الركود التضخمي، العجز والتحوط: سندات الخزانة الأمريكية تواجه عقدة تداول معقدة، منطق استثمار وول ستريت يتحول من خفض الفائدة إلى الحروب

أفادت أراب فاينانس أنه قبل أسبوعين تقريباً، وبينما كانت مشاعر التوتر المتعلقة بـالذكاء الاصطناعي تتفشى في الأسواق، وأثارت تقلبات التمويل الخاص إنذارات، كان دانيال إيفاسن، المدير التنفيذي للاستثمار في شركة Pacific Investment Management Company (Pimco) ومدير أكبر صندوق سندات نشطة في العالم، يُجري تعديلات - بتقليص التعرض للديون الخاصة بالشركات وتكديس الأصول السائلة مثل النقدية، استعدادًا لبيعها سريعًا في حال حدث تقلبات سوقية، مع استمرار تفضيله لسندات الخزانة الأمريكية متوسطة الأجل.

قال إيفاسن في مقابلة: "ثم اندلعت الحرب في الشرق الأوسط، فأصبح لديك الآن مخاوف إضافية."

في الشهر الماضي، دفعت المخاوف المتزايدة بشأن مخاطر الشركات المستثمرين لطلب الأمان في سندات الخزانة الأمريكية. لكن حالياً، أدت الهجمات المتبادلة بين الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران إلى تفاعلات سوقية مختلفة، حيث لم تعد سندات الخزانة الأمريكية تلعب دور الملاذ الآمن كما هو معتاد، بل تأثرت بارتفاع أسعار النفط، ما أدى إلى قفزة كبيرة في العوائد، وتحولت الأنظار من جديد إلى هواجس التضخم، خاصةً أن مستويات الأسعار تتخطى توقعات البنوك المركزية الكبرى.

قال إيفاسن: "هذه هي التوترات التي رأيناها في السوق خلال الأيام القليلة الماضية."

ثم جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية بشكل غير متوقع، حيث انخفضت، ما زاد من تعقيد الوضع وأثار مخاوف من الركود التضخمي في الولايات المتحدة.

تستمر الحرب في الشرق الأوسط للأسبوع الثاني، ولا تزال الخسائر البشرية والتداعيات الجيوسياسية من القضايا الأكثر إثارة للقلق. ولكن بالنسبة للمستثمرين في سوق السندات الأمريكية التي تبلغ 31 تريليون دولار، فقد جعل هذا الصراع رهانًا كان يبدو بسيطًا في عام 2026 أكثر تعقيدًا: حيث كان المستثمرون يتوقعون فقط الحصول على فائدة حوالي 4% ثم انتظار قيام الاحتياطي الفيدرالي باستئناف خفض أسعار الفائدة تحت قيادة رئيس جديد. ومع أن هذه الاستراتيجية ما تزال قائمة حالياً، إلا أن المخاطر تتصاعد، والعوامل التي يجب أخذها بالحسبان تتزايد. وفي جلسة التداول الآسيوية ليوم الاثنين، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.19%، وهو ارتفاع طفيف منذ بداية العام الحالي.

أسعار النفط المرتفعة تؤثر على توقعات أسعار الفائدة

دفع تصاعد حدة الصراع بعض أكبر شركات إدارة الأصول العالمية إلى إعادة تقييم فرضياتها واستراتيجياتها الاستثمارية. يواجه المستثمرون الآن خطر تكرار زيادة أسعار النفط لما حدث تاريخيًا: وهو أن التضخم (عدو السندات) سيزداد وستتعرض معدلات النمو الاقتصادي للضغط واحدًا بعد الآخر.

قال بهانو باويجا، المدير الاستراتيجي في UBS: "يركز السوق على التضخم، وما حدث لأسعار النفط يحمل دلالة هامة. إذا استمر ملف النفط بالتصاعد، سيتحول لمشكلة تخص النمو الاقتصادي أيضاً."

ومع بقاء التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، كان المتداولون قد خفضوا بالفعل من توقعاتهم بخفض أسعار الفائدة هذا العام قبل اندلاع الصراع، مع المراهنة على أن الاحتياطي الفيدرالي قد يلجأ إلى تيسير السياسة النقدية أكثر في 2027 إذا تباطأ الاقتصاد بنهاية المطاف. التصعيد السريع في الحرب وتهديدات اضطرابات الإمدادات الطاقية جعل بعض المتداولين يعتقدون أنه لن يكون هناك خفض للفائدة في 2026، لكن تقرير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة الماضي دفع السوق ليتوقع احتمال خفض أسعار الفائدة مرتين هذا العام، بمقدار 25 نقطة أساس لكل مرة.

وقبل التوصل إلى اتفاق وقف إطلاق النار، من المرجح أن يبقى سوق سندات الخزانة الأمريكية متقلباً بين المخاوف التضخمية على المدى القصير ومخاطر تراجع النمو الاقتصادي في النصف الثاني من العام. وبينما يوازن السوق بين النمو والتضخم، تصبح التوقعات أكثر غموضاً بشكل كبير. هذا الشد والجذب أبقى عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات (والذي يعد معيارًا عالميًا لتكلفة الاقتراض) ضمن نطاق ضيق بين 4% و4.5% منذ أكثر من عام.

قال جورج كاترابون، رئيس الدخل الثابت في DWS Americas: "السوق حالياً في وضعية بين الدخول والخروج، ويوجد العديد من المخاطر."

المخاوف من الحرب أخفت مؤقتاً قضايا سوقية أخرى كانت موضع التركيز في الأسابيع الأخيرة، مثل مخاطر الديون الخاصة وكذلك التأثيرات المزعزعة التي قد يجلبها الذكاء الاصطناعي (التي قد تؤدي حتى إلى الانكماش). ومع ذلك، فإن هذه القضايا لن تختفي. ومن المتوقع أن يُظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلكين الذي سيُنشر هذا الأسبوع ارتفاعًا طفيفًا في التضخم الكلي خلال فبراير، حتى قبل نشوب أية اشتباكات.

قال كاترابون: "ما هو خطير في كل هذا هو أن بعض القضايا الكبيرة المتعلقة بالديون الخاصة والذكاء الاصطناعي كانت تتطور في الخفاء. وربما السوق لم يمنحها الاهتمام الذي تستحقه."

إذا ظهرت علامات ركود اقتصادي أمريكي، فقد تعود سندات الخزانة الأمريكية للعب دور الملاذ الآمن. ولكن حتى الآن، يبقى خطر الركود التضخمي أعلى - حيث يشهد التضخم مستويات مرتفعة مع ضعف النمو الاقتصادي، وهذا يعتبر كابوسًا لكل من محافظي البنوك المركزية والمستثمرين.

قال جيفري روزنبرغ، مدير المحافظ الأول لدى BlackRock في مقابلة: "يوجد توتر بين ضعف سوق العمل وارتفاع أسعار النفط الذي يدفع التضخم على المدى القصير. فكلما طال أمد وقوة ارتفاع أسعار النفط، زاد الضغط على الطلب، ما يجعل سوق سندات الخزانة الأمريكية في موقع بالغ الحساسية."

تكلفة الحرب قد تدفع عجز الموازنة الأمريكية للارتفاع

يفضل كيفين فلاناغان، مدير استراتيجيات الاستثمار في WisdomTree، الاحتفاظ بمزيج من أذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بعائد متغير وسندات مدتها 6 سنوات، والتي يصفها باستراتيجية "الدمبل"، حيث "لا تراهن في الاتجاه الكامل لأسعار الفائدة."

وإذا استمر أمد الحرب، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم عجز الموازنة الأمريكية، وهو مثار قلق فعلي لمستثمري السندات، لأنه قد يعني مزيدًا من إصدارات سندات الخزانة. قال إيان لينجن، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في BMO Capital Markets: "الصراعات المسلحة مكلفة للغاية، وكلما زادت مدة العمليات كلما زاد القلق إذا ما كانت وزارة الخزانة الأمريكية ستستطيع تمويلها دون الحاجة لزيادة حجم المزادات النهائية."

ويواصل بعض المستثمرين على المدى الطويل التمسك باستراتيجياتهم، متوقعين أن الجغرافيا السياسية، والذكاء الاصطناعي، والسياسات المالية، وتغيير قيادة الاحتياطي الفيدرالي قد تبقي عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ضمن نطاق 3.75% إلى 4.25%.

وإذا ارتفعت الأسعار إلى الحد الأعلى لهذا النطاق، يقول روجر هالام، رئيس أسعار الفائدة العالمية في Vanguard، إنه سيفكر في الشراء. وأضاف: "سيظل موضوع الذكاء الاصطناعي التحولي معنا دائماً"، مشيراً إلى أن توقعات التضخم المستقرة على المدى الطويل تشير إلى أن السوق ما يزال يرى أن التكنولوجيا عامل كبح للأسعار على المدى المتوسط.

ومع ذلك، يرى جاك ماكنتاير، مدير المحافظ في Brandywine Global Investment Management، أن الجمع بين تصاعد التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي يبقى "أثر الذيل السمين" الذي لا يمكن للمستثمرين تجاهله.

أما إيفاسن من Pimco، فأشار إلى أن الشركة ما تزال "في وضعية الاستعداد" للتحرك فور بروز أي أزمة ائتمانية وغنم الفرص، مع استمرار تفضيله النسبي للجزء المتوسط من منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية. وعلى المدى الطويل، ومع الوضع الحالي لمعدلات التضخم، يعتقد أن السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات عند عائد يقارب 4.1% توفر قيمة استثمارية.

قال إيفاسن: "رغم وجود عوامل كثيرة من عدم اليقين، إلا أن العائد الحقيقي لا يزال جذابًا للغاية."