لماذا تخلّى Founders Fund الخاص بـ Peter Thiel عن رهان خزانة Ether

النقاط الرئيسية

• صندوق Founders Fund خرج بالكامل من ETHZilla بعد أن كان يمتلك سابقًا حصة بنسبة 7.5%. تُظهر إفصاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن الجهات المرتبطة بـ Peter Thiel خفضت ملكيتها إلى الصفر بحلول نهاية عام 2025، مما يشير إلى انسحاب حاسم من استراتيجية الخزانة العامة القائمة على Ether.

• تحول ETHZilla من التقنية الحيوية إلى استراتيجية خزانة تعتمد على Ether كان جريئًا. بعد جمع 425 مليون دولار، وسعي لاحقًا للحصول على 350 مليون دولار من خلال سندات قابلة للتحويل، قامت الشركة بتجميع أكثر من 100,000 ETH، مما جعلها بمثابة وكيل أسهم ذو رافعة مالية للتعرض لـ Ether.

• النماذج القائمة على الديون قد تُجبر على بيع العملات الرقمية في أوقات غير مناسبة. بيع ETHZilla لـ 24,291 ETH في ديسمبر 2025 لتلبية الالتزامات المالية أبرز ضعفًا هيكليًا. الرافعة المالية مع تقلب سوق العملات الرقمية يمكن أن تؤدي إلى تصفية الأصول أثناء الانخفاضات.

• استراتيجيات خزانة Ether تحمل تعقيدًا تشغيليًا أكثر من خزنات Bitcoin. غالبًا ما تسعى النماذج التي تركز على Ether لتحقيق عوائد من التخزين واستراتيجيات DeFi، مما يقدم مخاطر متعلقة بالعقود الذكية والسيولة والأطراف المقابلة، وهي مخاطر تتجنبها عادةً نماذج الخزنة الخاصة بـ Bitcoin والتي تعتمد الحيازة فقط.

يُعد Peter Thiel، المستثمر الملياردير المعروف برؤيته المخالفة للمألوف والمؤسس المشارك لشركتي PayPal وPalantir، من أصحاب الرهانات الجريئة وغير التقليدية. أظهر إفصاح SEC أن كيانات Founders Fund المرتبطة بـ Thiel انسحبت من ETHZilla بعد الكشف عن حصة بنسبة 7.5% في عام 2025. ETHZilla هي شركة خزانة أصول رقمية تركز على Ether.

يبرز البيع الضغوط السوقية الواسعة على نماذج خزائن Ether، حيث انخفض سهم ETHZilla بشكل حاد منذ أعلى مستوياته في صيف 2025 وسط تراجع أسعار Ether (ETH). يأتي ذلك في وقت يبدو فيه أن حماس المستثمرين للتعرض المدعوم بالرافعة المالية أو المغلف بالأسهم على العملات الرقمية آخذ في التلاشي.

تبحث هذه المقالة في سبب خروج Founders Fund التابع لـ Thiel من ETHZilla وتحلل مخاطر نماذج خزينة Ether القائمة على الرافعة المالية، وموازين الديون المدفوعة، وعمليات البيع القسري للأصول. كما تستكشف ما يُشير إليه هذا التحرك فيما يتعلق بالتقلب، والانضباط الرأسمالي، واستدامة استراتيجيات الخزينة العامة للعملات الرقمية.

ETHZilla: من التقنية الحيوية إلى خزانة Ether

في يوليو 2025، قامت شركة التقنية الحيوية 180 Life Sciences بتحول جريء، حيث جمعت 425 مليون دولار لإطلاق استراتيجية خزانة تركز على Ether وأعادت تسمية نفسها باسم ETHZilla. وضعت الشركة نفسها كوسيلة متداولة علنًا للتعرض لـ Ether، مع خطط لتكوين مخزون من Ether واستخدامه في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومبادرات الأصول المرمزة.

وبعد شهرين فقط، سعت ETHZilla لتأمين 350 مليون دولار إضافية من خلال سندات قابلة للتحويل لتعزيز احتياطياتها ودعم مشاريع إضافية. أشارت التقارير إلى أن الشركة كانت تحتفظ بأكثر من 100,000 ETH في ميزانيتها العمومية في مرحلة ما.

كانت الفكرة وراء هذا الجهد بسيطة: تأمين التمويل، شراء وتخزين Ether، توليد العوائد من أنشطة التخزين أو DeFi، وتوفير تعرض مضاعف لنمو Ether للمساهمين العامين.

ومع ذلك، واجهت الاستراتيجية تحديات كبيرة مع تدهور ظروف السوق.

هل كنت تعلم؟ في سبتمبر 2022، انتقل Ethereum من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS) في حدث يُعرف بـ “الدمج (the Merge)”، مما أدى إلى تقليل استهلاكه للطاقة بأكثر من 99%. ويُعتبر من أكثر الترقيات طموحًا تم تنفيذها على سلسلة بلوكشين مباشرة.

بيع محوري لـ ETHZilla وخروج Peter Thiel

مع تراجع الأسواق الرقمية من أعلى مستوياتها السابقة، بدأت ETHZilla في تقليل حيازتها من Ether.

في ديسمبر 2025، باعت ETHZilla ما مجموعه 24,291 ETH، محققةً حوالي 74.5 مليون دولار بسعر وسطى يقارب 3,068 دولار لكل عملة. وكان الهدف المعلن من البيع هو سداد الديون. وبعد الصفقة، أفادت التقارير بأن حيازاتها من Ether انخفضت إلى حوالي 69,800 ETH.

شكل بيع كمية كبيرة من ETH نقطة تحول محورية للشركة.

فبالنسبة لشركة تتمحور حول خزانة Ether، فإن الاضطرار لبيع ETH للوفاء بالديون يُبرز ضعفًا جوهريًا. الجمع بين الرافعة المالية وتقلب العملات الرقمية يمكن أن يؤدي إلى بيع الأصول في أي وقت. ويمكن أن تتحول استراتيجية صُممت في الأصل بهدف التراكم طويل الأمد إلى اندفاع استثنائي لاستقرار الميزانية.

ولم يمض وقت طويل بعد ذلك حتى خفض صندوق Founders Fund تملكه في ETHZilla إلى الصفر، ليخرج كليًا من موقعه بنهاية عام 2025، وفقًا لإفصاحات SEC.

ماذا تعني مغادرة الجدول 13G وما لا تعنيه

يُشير رفع جدول 13G إلى استثمار سلبي. ويعني تعديل يبلغ عن صفر أسهم ببساطة أن المترفع لم يعد يحتفظ بما يكفي لبلوغ عتبة الإفصاح.

ومع ذلك، لا تكشف هذه الإفصاحات عن أسباب التغيير. فهي لا توضح ما إذا كان البيع نابعًا من تعديلات دورية في المحفظة، أو تقليل المخاطر، أو مخاوف التقييم، أو شكوك أوسع بشأن نهج خزانة Ether نفسه.

التوقيت مهم أيضًا في هذه الحالة. خرج صندوق Founders Fund بالكامل بعد وقت قصير من تصفية ETHZilla جزئيًا لممتلكاتها من Ether وسط ضغط متزايد على استراتيجيات ميزانيات تعتمد على Ether المشابهة.

هل كنت تعلم؟ قبل أن يُصبح معروفًا بالرهانات الكلية المخالفة للتيار، استثمر Peter Thiel نصف مليون دولار في Facebook في عام 2004 مقابل حصة 10.2%، وهي صفقة أصبحت لاحقًا من أكبر عائدات رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون.

Bitcoin مقابل خزائن Ether: مخزن للقيمة مقابل طبقات من التعقيد الخفي

رغم أن المقارنة مع استراتيجيات خزينة Bitcoin (BTC) أمر حتمي، إلا أن Ether يقدم طبقات من التعقيد تتجنبها عادةً الخزائن الخاصة بـ Bitcoin.

تقلبات أعلى تتضخم بفعل الرافعة المالية

يميل Ether إلى تقلبات سعرية أعلى مدفوعة بشعور السوق بالمقارنة مع Bitcoin. ينشأ ذلك من دور Ether كأصل رقمي ووقود لمنصة بلوكشين قابلة للبرمجة في آن واحد. عندما تعتمد شركات الخزينة على ديون قابلة للتحويل أو أشكال أخرى من الرافعة، يمكن أن تؤدي الانخفاضات إلى البيع القسري.

السعي وراء العائد يُقدم مزيدًا من المخاطر

عادةً ما تتبع شركات خزينة Bitcoin نموذج الحيازة البسيط والارتفاع بالقيمة. في المقابل، تركز الشركات المعنية بـ Ether غالبًا على مكافآت التخزين أو عوائد DeFi لتعظيم الأرباح. إلا أن هذا النهج ينطوي على مفاضلات:

• اختراقات وأخطاء العقود الذكية

• غرامات الخفض أو توقف المدققين

• فترات قفل السيولة

• مخاطر الأطراف المقابلة والبروتوكولات.

ما يعد بعوائد أعلى قد يزيد أيضًا من تعقيد العمليات والهشاشة النظامية.

تحديات في السرد والرؤية

يستفيد اللاعبون في خزائن Bitcoin من سرد "الذهب الرقمي"، المغروس في الندرة وجاذبية تخزين القيمة. أما Ether، فهو يمثل نظامًا بيئيًا ديناميكيًا يتطور مع تحديثات الشبكة وديناميكيات رسوم الغاز ووجهات النظر التنظيمية المتغيرة والمنافسة من سلاسل كتل أخرى. وتزيد هذه التعقيدات من حالة عدم اليقين وتجعل من الصعب على الأسواق تسعير الاستراتيجية.

المجمعون لـ Ether يسلكون مسارات متنوعة

لم تتصرف كل الشركات التي اعتمدت خزائن Ether بنفس الطريقة حيال تراجع أسواق العملات الرقمية.

فبعض هذه الشركات واصلت تجميع ETH، معتقدة أن التوسع طويل الأمد وفائدة شبكة Ether ستتغلبان على تقلبات الأسعار المؤقتة. فيما سلك آخرون المسار المعاكس، فقاموا بتصفية كل أو جزء كبير من حيازاتهم وتكبدوا خسائر فادحة.

تشير هذا التباين في الأساليب إلى أن نموذج خزينة Ether ليس خاطئًا أو محكومًا عليه بالفشل بشكل فطري. وتعتمد استدامته على عوامل مثل مستويات الرافعة المالية، وضوابط المخاطر، والقدرة على الصمود أمام دورات السوق.

هل كنت تعلم؟ على عكس نموذج رسوم المعاملات البسيط في Bitcoin، يستخدم Ether "الغاز" لقياس العمل الحوسبي. خلال فترات ذروة رموز NFT، كان المستخدمون يدفعون أحيانًا مئات الدولارات كرسوم غاز فقط لصك المقتنيات الرقمية.

مخاطر هيكل رأس المال في فئات الأصول المتقلبة

يمكن أن تضخم هياكل الديون القابلة للتحويل العوائد المحتملة في الأسواق الصاعدة من خلال توفير رافعة مالية منخفضة التكلفة نسبيًا لاكتساب أصول إضافية مثل Bitcoin، مما يعظم العوائد مع ارتفاع الأسعار.

عندما تتداول الشركات بعلاوة على صافي أصولها (NAV)، يمكنها إصدار أسهم أو أدوات قابلة للتحويل لجمع رأس المال، مما يزيد من الحيازات وقد يعزز المزيد من الارتفاع.

إلا أنه في الأسواق الهابطة، ومع اتساع الخصومات على الأسهم وانخفاض أسعار العملات الرقمية، يمكن أن يتخذ المسار العكسي:

• انخفاض صافي قيمة الأصول (NAV).

• هبوط أسعار الأسهم.

• زيادة تكلفة إعادة التمويل.

• ضرورة بيع الأصول.

وفي مثل هذه البيئة الهابطة، قد يقرر حتى المستثمرين طويل الأمد الذين لديهم محافظ ضخمة من Ether تقليل أو تصفية المراكز للحد من مخاطر الخسائر.

تكلفة الفرصة وطريق التعرض الأبسط

يمتلك المستثمرون المؤسسيون اليوم طرقًا أكثر مباشرة لاكتساب تعرض لـ Ether مقارنة بدورات السوق السابقة. تشمل الخيارات حلول الحضانة المباشرة والآمنة، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) الفورية المنظمة، والمنتجات المفعلة للتخزين، والمشتقات المتطورة. يمكن أن تقلل هذه الهياكل من التعرض لمخاطر تشغيلية وتنفيذية أو حوكمة خاصة بالشركة.

وبالمقابل، فإن الاستثمار عبر غلاف سهمي حول استراتيجية خزينة عملات رقمية ذات رافعة مالية يضيف طبقة إضافية من التعقيد واللاتيقن. ويشمل ذلك التعرض لقرارات الإدارة التقديرية، واستراتيجيات التمويل وإعادة التمويل، وهياكل الحوكمة وأولويات تخصيص رأس المال، والتي قد تختلف عن أداء الأصل البحت.

تاريخيًا، يُعد Founders Fund شركة رأس مال مغامر تركز على دعم الشركات التشغيلية عالية النمو ذات النماذج التجارية التقنية. وقد لا يتماشى الاستثمار في مركبة تركز على ميزانية عملات رقمية ذات رافعة مالية بسلاسة مع استراتيجيتها أو تفضيلاتها المخاطرية طويلة الأجل. وتبرز التطورات الأخيرة، بما فيها خروجها الكامل من استثمارات خزائن Ether مثل ETHZilla وسط ضغوط السوق، هذا النهج الانتقائي للتعرض للعملات الرقمية.