هل كان Ethereum "ultrasound money" خطأً؟ انخفض ETH بنسبة 65% مقابل BTC منذ التحول

انخفض سعر Ether (ETH) بحوالي 65% مقابل Bitcoin (BTC) منذ انتقال شبكة Ethereum في عام 2022 إلى آلية إثبات الحصة (PoS)، مما أثار الشكوك حول فرضية "الأموال الفائقة".

أهم النقاط:

• الرسوم المنخفضة ونمو الحلول الطبقية الثانية أضعفا رواية “الأموال الفائقة” الانكماشية الخاصة بـ Ethereum.

• كان أداء Ether أقل من BTC لأن المستثمرين يثقون في جدول الإمداد الثابت الخاص بـ Bitcoin.

مخطط الأداء لمدة ثلاثة أيام ETH/BTC. المصدر: TradingView

رواية الأموال الفائقة لإيثر تخيب الآمال

كانت الفكرة وراء "الأموال الفائقة" أن Ether سيصبح أكثر ندرة من Bitcoin.

جادل المؤيدون بأن ترقية Ethereum في عام 2021 EIP-1559، التي بدأت في حرق جزء من رسوم المعاملات، إلى جانب الانخفاض الحاد في إصدار ETH الجديد بعد الدمج في 2022، ستجعل Ether انكماشيًا مع مرور الوقت.

بلغ متوسط معدل المعروض السنوي الجديد من ETH حوالي -0.19% بعد تفعيل آلية الحرق في عام 2021، وفقًا لمنصة Ultrasound.MONEY.

حرق Ethereum ونمو العرض منذ الدمج. المصدر: Ultrasound.MONEY

ومع ذلك، منذ انتقال Ethereum إلى PoS في عام 2022، نما معروض ETH بمعدل سنوي يبلغ حوالي 0.23%، وهو أقل من معدل التضخم السنوي الحالي للـ Bitcoin البالغ 0.85%.

معدل التضخم السنوي لـ Bitcoin. المصدر: BitBo.IO

ومع ذلك، فإن نمو معروض Ethereum منذ الدمج يقوض وعود الانكماش. يتحول ETH إلى عملة انكماشية فقط عندما يكون نشاط الشبكة الأساسي كافيًا لحرق عملات أكثر من تلك التي تصدرها الشبكة للمصادقين.

هذا الشرط أصبح أضعف. يبلغ متوسط رسوم المعاملات على Ethereum حوالي 0.21 دولار في شهر مارس، بانخفاض يقارب 54% عن العام الماضي.

متوسط رسوم معاملات Ethereum. المصدر: YCharts

الرسوم المنخفضة تعني أن شبكة Ethereum تحرق كمية أقل من ETH.

علاوة على ذلك، انتقل معظم نشاط Ethereum إلى الشبكات من الطبقة الثانية الأرخص تكلفة. تُظهر منصة L2beat أن الحلول الطبقية الثانية تعالج 926 عملية مستخدم في الثانية (UOPS) في 7 مارس، مقارنة بـ 22.36 فقط على الشبكة الأساسية لـ Ethereum.

متوسط العمليات اليومية بين الطبقة الأولى من Ethereum والحلول الطبقية الثانية. المصدر: L2beat

بينما تساعد هذه التحولات في توسيع نطاق الشبكة، إلا أنها تضعف الشروط المعتمدة على الحرق اللازم لجعل Ethereum عملة انكماشية.

لماذا أداء ETH أقل من BTC؟

كان أداء سعر Ether أقل مقارنةً بـ BTC جزئيًا لأن المستثمرين يثقون في الإمداد الثابت للـ Bitcoin، وفقًا للمحلل Handre.

سقف Bitcoin المحدد بـ 21 مليون عملة وجدول الإمداد الثابت يجذب المستثمرين لأنه يجعل BTC أكثر قابلية للتنبؤ على المدى الطويل. إن مقاومة Bitcoin للتعديل تميزها عن السياسات النقدية لغالبية العملات الرقمية الأخرى.

قال Handre: "فشلت كل مناقشة توسيعية، وكل اقتراح ترقية، وكل محاولة لتغيير السياسة النقدية لـ Bitcoin لأن الأغلبية الاقتصادية تدرك ما الذي تحميه".

ذو صلة: قد تكون طريق Ether إلى 2.5K دولار أكثر تعقيدًا مما هو متوقع: إليكم السبب

بالمقابل، لا تبدو سياسات Ethereum النقدية قابلة للتنبؤ بالقدر نفسه، خاصة الآن حيث ينمو معروض ETH مرة أخرى بوتيرة معتدلة.

وأضاف Handre:

"كل عملة بديلة تعد بالندرة لكنها توفر التضخم حسب التصميم. تخلت Ethereum عن رواية 'الأموال الفائقة' في اللحظة التي أصبحت فيها غير ملائمة."

تُظهر تفضيلات المستثمرين ذلك في سوق ETF الأمريكية. اعتبارًا من مارس، تحمل صناديق Bitcoin المتداولة (Spot ETFs) أكثر من 91.9 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة، مقارنةً بحوالي 12.1 مليار دولار لصناديق Ethereum المتداولة (Spot ETFs).

أرصدة صناديق ETF الأمريكية الخاصة بالـ Bitcoin و Ethereum. المصدر: Glassnode

لم يقدم Ether اختراقًا مقنعًا بالدولار أيضًا.

في الفترة بين 2021 و2026، تجاوز سعر ETH أعلى مستوى له سابقًا بالقرب من 4800 دولار بشكل طفيف فقط قبل أن يفقد الزخم، على عكس Bitcoin، الذي ضاعف سعره من ذروة 2021 إلى أعلى سعر في 2025.

مخطط السعر الأسبوعي لـ ETH/USD. المصدر: TradingView

تشير الأداء الضعيف لعملة ETH خلال السنوات الخمس الماضية إلى أن تقليل الإصدار وحده لم يكن كافيًا لخلق طلب مستدام وجديد.

لقد تعرضت المعنويات أيضًا لضغوط بسبب عمليات بيع ETH الدورية المرتبطة بـ Vitalik Buterin ومؤسسة Ethereum.

وقد زادت الانتقادات العامة من Culper Research، التي قالت إنها باعت ETH على المكشوف بسبب بيع Buterin، من الاعتقاد لدى بعض المتداولين بأن المطلعين على Ethereum يوزعون العملات عند القوة بدلاً من تعزيز الثقة طويلة الأمد.