ثورة الذكاء الاصطناعي، إعادة تشكيل النظام الجيوسياسي، تراجع مصداقية الدولار--لماذا تهيمن "السرديات الثلاث الكبرى"؟

في إطار التحليل السوقي التقليدي، غالبًا ما ننطلق من ثلاثة عوامل رئيسية: الأساسيات (الاقتصاد الكلي الحقيقي، دورات الصناعة، أوضاع أرباح الشركات، إلخ)، المخاطرة والميول (تغير السياسات، الأحداث، وما إلى ذلك) والسيولة (حجم الأموال، الهيكل، ودرجة ازدحام التداول). من بينها، كانت الأساسيات تحتل دائمًا موقع الصدارة على المدى الطويل، فهي تؤثر بشكل مباشر على جانب الأرباح المستقبلية للشركات، وأيضًا على الجانب التقييمي، إذ تؤثر الأساسيات على مشاعر السوق والمخاطرة، وكذلك من خلال السياسة النقدية على بيئة السيولة، وغير ذلك.

لكن خلال العامين الماضيين، لاحظنا أن السوق بات يُقاد بشكل متزايد من قبل السرديات، ويتسم بعدة سمات واضحة:

أولاً، التباين بين السوق والأساسيات يحدث كثيرًا، وقد تتجاوز تقلبات السوق بكثير ما تبرره الأساسيات، بل وأحيانًا قد يأتي الاتجاه معاكسًا؛

ثانيًا، إعادة تخصيص الأموال العالمية تعزز من قوة السردية، وغالبًا ما تتصف تدفقات الأموال بالاتفاق وتسبب ازدحامًا في الصفقات؛

ثالثًا، تضخمت التقلبات السوقية بشكل ملحوظ، وغالبًا ما تكون غير خطية، بحيث يمكن لأي حدث صغير أن يسبب تقلبات عنيفة؛

رابعًا، تغيرت العلاقة بين فئات الأصول المختلفة، ففي العادة للأسهم والسندات والتجارة والعملات محركات مختلفة وعلاقة ارتباطية منخفضة أو حتى سلبية، لكن عندما تهيمن السردية على السوق، تنكسر هذه العلاقة المنخفضة، ما يزيد من صعوبة تخصيص الأصول والتحوط ضد المخاطر.

لماذا بدأت السردية تقود السوق؟ نعتقد أن "ثورة الذكاء الاصطناعي، إعادة هيكلة النظام الجيوسياسي → تفعيل السردية → انتشار الذكاء الاصطناعي وندرة الانتباه → تدفق الأموال" شكلت سلسلة التفعيل التي خلقت الانعكاسية في عصر الذكاء الاصطناعي.

أولاً، ثلاث سرديات كبرى تهيمن حاليًا على العالم—ثورة الذكاء الاصطناعي، إعادة الهيكلة الجيوسياسية، وتهالك قوة الدولار

وهناك سرديات صغيرة وكبيرة، شهدنا في التاريخ العديد من السرديات الصغيرة، مثل "الإنترنت+" عام 2015 والتي أثرت على بعض الأسهم التكنولوجية، أو "الطاقة الجديدة" في 2021 التي رفعت قطاعات معينة. غالبًا مدى تأثير السردية الصغيرة يكون محدودًا على أصول أو رموز جزئية، وتكون مدتها قصيرة؛ ما أن تضعف حتى تخفت سريعًا. الآن نواجه في الوقت ذاته ثلاث سرديات عظمى، تفوق تعقيدًا وضخامة ما رأيناه سابقًا.

(1) ثورة الذكاء الاصطناعي هي دورة اقتصادية كبرى على مستوى كوندرياتيف، تكفي لتجاوز الكثير من الدورات الاقتصادية التقليدية، وهي أوسع نطاقًا من التفسيرات التقليدية للدورات.

أولاً، من حيث ضخامة الاستثمار، بحلول 2025 ستصل نسبة إنفاق شركات التكنولوجيا الأمريكية على رأس المال إلى حوالي 1.9% من الناتج المحلي الإجمالي، ومن المتوقع أن تتجاوز 2% في 2026، كما أن العالم أجمع يزيد من إنفاقه على الذكاء الاصطناعي؛

ثانيًا، من زاوية دفع النمو، لا تقتصر إسهامات الذكاء الاصطناعي على الصناعة فقط، بل من خلال رفع الإنتاجية الكلية للعوامل، وتبعًا لتقريرنا السابق "الذكاء الاصطناعي: موجة الثورة التكنولوجية التالية" (22 أبريل 2025)، من المتوقع أن يضيف للنمو المحتمل للناتج المحلي الإجمالي العالمي بين 0.5 و1.5 نقطة مئوية خلال السنوات العشر القادمة؛

ثالثًا، من زاوية التحول الماكروي، الذكاء الاصطناعي مختلف عن الثورات التكنولوجية السابقة، إذ ينتقل من دور مساعد إلى بديل للعمالة البشرية، وبعمق واتساع غير مسبوقين؛

رابعًا، من زاوية أداء السوق، أحدثت ثورة الذكاء الاصطناعي تباينًا هيكليًا ملحوظًا لا يمكن تفسيره بالاقتصاد الكلي التقليدي، فأسهم الحوسبة ورأس المال المنفق استفادت بشكل كبير.

يمكن التنبؤ بأن تأثير ثورة الذكاء الاصطناعي سيكون هائلًا، لكن مسار التحول نفسه لا يزال غير واضح — فلا نعرف ما هو الحد الفاصل لتطورها، ولا كيف ستكون نماذج الأعمال الجديدة، أو أي السيناريوهات والأنشطة الاقتصادية التي يمكن أن تظهر؛ ما يدفع السوق غالبًا لتسعير آفاق مستقبلية بعيدة وغير مؤكدة في الأسعار الحالية للأصول.

(2) إعادة ترتيب النظام الجيوسياسي، لا يمكن إلا استشرافها وليست قابلة للاستقراء.

تأثير إعادة تشكيل النظام الجيوسياسي العالمي اليوم أيضًا كبير جدًا، لكنها أكثر المعلومة صعوبةً في التوقع. تحليل الأحداث الجيوسياسية غالبًا ما يتطلب فرضيات واستشراف، ومن الصعب استخلاص استنتاجات شاملة، ما يجعلها مصدرًا قويًا لتقلبات السوق، وهو ما تؤكده أحداث روسيا وأوكرانيا والولايات المتحدة وإيران وإسرائيل وغيرهم.

(3) تراجع الثقة بالدولار، ما يدفع رؤوس الأموال العالمية للبحث عن اتجاهات جديدة لإعادة التوزيع.

علاوة على ذلك، يمكن للسرديات أن تعزز بعضها البعض، بل حتى السرديات الصغيرة قد تقوي السرديات الكبرى، فمثلاً القطاعات مثل الطاقة الجديدة، الشرائح، والمعادن النادرة، اكتسبت أهمية استراتيجية تحت إطار التنافس الجيوسياسي، وارتقت من مجرد دورات صناعية إلى مرتبة السياسات الوطنية، مما شكل سردية كبرى متماسكة زادت من الإجماع في السوق.

ثانيًا، ثورة الذكاء الاصطناعي غيرت كيفية إنتاج المعلومات ونشرها.

في سوق الثور عام 2015، سرّعت وسائل الإعلام الجديدة من نقل المعلومات ودعمت السوق الموضوعي، فكان المستثمرون يتخذون قراراتهم بناءً على وجهات نظر وقصص منشورة على تلك المنصات، مما قلل من قيمة التحليل الأساسي.

اليوم، الذكاء الاصطناعي غيّر أكثر من طريقة انتشار المعلومات، فعزز السردية، وقلل كلفة الإنتاج، وسرع انتقال المعلومات. أولاً، خفّض الذكاء الاصطناعي كلفة الابتكار في المحتوى؛ فكتابة مقال تحليلي عالي الجودة كانت تتطلب جهدًا ووقتًا كبيرين في الماضي، أما اليوم، فيمكن للذكاء الاصطناعي إنتاج مقالة تبدو احترافية في دقائق، ما أدى إلى انفجار في عدد المواد؛ ثانيًا، الذكاء الاصطناعي يدفع السردية بشكل دقيق حسب خوارزميات وميول المستثمرين ويعرض دومًا المواد الأكثر جذبًا للمستخدم، زائدًا تأثير وسائل الإعلام الحديثة، ما أضاف سرعة فائقة لنقل المعلومات.

كلفة إنتاج المعلومات تكاد تصبح صفرًا، وقد تضاعفت سرعة الانتشار أضعافًا؛ ما يعني أن السرديات الكبرى تنتشر بشكل أسرع وأوسع، ويُبنى الإجماع أسرع، مما يدفع الأموال للدخول بشكل أسرع ويجعل السردية أكثر تأثيرًا على السوق.

ثالثًا، ندرة انتباه المستثمرين.

في عصر انفجار المعلومات، أصبحت انتباه المستثمر المورد الأكثر ندرة. من بين آلاف الأسهم، ونماذج الاقتصاد الكلي اللامحدودة، لا يبرز سوى السردية "الأعظم والأكثر إجماعًا". وهذا في جوهره يشكل "غرفة صدى معلوماتية"، فالمستثمرون يقادون حسب الخوارزميات وميولهم الشخصية، ولا يركزون إلا على مواضيع وأصول بعينها. لكن بلا شك، ندرة وتركيز الانتباه جذبا تدفقًا أكبر للأموال.

العوامل السابقة تعزز بعضها وتخلق انعكاسية في عصر الذكاء الاصطناعي. الانعكاسية التقليدية لسوروس: هناك علاقة تأثيرية ثنائية واتصال دائري بين إدراك المتعاملين في السوق والواقع السوقي، كثيرًا ما تعكس الأسعار الأساسيات، وأحيانًا تغيرها أيضًا، ما يجعل السوق في حالة عدم توازن ديناميكية. أما في عصر الذكاء الاصطناعي، فالانعكاسية تضخمت أكثر بسبب انخفاض كلفة السردية وسرعة الانتشار، ما زاد من سرعة الإجماع ودخول الأموال، فكلما كانت السردية أقوى وزاد تدفق الأموال، ارتفعت الأسعار أكثر وقوي الإجماع، ما يدفع الأسس والسردية لتدعيم بعضهما البعض.

المثال على ذلك هو سردية الذكاء الاصطناعي وأداء عمالقة التكنولوجيا؛ فالسردية دفعت الأموال للدخول إلى قطاع التكنولوجيا، ما رفع تقيــيم هذه الشركات بدوره زاد من النفقات الرأسمالية وسهّل شروط التمويل، ما عاد بالفائدة على الأساسيات على المدى القصير وعزز السردية، ليأتي المزيد من الأموال في وتيرة متواصلة.

ومثال آخر هو سوق التوقعات مثل Polymarket، حيث تؤدي صفقات بعض الأفراد لتشكيل توقعات احتمالية تنتشر للمتداولين الآخرين، فتؤثر على التوقعات وتزيد من تدفق الأموال على هذه المسارات، ما يعزز الإجماع في السوق.

انعكاسية عصر الذكاء الاصطناعي خلقت آلية دورة تغذية راجعة قوية، لكنها أيضًا قد توسع انحراف التسعير وتخلق مخاطر كامنة أكبر.

أولاً، لا تخلط بين السردية والواقع. فالسردية في جوهرها هي تسعير للمستقبل، ما يؤدي إلى اختلاف بينها وبين الأساسيات أحيانًا، وعندما تتأخر وتيرة التقدم الواقعي (مثل نقص الطاقة، أو تراجع عوائد الاستثمار) كثيرًا عن خيال السردية، قد تضعف الأخيرة مؤقتًا، كما حدث في بداية هذا العام حين توقف السوق عن "مكافأة" النفقات الرأسمالية لعمالقة التكنولوجيا.

ثانيًا، لا تطبق الإسقاط الخطي البسيط. ففي الأسواق المدفوعة بالسردية، غالباً ما تكون التحولات غير خطية، فقد تحدث طفرة تقنية أو قانون تناقص؛ والجغرافيا السياسية ليست قابلة للاستقراء وإنما التأويل، ما يقلل من فعالية الإسقاط الخطي البسيط.

ثالثًا، لا تخلط بين التداول قصير الأجل وتخصيص طويل الأجل. بعض السرديات قد تكون صحيحة على المدى الطويل، ولكن هذا لا يعني أن الأسعار ستواصل الارتفاع دائما؛ الانعكاسية قد تجعل الأسعار تبالغ في التقييم فعلاً، وقد يكون السوق قد قدر بالفعل السيناريوهات المثلى أو الأسوأ. التضخم السعري واتفاق الصفقات يشكلان أكبر هشاشة؛ وعند حدوث التغير الهامشي في السردية، قد يتحول دور التغذية الراجعة الإيجابية لسلبي، ما يفاقم صدمة السيولة. من يشتري في قمة الانعكاسية قد لا يربح، بل أحيانًا يتعرض لخسائر فادحة على المدى القصير.

في مواجهة سوق تقوده السردية، كيف يتصرف المستثمر؟ إليك بعض الأفكار:

أولاً، بناء إطار تداول في عصر الذكاء الاصطناعي. لا تقتصر على بيانات الأساسيات ("حركة علم")، بل راقب أيضًا "حركة الرياح" و"حركة القلب"، فهما قد تكونان أكثر أهمية أحيانًا. نموذج مبسط: (1) في حال ضعف الأساسيات وقوة السردية، ركز على فرص التداول؛ (2) إذا كانت الأساسيات قوية والسردية ضعيفة ولا يوجد ازدحام، فهناك صبر ثوري طويل الأجل؛ (3) عندما تكون الأساسيات والسردية قويتين مع ازدحام عالي، يجب فحص ما إذا كان هناك انحراف سعري وكم هي درجته؛ (4) في حالة ضعف الأساسيات والسردية معًا، التفت إلى فرص أخرى.

ثانيًا، اعرف متى تتوقف أو حتى تعكس الاتجاه. حتى وإن كانت السردية العظمى صحيحة لسنوات، عند وصولها لمستوى إجماع عالٍ وازدحام شديد في السيولة، يجب الحذر من بلوغ قمة الانعكاسية. ليس المهم توقع القمة، بل وضع قواعد خروج واضحة؛ هنا تعتبر مؤشرات القيمة السوقية وتدفق الأموال وبنية التداول مؤشرات أساسية. إذا كانت التداولات مزدحمة للغاية ولم تعد السردية تجذب انتباها إضافيًا، يجب أن تكون أكثر حذرًا حتى وإن استمرت الأساسيات في التحسن؛ أما عند استيعاب التقييم، إذا لم تهتز السردية، فالتصحيح هو فرصة لإعادة الدخول على المدى الطويل.

ثالثًا، المتابعة والضبط المستمر. المهم هو رصد التغيرات الهامشية؛ فعندما تلاحظ تغيرًا فيها، ضبط الموقف بسرعة. التغيرات الهامة تشمل: (1) تغير السياسة (تنظيمية، صناعية، نقدية...الخ)؛ (2) أخبار جوهرية عن الصناعة (التحقق من النفقات الرأسمالية، زوال عنق الزجاجة الفيزيائي...)؛ (3) تطورات المشهد التنافسي (دخول لاعبين جدد، اختراق تكنولوجي، تطبيقات مدمرة، تغير الحصة السوقية...). في نظام التتبع، إلى جانب التقييم، التقلب، هيكل التداول ومشاعر السوق، يمكن مراقبة التغير في المشاركة (هل دخل مستثمرون أفراد بكثافة؟ هل كل وسائل الإعلام تناقش الموضوع ذاته؟).

رابعًا، السردية في نهاية المطاف تحتاج تحقق الأساسيات، فهذه الأخيرة مازالت الميزان الحقيقي و"المرساة" على المدى الطويل. السرديات ليست مسألة جولة واحدة، بل هو مسار "سردية-تأكيد/دحض-تعزيز السردية/إضعاف السردية-إعادة تحقيق" متعدد الجولات. التحقق الدوري للأساسيات مفتاح لتصويب السردية، ويجب متابعة بيانات الأساسيات في الوقت ذاته؛ كما ينبغي الاحتفاظ بجزء من المحفظة للأرباح والتحصيلات النقدية القابلة للتحقق والخالية من المضاربة، وكذلك فحص القطاعات المستقرة التي تملك تدفق نقدي وتقييم معقول كتحوط إضافي خارج الذكاء الاصطناعي والجغرافيا السياسية.

باختصار، نحن الآن في خضم أربع سرديات عظمى متداخلة: ثورة الذكاء الاصطناعي، إعادة ترتيب النظام الجيوسياسي، تهالك الثقة بالدولار، وتحول محركات النمو الصينية من القديم للجديد—هذا هو جوهر بحث ألفا المعرفي لدينا في السنوات الماضية. تؤثر السردية على مزاج السوق ودفق الأموال، وتضخم أداء الأسعار، بل وتؤثر في الأساسيات من خلال الانعكاسية. إذا كنا استنتجنا في السنوات السابقة في ظل تحول محركات النمو الصينية أن "السندات أفضل من الأسهم"، اليوم، في خضم "ثورة الذكاء الاصطناعي"، فنحن إيجابيون بشأن فرص نمو التكنولوجيا. وبنفس الوقت، أفرزت إعادة بناء النظام الجيوسياسي إنفاقًا دفاعيًا واستراتيجيات تخزين، ما أفاد المواد الأولية والاستهلاكية، كما دفعت بنوك العالم المركزي لتنويع احتياطاتها بشكل أكبر مما دعم المعادن الثمينة.

في هذا المناخ،

إطار عمل ميريل لينش والذي يعتمد على النمو+التضخم→السياسة النقدية→أسعار الأصول فقد فعاليته

وأصبح البديل هو،

سرديات كبرى (كما تقدم) + تحول في النماذج (الأمان قبل الكفاءة، المال يُفسح مكانه للمالية العامة، إلخ) + نمط نشر في عصر الذكاء الاصطناعي → مجموعة دمبل جديدة (تقنية تغير العالم، موارد واستهلاكيات غير متجددة) + تناوب متعدد للأصول + ألفا معرفي + ارتباط إيجابي.

المصدر: Huatai Securities