DeFi تحتاج إلى ممتصات الصدمات، وليس إلى ربط مقدس

رأي بقلم: Jean Rausis، المؤسس المشارك لمنصة Everything

من المفترض أن تكون العملات المستقرة هي حجر الأساس للتمويل اللامركزي (DeFi)، لكن هذه البديهية تحولت إلى عقيدة جامدة. لقد أصبحت هوس الصناعة بفكرة "التثبيت المثالي" هوسًا خطيرًا يتجاهل الواقع الرياضي الأساسي.

كما تنهار الأنظمة المتعنتة في النهاية، فإن الأصول المشفرة الجامدة مصيرها الفشل. لقد شهدنا ذلك مع UST وNuBits وBitUSD. كل انهيار كبير بدأ بنفس الكسر: أصل "مستقر" لم يتمكن من الصمود أمام أقل انحراف بسيط.

التمسك الصارم بتثبيت 1:1 هو عيب هيكلي، وليس ميزة. بدلاً من التشبث بهذا المثال الهش، علينا تبني أنظمة قادرة على التعامل مع فك الارتباط ومكافأة المستخدمين على التدخل لإصلاح الأمور، بدلًا من إثارة سباق الهروب الجماعي.

هشاشة التثبيت المثالي

كان من الصعب عدم ملاحظة ما حدث في نوفمبر 2025. تعرض بروتوكول Balancer المبني على Ethereum لهجوم تم خلاله استنزاف 128 مليون دولار من مجمعات السيولة المستقرة المركبة V2 الخاصة به. الأصول المدرجة في هذه المجمعات تعرضت للضرر الفوري، وأبرزها xUSD، وهو دولار اصطناعي تصدره Stream Finance ويُستخدم على نطاق واسع في منصات الإقراض.

xUSD، وهو واحد من العديد من العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، لم يفقد تثبيته فقط؛ بل هبط سعره من 1 دولار إلى 0.15 دولار في ثلاثة أيام، ما أدى إلى تفعيل استدعاءات الهامش وعمليات التصفية القسرية في كل مكان كان يُستخدم فيه كضمان. واستمر سعره في التراجع. كما أن إعلان Stream Finance بشكل منفصل عن تكبدها خسارة قدرها 93 مليون دولار نتيجة "خطأ مدير صندوق خارجي" لم يساعد الموقف.

وقائع متسلسلة كهذه حدثت مرات لا تحصى. وعلى الرغم من وجود أسباب متعددة لانهيار xUSD، إلا أن حقيقة عدم وجود حوافز لمزودي السيولة للتمسك بالتثبيت واستعادة التوازن كانت عاملًا جوهريًا. فاللاعبون العقلانيون يختارون دائمًا القرارات العقلانية. وفي هذه الحالة، كان القرار هو الهروب. هذا الحلزوني من الانهيار جَرَ بعنف مخازن أمانات متعددة مثل تلك على Morpho وEuler إلى أزمة سيولة.

العيب الصارخ للعملات المستقرة، سواء كانت اصطناعية أو غير ذلك، يكمن في أن الاستقرار محدد حاليًا بشكل جامد. لو أن النظام المالي التقليدي اعتمد على آليات ضعيفة كالتثبيت الصارم، لعجز عن تحفيز الادخار.

التثبيت المرن هو الحل

عندما تفشل العملات المستقرة في الحفاظ على تثبيتها، يتآكل الثقة وتنهار الأصول وينتشر العدوى المالية.

التثبيت الجامد، مثل أسعار الفائدة الجامدة، يخلق ديناميكية ثنائية للثقة: إما ثقة كاملة أو ذعر تام، دون وجود منطقة وسطية. ومن المفارقة، أن قمع أقل انحراف عن التثبيت يقتل قدرة النظام على التعافي الذاتي. علاوة على ذلك، تحقق أنظمة العملات المستقرة الاستقرار الحقيقي فقط عندما يمكنها التكيف بسرعة، الاستجابة للأزمات المتصاعدة، وتحقيق التوازن مع تغير الظروف.

ذو صلة: DeFi يجب أن يعود إلى جذوره التبادلية (P2P) لتحقيق تبني جماهيري

هذه هي الفكرة الجوهرية وراء نظام التثبيت المرن، حيث يُعتبر الانحراف الطفيف أمرًا طبيعيًا، وتُستخدم التقلبات نفسها لتعزيز التوازن. الحوافز مركزية في هذا الاقتراح؛ فحوافز الأرباح تدفع المستخدمين، بدلاً من مديري البروتوكولات، لقيادة جهود التعافي بشكل استباقي.

هذا لا يعني التخلي عن الاستقرار، بل هو مقاربة جديدة لبنائه بشكل صحيح. فلا يوجد مؤيد عاقل للعملات المستقرة يرغب في رؤية انفكاك التثبيت باستمرار أو انهيار القيم. الأمر يتعلق بمحاذاة الحوافز لتحقيق استقرار الأسعار، ومكافأة السيولة وتحمل المخاطر خلال الفترات العاصفة، وتجاوز أوقات الأزمات من خلال تصحيحات سوقية متوقعة يقودها السوق نفسه.

الأنظمة التي تعرف الاستقرار على أنه الكمال لا يمكنها ببساطة النجاة من العيوب. حان الوقت لإعادة تصور الآليات التي تنظم تثبيت العملات المستقرة. يجب علينا الانتقال من الاستقرار الثابت إلى الاستقرار الديناميكي.

الحوافز تصنع نزاهة البروتوكولات

كم عدد أحداث فك التثبيت التي يجب أن نمر بها قبل أن ندرك أن الحوافز الخوارزمية، وليس الكبح الأخلاقي أو البطولة، هي ما يوفر الاستقرار؟ البروتوكولات التي تحتوي على منطق استرداد مدمج يمكنها إدارة نفسها بشكل متوقع، مفضلة الاستقرار المرن على النهج الجامد الذي نراه اليوم.

إن نمو الإقراض المشفر والاستخدام المصاحب للعملات المستقرة يجعل هذا التحول في التفكير ضرورة وليس خيارًا. الدروس المستفادة من التاريخ لا تقتصر على العملات المشفرة؛ فقد سقطت روما جزئيًا لأنها أضعفت عملتها ودمرت الثقة الاقتصادية التي جمعت إمبراطوريتها.

DeFi معرض لنفس المصير في كل مرة يفشل الاعتماد الأعمى على الحفاظ على تثبيت العملات المستقرة في حمايته من الأحداث السوداء غير المتوقعة.

مستقبل العملات المستقرة

لكي يحقق التمويل اللامركزي أقصى إمكاناته، يجب أن تُبنى العملات المستقرة على أنظمة مقاومة للصدمات وذاتية الحوكمة تستطيع الانحناء دون أن تنكسر. يجب أن تتصدر البروتوكولات التي تستخدم حوافز ينفذها الكود لمكافأة استعادة التوازن المشهد. مع انتشار العملات المستقرة ذات التثبيت المرن المبتكرة، ستكون الصناعة محمية ضد المستقبل لأجيال قادمة.

رأي بقلم Jean Rausis، المؤسس المشارك لمنصة Everything.