"رعب" Luckin!

في معركة الدعم المشتعلة على خدمات التوصيل، لم تستفد شركات مثل Luckin بأي فائدة تذكر.

في مساء 26 فبراير، كشفت Luckin Coffee (LKNCY) عن تقريرها المالي للربع الرابع ولكامل عام 2025، كاشفة بذلك عن المخاوف الكامنة وراء ازدهار مسار القهوة الجاهزة في الصين. هذه النتيجة التي تبدو لامعة، تُخفي وراءها واقعا محرجا يتمثل في زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح.

عندما يقترب توسع Luckin من السقف السوقي، وعندما تحاصرها المنافسة من قطاعات أخرى وتهاجمها العمالقة التقليديون، تجد Luckin، التي اشتهرت سابقًا بأسعارها المنخفضة وتعاوناتها المميزة، نفسها مرة أخرى أمام مفترق طرق بين التوسع والأرباح.

1

Luckin "المخيفة"، زيادة الإيرادات بدون زيادة في الأرباح

يُظهر التقرير المالي أنه في السنة المالية 2025، حققت Luckin إيرادات إجمالية بلغت 49.288 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 43.0٪؛ وبلغ صافي أرباح العام 3.6 مليار يوان، بزيادة سنوية نسبتها 21.6٪. تجاوز عدد المستخدمين التراكميين 450 مليون، مع بيع 4.1 مليار كوب من المشروبات خلال العام. هذا الرقم، بالفعل "مخيف".

هذه النتيجة تعادل 13 ضعف شعار العلامة التجارية القديم "بيع أكثر من 300 مليون كوب في سنة واحدة ويمكن للأكواب أن تحيط بالأرض". ووفقًا لهذا الحساب، يمكن لأكواب Luckin خلال سنة أن تحيط الأرض 13 مرة ونصف. بهذا الإنجاز، رسخت Luckin مكانتها كأكبر لاعب في سوق القهوة الجاهزة في الصين.

إلا أن هذه النتائج السنوية الزاهية تخفي ضغوط الأرباح في الربع الرابع. فعند تفكيك التفاصيل يظهر أنه في الربع الرابع من 2025، حققت Luckin إيرادات بلغت 12.777 مليار يوان بزيادة سنوية 32.9%، فيما ظل صافي الأرباح عند 518 مليون يوان فقط، بتراجع كبير قدره 39.1% عن العام الماضي، ما يظهر بوضوح خاصية "زيادة الإيرادات بدون زيادة في الأرباح".

السبب الأساسي يعود إلى ارتفاع التكاليف. ففي الربع الرابع من 2025، بلغت تكلفة التوصيل لـ Luckin 1.631 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 94.5%؛ أما على مدار السنة فقد بلغت مصاريف التوصيل 6.879 مليار يوان، بزيادة تفوق 140% مقارنة بـ 2.821 مليار يوان في 2024، لتتجاوز سرعة نمو التكاليف بشكل كبير نمو الإيرادات.

ذكرت Luckin أن الزيادة الكبيرة في حجم التوصيل عبر منصات التوصيل الثالثة رفعت مباشرة تكاليف التوصيل، لتصبح العامل الأساسي في تآكل الأرباح. فبينما أدت معركة الدعم على القهوة والمشروبات بين منصات التوصيل في 2025 لزيادة هائلة في الطلبات، وقعت العلامات التجارية مثل Luckin في فخ "كلما زادت الطلبات، انخفضت الأرباح" — وبعد تقليص الدعم على تلك المنصات، بات على العلامة التجارية نفسها تحمل عمولات التوصيل وأجور السائقين العالية.

وهنا تظهر معضلة: إذا لم تقبل الطلبات من خدمات التوصيل، يصعب رفع الحجم والحصة السوقية وتخسر الكثير من السوق؛ وإذا قبلت بالطلبات، فعليك تحمل التكاليف المتصاعدة، مما يزيد من الضغط على الأرباح.

2

السوق المحلية تقترب من التشبع

بحلول نهاية 2025، بلغ عدد متاجر Luckin حول العالم 31,048 متجرا، بإجمالي صافي زيادة 8,708 متاجر في السنة، أي بمعدل افتتاح نحو 24 متجرا جديدا يوميًا طوال السنة. وقد غطت شبكة المتاجر الجديدة المراكز التجارية الرئيسية، المكاتب، والأسواق الأقل تطوراً. عندما عدتُ إلى مدينتي الريفية لقضاء العطلة، لاحظت افتتاح عدة فروع للـLuckin هناك، ما يُجسد فعلاً استراتيجية التوسع نحو الأسواق الصغرى.

ومع وصول Luckin تدريجياً إلى المدن الصغرى مثل البلدات، بات سقف هذا التوسع السريع وشيكًا.

بحسب تقييم الأوراق المالية لـ Huayuan، وبالاستناد إلى دخل سكان المدن، فإن الحد الأعلى النظري لمتاجر Luckin محليًا هو حوالي 39,000 متجر، ومع بلوغ عدد المتاجر الحالي 31,048، فإن مجال التوسع المتبقي أقل من 8,000 متجر. ووفق سرعة التوسع في 2025، يمكن تحقيق هذا الهدف في نحو عام واحد فقط.

وهذا يعني أن نموذج نمو Luckin المعتمد على التوسع في عدد الفروع يقترب من نهايته. فمحاولة تحقيق زيادات كبيرة في الإيرادات مستقبلًا عبر فتح المزيد من المتاجر ستصبح مهمة شاقة. وفي ذات الوقت، تسبّب كثافة شبكة المتاجر في ظاهرة التنافس الذاتي، ما يؤدي لتوزيع وتقليص حركة الزبائن والأرباح للمحلات القائمة، وهي ظاهرة تُعرف بـ "تضاؤل العائد الحدّي".

ولزيادة الطين بلة، تتسارع المنافسة الخارجية، مما يُضيق مساحة بقاء Luckin أكثر فأكثر.

فعلى سبيل المثال، دخلت Guming المجال وشغلت أكثر من 8,000 متجر بآلات القهوة، مع أسعار القهوة التقليدية تبدأ من 7.9 يوان، فيما وصلت العروض الترويجية المؤقتة إلى 2.9 يوان للكوب؛ علامة "Hu Coffee" التابعة لعلامة "هوجو" توسعت إلى أكثر من 2,000 متجر، مع متوسط سعر بين 11 و15 يوان، وهو ما يتقاطع مع Luckin بشكل كبير؛ بينما اقتحمت علامة "Lucky Coffee" التابعة لـ Mixue Bingcheng السوق بأكثر من 10,000 متجر بفضل السعر المنخفض 6 يوان للكوب. أما العملاق التقليدي Starbucks، وبعد استحواذ رأس المال الصيني عليه، فقد تسارعت عملية التوطين والتكيف مع السوق المحلي وواجه Luckin وجها لوجه. وأما المنافس الرئيسي القديم Kudi، فمع نحو 18,000 متجر واستراتيجية افتتاح قريبة من Luckin، أصبح يشكل ضغطًا إضافيا...

أمام ضغط داخلي وخارجي متزايد، اختارت Luckin "الصعود" كاستراتيجية هروب.

منذ عام 2025، بدأت Luckin بتقليص نطاق قسائم الخصم بقيمة 9.9 يوان ورفعت أسعار بعض المنتجات، في محاولة للخروج من مستنقع المنافسة السعرية المنخفضة. وبالتوازي مع ذلك، قامت Luckin بتسريع تحسين هيكل منتجاتها والتركيز على فئات غير القهوة مثل مشروبات الفاكهة والخضروات والمعجنات، والوجبات الخفيفة، لكن حاليًا لا تتجاوز مبيعات هذه المنتجات 20% من إجمالي المبيعات. كما أطلقت Luckin أيضًا أنواع قهوة فاخرة تركز على الاحترافية مثل "Samba Deep Roast"، محاولة بذلك التوسع نحو سوق المتوسط والفاخر. لكن حتى الآن، هذه القطاعات لم تحقق مساهمة ربحية مستقرة بعد، وسواء من حيث سمعة المنتجات أو تقبل السوق، فلا تزال بحاجة لمزيد من الوقت، ومن الصعب أن تشكل ركيزة أرباح الشركة في الأمد القصير.

3

الخلاصة

في ظل بيئة السوق المحلية التي تزداد شراسة، أصبح الخروج للأسواق الخارجية خيارًا جماعيًا لعلامات القهوة والمشروبات، لكن خطوات Luckin في التوسع الخارجي كانت أبطأ بلا شك.

فهناك علامات شاي مثل Mixue Bingcheng التي بدأت التوسع الخارجي في عام 2018، وقد وصلت حتى نهاية 2025 لافتتاح أكثر من 4,700 متجر في 13 دولة حول العالم، بل أصبحت واجهة لصادرات الثقافة الغذائية الصينية. وعلى النقيض، لم تفتتح Luckin سوى 160 متجرًا خارجيًا حتى نهاية 2025، ومعظمها في سنغافورة وماليزيا والولايات المتحدة؛ أما السوق الأمريكية، فمازالت في مرحلة الاستكشاف الأولية، حيث لم يتجاوز عدد المتاجر 9 فقط، ولم يتحقق بعد تأثير الحجم.

التوسع الخارجي لم يكن يومًا أمرًا سريعًا أو سهلاً، فكل سوق يمتلك عادات استهلاكية وبيئة سوقية وأنماط منافسة مختلفة، وأي خطأ صغير قد يؤدي لخسارة كبيرة. لذلك، وعلى المدى القصير، من الصعب على الأسواق الخارجية موازنة ضغوط النمو الداخلي، بل قد يشكل ضخ أموال وموارد بشرية ضخمة ضغطًا إضافيًا على السيولة ويزيد من التحديات الربحية التي تواجهها Luckin.

فكيف يجب أن تخرج Luckin من مأزقها؟