات التحكم في التكاليف. وفي النهاية، خفضت أرباح السهم المتوقعة للسنة المالية 2027 بمقدار 0.86 دولار فقط لتصل إلى 10.00 دولارات.

السؤال الرئيسي هو مدى سرعة قدرة Dell على تمرير التكاليف الأعلى للمكونات إلى العملاء. وقد ذكرت الإدارة سابقاً أن أساس التكلفة يرتفع عبر DRAM وNAND والأقراص الصلبة وأشباه الموصلات. كما أشاروا إلى أنهم يستطيعون استرداد نحو ثلثي الزيادات في التكاليف خلال 90 يوماً من خلال إجراءات التسعير، وإعادة التكوين، وتضييق نوافذ العروض السعرية. وتتوقع Evercore بعض الضغط القريب الأجل على هامش الربح الإجمالي مع وفاء Dell بأوامر الشراء السابقة، لكنها تعتقد أن التسعير الأكثر ديناميكية سيحمي الربحية بشكل أفضل في المستقبل.

على جانب المصروفات التشغيلية، يرى المحللون تعويضاً جزئياً. وتتوقع KeyBanc أن تظل المصروفات التشغيلية للسنة المالية 2027 تقريباً مستقرة على أساس سنوي عند حوالي 13.1 مليار دولار، مقابل إجماع على نمو بنسبة +3%. ويعزز هذا الانضباط في المصروفات التشغيلية، إلى جانب الاستمرار في إعادة شراء الأسهم، توقعاتها المتفائلة لأرباح السهم عند 11.70 دولار للسنة المالية 2027، مقابل إجماع يقارب 11.34 دولار.

سردية أجهزة الكمبيوتر المدعومة بالذكاء الاصطناعي هي متغير آخر. في حين أبرزت Dell الفرص المرتبطة بدورات تحديث Windows 11 والأنظمة التجارية المدعومة بالذكاء الاصطناعي، هناك مخاوف من أن إجمالي وحدات أجهزة الكمبيوتر قد ينخفض في عام 2026 مع ارتفاع الأسعار. وتتوقع Bank of America الآن انخفاض وحدات أجهزة الكمبيوتر بنسبة 8% في عام 2026 على أساس سنوي، مما يعكس ضغوط المرونة السعرية. وإذا تجاوزت زيادات الأسعار المدفوعة بالذاكرة ميزانيات الشركات، فقد تواجه هوامش CSG ضغطاً متجدداً رغم استقرار الطلب التجاري.

من الناحية الفنية، ظلت أسهم Dell عالقة دون متوسطها المتحرك لـ 200 يوم منذ أوائل يناير. ويتم تداول السهم حالياً بالقرب من 125 دولاراً، أسفل مستوى 129 دولاراً الخاص بمتوسط 200 يوم. وقد يمنح تجاوز واضح في الإيرادات والأرباح، مصحوباً بتوجيهات مالية بناءة للسنة المالية 2027، السهم زخماً كافياً لاختراق هذا السقف الفني. مع ذلك، قد يتطلب الأمر أكثر من مجرد تجاوز طفيف. نظراً لتركيز المستثمرين الشديد على رياح الذاكرة المعاكسة وقدرة الهوامش في 2027 على الصمود، قد يؤدي أي تلميح لاستمرار ضغط هامش الربح الإجمالي إلى تقييد الاتجاه الصاعد.

في الاتجاه الهبوطي، يبرز مستوى 110 دولار كدعم حاسم. وقد يؤدي الإخفاق في هوامش الربح الإجمالي أو توجيهات أرباح السهم للسنة المالية 2027 الأضعف من المتوقع إلى دفع الأسهم للعودة نحو هذا المستوى، خاصة إذا اعترفت الإدارة بأن الضغوط على NAND وDRAM ستستمر لفترة أطول من المتوقع.

باختصار، تظل قصة الإيرادات قوية، مدفوعة بخوادم الذكاء الاصطناعي وتحسن الطلب على الخوادم التقليدية. ساحة المعركة هي الهوامش. إذا تمكنت Dell من إثبات قدرتها على التعامل مع تضخم أسعار الذاكرة من خلال التسعير وتغيير التكوينات والانضباط في المصروفات التشغيلية مع الحفاظ على نمو أرباح السهم بعشرات النسب المئوية، فقد يتمكن السهم أخيراً من تجاوز متوسطه المتحرك لـ 200 يوم. وإذا لم يحدث ذلك، سيجادل المتشائمون بأن زخم الذكاء الاصطناعي يتم تعويضه بواقع ارتفاع تكاليف السلع—وقد يبقى السقف الفني قائماً.