يتسابق المتداولون لاقتناء المشتقات وسط تصاعد المخاطر: التقرير الائتماني الأسبوعي

تزايد مخاطر سوق الائتمان يدفع المستثمرين للبحث عن الحماية

DTCC, Barclays

تطورات عالمية رئيسية تزيد من القلق في الأسواق الائتمانية: تصاعد الصراع الذي يشمل إيران، إشارات إلى ضعف سوق العمل الأمريكي، التقدم السريع في الذكاء الاصطناعي الذي يهدد الصناعات التقليدية، وتزايد الضغوط في قطاعات الائتمان الخاص.

مع تراكم هذه المخاطر في الأسواق الائتمانية الأمريكية والأوروبية، يزداد عدد المحللين والمستثمرين الذين يطالبون باستراتيجيات للتحوط بينما تظل تكلفة هذه الحماية منخفضة نسبياً.

أهم عناوين Bloomberg

نصح محللو Barclays هذا الأسبوع بشراء حماية مبادلات التخلف عن سداد الائتمان (CDS) لمؤشر العائدات العالية الأمريكي، مشيرين إلى أن على المستثمرين تعويض التكلفة عن طريق بيع حماية أقل احتمالاً للتفعيل — وهي استراتيجية تُعرف بمبادلة دافع (payer swap). أوصت Morgan Stanley مؤخراً باستراتيجيات مماثلة.

الاهتمام بالتحوط في ازدياد. فقد ارتفع سعر حماية CDS على السندات الأمريكية ذات الدرجة الاستثمارية بمقدار 3 نقاط أساس هذا الأسبوع، حتى مع تقلص الهوامش النقدية قليلاً. هذا يشير إلى أن المشاركين في السوق يتجهون إلى المشتقات لإدارة المخاطر بدلاً من بيع سندات الشركات تحسباً للتعثرات.

صرح Andrew Weinberg، مدير المحافظ في Saba Capital Management: ”هناك فارق كبير بين المخاطر التي يقلق منها المستثمرون — مثل رأس المال الخاص والتوترات الجيوسياسية — وما ينعكس حالياً في هوامش سندات الدرجة العالية. الآن هو الوقت المناسب للنظر في تحوطات الائتمان.“

ضغوط جيوسياسية واقتصادية

تستمر الأعمال العسكرية للولايات المتحدة وإسرائيل في إيران دون مؤشرات واضحة للحل، وأسواق الطاقة تسعر صراعاً طويل الأمد. يمكن أن تؤدي أسعار النفط المرتفعة إلى زيادة التضخم، والذي بدوره يدفع عوائد السندات العالمية للارتفاع.

إذا تسارع التضخم، قد يُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء أو حتى عكس خططه لخفض الفائدة. وفقاً لاستراتيجيي JPMorgan Chase، إذا اضطر البنك المركزي إلى رفع أسعار الفائدة، قد تواجه الأسواق الائتمانية ضغوطاً كبيرة.

في الوقت نفسه، تخلص أرباب العمل في الولايات المتحدة بشكل غير متوقع من 92,000 وظيفة في فبراير، مع تسريح العمال في عدة قطاعات. هذا يثير الشكوك حول مرونة الإنفاق الاستهلاكي في المستقبل القريب. يمكن كذلك للتطور المستمر في الذكاء الاصطناعي أن يتسبب في فقدان واسع للوظائف، مما قد يعطل صناعات بأكملها. بعض المستثمرين، الحذرين من هذه المخاطر، يسحبون أموالهم من أدوات الائتمان الخاصة.

تحول المزاج في أسواق الائتمان

يكشف تحليل Barclays لبيانات DTCC أن المراكز المتفائلة في مؤشرات CDS تتراجع في الأسابيع الأخيرة، خاصة وسط المخاوف المتعلقة بقطاع البرمجيات. وبينما لا تعكس البيانات الأخيرة بعد تأثير الصراع الإيراني، يشير ارتفاع هوامش CDS وأحجام التداول إلى أن المستثمرين يعيدون تموضعهم بنشاط.

قامت العديد من شركات إدارة الأصول بتقليل تعرضها للمخاطر منذ شهور مع ارتفاع التقييمات وتزايد التهديدات — من عدم الاستقرار الجيوسياسي إلى التباطؤ الاقتصادي. على سبيل المثال، سجلت DoubleLine Capital أدنى تخصيص لها على الإطلاق للسندات عالية المخاطر حتى يونيو.

أوضح Ryan Kimmel، استراتيجي الدخل الثابت في DoubleLine: ”نفضل أن نكون استباقيين وليس ردة فعل أثناء تراجع السوق، لنستغل الفرص عندما تظهر.“

على الرغم من الارتفاع الأخير في تكاليف CDS، إلا أنها لا تزال أقل من المستويات التي شوهدت في أبريل 2025 عندما بلغت المخاوف من الرسوم الجمركية في ظل إدارة ترامب ذروتها. ارتفعت بدلات المخاطر في السندات النقدية قليلاً فقط خلال الشهر الماضي، مما يشير إلى أن الذعر الواسع لم يبدأ بعد.

قد يقدم هذا الهدوء النسبي نافذة مناسبة للمستثمرين لتقليل المخاطر.

لاحظ Christian Hoffmann، مدير المحافظ في Thornburg Investment Management: ”لا يزال هناك وقت للمستثمرين لضبط محافظهم لاستيعاب المخاطر السلبية. التفاعل بين الأحداث الجيوسياسية الأخيرة، الذكاء الاصطناعي، البرمجيات، والائتمان الخاص من المرجح أن يخلق فائزين وخاسرين واضحين في السوق.“

استمع إلى بودكاست مع Capital Group للحصول على رؤى حول الفرص عالية العائد وسط تقلب قطاع البرمجيات.

مراجعة السوق

• إصدار الديون وتقلب السوق: في بداية الأسبوع، تباطأ إصدار الديون العالمي مع توتر الأسواق في الشرق الأوسط وارتفاع مؤشرات مخاطر الائتمان. ارتدت السندات الشركاتية مقابل ديون الحكومة، مع تزايد ثقة المستثمرين بأن ضربات الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران سيكون لها تأثير اقتصادي عالمي محدود. في الوقت نفسه، يقوم العديد من مستثمري الائتمان بتقليص المراكز الطويلة وزيادة التحوطات.
  • يشير استراتيجيو JPMorgan إلى أن الحروب نادراً ما يكون لها تأثير مباشر على هوامش أو عوائد سندات الشركات؛ تميل سياسة البنوك المركزية إلى أن تكون هي المحرك الأكبر خلال مثل هذه الفترات.
• الائتمان الخاص تحت المجهر: حدّت BlackRock من السحوبات من أحد أكبر صناديقها للائتمان الخاص بعد ارتفاع طلبات الاسترداد، مما يسلط الضوء على تزايد قلق المستثمرين الأفراد في سوق الائتمان الخاص البالغ 1.8 تريليون دولار.
  • تحذر شركة Pacific Investment Management من أن التسهيلات في معايير الاكتتاب في أدوات الإقراض المباشر منذ أزمة 2008 قد تؤدي قريباً إلى موجة من التعثرات.
  • تسمح Blackstone بعمليات استرداد قياسية من صندوقها الرئيسي للائتمان الخاص، مع مساهمة كبار القادة بمبلغ 150 مليون دولار لتلبية السحوبات. وصف رئيس Blackstone المخاوف السوقية بأنها ”ضجة كبيرة“. ويقول مديرو Goldman Sachs إن قيود السحب تعد سمة طبيعية لهذه الصناديق.
  • يقول الرئيس التنفيذي لشركة Goldman Sachs، David Solomon، إنه لا يرى سبباً فورياً للقلق في الائتمان الخاص لكنه يراقب مؤشرات الإفراط.
  • رفض الرئيس التنفيذي لشركة Ares Management، Mike Arougheti، توقع UBS لنسبة تعثر 15% في الائتمان الخاص ووصفها بأنها ”خاطئة تماماً“.
  • تشير Deutsche Bank إلى أن شركات تطوير الأعمال، التي تركز على القروض الخاصة، تحتفظ أيضاً بكميات كبيرة من القروض المرفوعة التي يمكن بيعها لتلبية السحوبات، مما قد يوسع الهوامش.
  • كتبت BlackRock قرضاً خاصاً إلى الصفر في نهاية عام 2025، بعد أشهر قليلة فقط من تقييمه لبار.
  • تواجه Blue Owl Capital تعرضاً بقيمة 36 مليون جنيه إسترليني لشركة Century Capital Partners، مقرض العقارات البريطاني الذي دخل مؤخراً في الإدارة.
• التمويل المرفوع وتحركات الشركات:
  • تحول JPMorgan المزيد من تمويل الديون للاستحواذ القياسي على Electronic Arts نحو سندات خردة.
  • تواجه صفقات الديون الأكثر خطورة تحديات: تم بيع قرض مرفوع بقيمة 1.1 مليار دولار لشركة Arclin من أجل استحواذ بسعر مخفض بشكل كبير.
  • تسعى SoftBank للحصول على قروض تصل إلى 40 مليار دولار، لدعم استثمارها في OpenAI بشكل رئيسي، في أكبر اقتراض لها بالدولار حتى الآن.
  • عدة مؤسسات مالية كبرى، بما في ذلك Elliott Investment Management وBarclays، معرضة لانهيار Market Financial Solutions، المقرض العقاري البريطاني المتعثر.
  • من المتوقع سداد الدين المرتبط بمشاريع Elon Musk المسماة X وxAI بالكامل، وفقاً لـMorgan Stanley.
  • تستعد Toyota Industries لصفقة استحواذ رئيسية بعد معركة بارزة مع Elliott Investment Management.
  • أقر المدير المالي السابق لـFirst Brands Group، Stephen Graham، بالذنب في عملية احتيال وسيشهد ضد مؤسس الشركة وشقيقه.
  • تبحث شركة Raízen SA البرازيلية المنتجة للسكر والإيثانول في إعادة هيكلة خارج القضاء لمعالجة تحديات ديونها.

تحركات الصناعة

• ريتشارد زوغيب، رئيس الأسواق العالمية لرأس المال الديني في Citigroup، يتقاعد بعد 40 عاماً. سيتشارك John McAuley وChris Munro في قيادة وحدة الديون العالمية.
• رقت Morgan Stanley ويل لايشت لرئاسة توزيع مجموعة المنتجات المضمونة عالمياً.
• وظفت Mesirow Financial ديفيد إنمان كمدير عام لمبيعات الائتمان؛ سبق لإنمان أن لعب الهوكي في Notre Dame وتم اختياره من قبل New York Rangers.
• استقدمت Deutsche Bank غابرييل كوستيليو من Goldman Sachs لتجارة سندات Additional Tier 1، مع مغادرة نيك جراي القطاع.
• عينت Japan Post Insurance مانا ناكازورا، كبيرة استراتيجيي الائتمان السابقة في BNP Paribas Securities، كزميلة تنفيذية لدعم جهود البحث.

الأكثر شعبية من Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.