بوادر أزمة سيولة؟ صافي التدفقات الخارجة من صندوق بلاكستون الرئيسي بلغ 1.7 مليار دولار في ربع واحد، وتراجع قطاع الإقراض الخاص بشكل ملحوظ

أفادت "اقتصاد اليوم" أن صندوق الائتمان الخاص الرائد BCRED التابع لعملاق الاستثمار العالمي Blackstone Group (BX.US)، تعرض في الربع الأول من عام 2026 لأكبر موجة سحب رؤوس أموال منذ تأسيسه، نتيجة تزايد المخاوف بشأن السيولة في قطاع الائتمان الخاص. ووفقًا لأحدث البيانات المعلنة، بلغ صافي التدفقات الخارجة من الصندوق في الربع الماضي 1.7 مليار دولار، وهو رقم لا يتجاوز الحد الأقصى التاريخي فحسب، بل تسبب أيضًا في إثارة حالة من الذعر في السوق على الفور. إثر تسرب هذه الأنباء، تراجعت أسهم Blackstone في السوق الثانوية، ووصل الهبوط اليومي الأعلى إلى 8.8%، وساهم هذا التراجع الحاد أيضًا في دفع مؤشر قطاع الائتمان الخاص ومؤشر شركات تنمية الأعمال (BDC) إلى أدنى مستوياته خلال الفترة.

تكشف الوثيقة المرفوعة من قبل عملاق الاستثمار النيويوركي يوم الاثنين أن الشركة سمحت للعملاء بسحب 3.7 مليار دولار من صندوقها الذي تبلغ قيمته 82 مليار دولار (أي BCRED)، وهو مبلغ تجاوز المعتاد. وإضافة إلى 2 مليار دولار من الاستثمارات الملتزم بها حديثًا، بلغ صافي السحب 1.7 مليار دولار.

انخفض سعر سهم Blackstone يوم الثلاثاء بنسبة 8% ليصل إلى أدنى مستوياته خلال عامين. وكانت الشركة قد صرحت بأن إجمالي طلبات الاسترداد بلغ 7.9% من حجم الصندوق، قبل أن تعاود الأسهم الارتفاع، لتغلق أخيرًا بانخفاض يقارب 4%.

ذكرت الشركة أن هذه الطلبات دفعتها إلى رفع الحد الأعلى المعتاد لطلبات الاسترداد من 5% إلى 7%. كما استثمرت Blackstone وموظفوها 400 مليون دولار لضمان تلبية جميع طلبات الاسترداد.

وتجدر الإشارة إلى أن الشرارة التي أشعلت هذه الأزمة ليست حادثة معزولة، بل هي تفاعل تسلسلي ناتج عن انتقال العدوى بين مخاطر الائتمان في القطاع. فقد أعلنت Blue Owl Capital، إحدى المؤسسات الرائدة الأخرى في الائتمان الخاص، عن تعليق الاسترداد في بعض صناديقها، ما أدى سريعًا إلى تبديد الأسطورة المتعلقة بأن هذا النوع من الأصول يحقق "عوائد مرتفعة بتقلب منخفض".

على مدى العقد الماضي، توسع قطاع الائتمان الخاص بسرعة ليصل إلى حجم 2 تريليون دولار على الصعيد العالمي، لكنه يواجه الآن عدة تحديات: ارتفاع التقييمات ونقص الشفافية أثارا تساؤلات في السوق؛ كما أن لجوء بعض المؤسسات مثل Blue Owl إلى استراتيجية "المدفوعات الملتزمة" بدلاً من تلبية طلبات العملاء بالاسترداد زاد أزمة الثقة حدّة؛ أما حالات الإفلاس الجماعية العام الماضي بين موردي قطع غيار السيارات ومؤسسات القروض الثانوية للسيارات في أمريكا فقد كشفت عن تعرض بعض الأطراف المشاركة لمخاطر كبيرة.

هذه الصدمات لم تهدأ بعد؛ ففي يوم الجمعة الماضي، أدى الانهيار المفاجئ لمؤسسة Market Financial Solutions Ltd البريطانية للرهن العقاري إلى موجة جديدة من الهلع. وتخشى جهات الإقراض في وول ستريت أن يكون هذا فقط بداية للكوارث، حيث تشير "نظرية الصراصير" الشهيرة في القطاع إلى أنه عند انهيار إحدى المؤسسات، غالبًا ما تظهر مخاطر أخرى كامنة في الخفاء.

بدأ المستثمرون بإعادة تقييم مخاطر التعارض في السيولة الكامنة في أدوات استثمار شركات تنمية الأعمال (BDC)، أي التناقض البنيوي الحاد بين الحاجة الفورية للسيولة في أوقات اضطراب السوق وبين طبيعة القروض الأساسية غير السائلة. وقد حذرت مؤسسات مثل مكتب عائلة Rockefeller العالمية من أن موجة الاسترداد هذه تعد إشارة على تحول دوري في القطاع وأن شفافية تقييم أصول الائتمان الخاص تواجه تحديات خطيرة.

في مواجهة موجة السحب الجارفة، تبنت Blackstone Group استراتيجية دفاعية صارمة للحفاظ على ثقة السوق. وعلى عكس منافسيها الذين علقوا المدفوعات، أصرت إدارة Blackstone على تلبية جميع طلبات السحب بنسبة كاملة. وللتخفيف من أثر صافي التدفقات الخارجة على قيمة الصندوق وتعزيز قوته، ضخت Blackstone وموظفوها مبلغ 400 مليون دولار من أموالهم الخاصة في صندوق BCRED. ويهدف هذا النوع من ربط المصالح إلى إرسال إشارات إيجابية للسوق، والتأكيد على التزام مدير الصندوق بالجودة طويلة الأمد للأصول الأساسية، فضلًا عن محاولة منع امتداد الذعر إلى منتجات ائتمان أخرى.

تزايد الضغط على صناديق الائتمان الموجهة للأفراد

يتعرض صندوق BCRED، الموجه للمستثمرين الأثرياء، لضغوط متزايدة. وكواحد من مؤسسات شركات تنمية الأعمال (BDC) مع صندوق Blue Owl في المصاعب، يرتكز نموذج أعمال BCRED الأساسي على جمع رؤوس الأموال وتقديم تمويل الدين للشركات المتوسطة. إلا أن محللي JPMorgan أشاروا إلى أن هذا الصندوق، وهو الأكبر من نوعه في منتجات BDC غير المتداولة، سجل مؤخرًا صافي تدفقات خارجة تاريخية—ما يمثل ليس فقط أول إنذار تشغيلي جوهري له، بل يعكس أيضًا "تدهورًا حقيقيًا في ثقة المستثمرين في مجال القروض المباشرة".

وفي متابعة متواصلة لسوق الأصول البديلة التي تشمل الأسهم الخاصة والائتمان الخاص، صرح بنك الاستثمار RA Stanger قائلاً: "نعتقد أن قطاع الاستثمارات البديلة يمر بمنعطف حاد، حيث تتسارع وتيرة خروج رؤوس الأموال من مجال الائتمان الخاص. وبناءً على الوضع الحالي، نتوقع أن ينخفض حجم تكوين رأس المال لشركات تنمية الأعمال (BDC) بحوالي 40% بحلول عام 2026 مقارنة بالعام السابق."

وشبه Stanger هذا التحول بانخفاض صناديق العقارات الموجهة للمستثمرين الأغنياء في 2023، عندما أوقفت Blackstone استرداد أحد هذه الصناديق في ذلك الوقت.

من بين محفظة Blackstone الضخمة التي تدير أصولًا بقيمة 1.27 تريليون دولار، تأتي حوالي 24% من شريحة الأفراد الأثرياء. ودائمًا ما كانت هذه الفئة هدفًا رئيسيًا للشركات الاستثمارية التي تتسابق على اجتذابهم، خاصة مع بقاء معدلات العائد منخفضة حاليًا، ما يدفع صناديق التقاعد وغيرها من المؤسسات الاستثمارية للعزوف عن مثل هذه الاستثمارات.

وأشار رئيس Blackstone جون جراي إلى أن إطلاق منتجات تسمح للمستثمرين الأفراد بسحب الأموال بشكل دوري يعني عمليًا أنهم "يضحون بجزء من السيولة مقابل تحقيق عائدات أعلى". وأضاف جراي أن المستثمرين المؤسساتيين الذين يحتفظون عادةً بأموالهم لفترات أطول "ما زالوا يخصصون كميات كبيرة من الأموال للائتمان الخاص، ويحافظون على مستويات استثمار مرتفعة".

ومن جهتها، ذكرت Blackstone أن طريقة تعاملها مع طلبات الاسترداد تعود بالكامل إلى بنية الصندوق، "ولا ترتبط بوجود قيود على السيولة في صندوق BCRED".