عمالقة وول ستريت يتحركون أولاً: JPMorgan يخفض تقييم ضمانات القروض الائتمانية الخاصة ويشدد الرافعة المالية للإقراض

توجه JPMorgan بإشارات حذرة إلى قطاع التمويل الخاص. أكبر بنك في وول ستريت قام بشكل استباقي بخفض تقييم الضمانات لبعض القروض التي تحتفظ بها صناديق التمويل الخاص، مع التركيز على قروض شركات البرمجيات التي يُعتقد أنها معرضة لتأثيرات الذكاء الاصطناعي.

وفقًا لصحيفة "فاينانشال تايمز" البريطانية، وجه JPMorgan إشعارات إلى مؤسسات التمويل الخاص بشأن خفض تقييم بعض محافظ القروض المستخدمة كضمانات، مع تركيز التخفيض على قروض الشركات البرمجية. هذه الخطوة ستحد بشكل مباشر من حجم التمويل المستقبلي الذي يمكن لـ JPMorgan تقديمه لصناديق التمويل الخاص باستخدام تلك القروض كضمانات. وصرح الرئيس التنفيذي Jamie Dimon، في اجتماع مغلق للمستثمرين خلال مؤتمر التمويل بالرافعة المالية الأسبوع الماضي، بأنه أصبح أكثر حذرًا تجاه التمويل المرتبط بأصول البرمجيات.

أفاد مطلعون أن خفض التقييم لم يفعّل حتى الآن أي إشعار تطلب إضافة ضمانات جديدة من الصناديق، وتعد هذه الخطوة إجراءً احترازيًا يهدف إلى تقليل حدود الائتمان المتاحة لتلك الصناديق مسبقًا. أشار Troy Rohrbaugh، الرئيس التنفيذي المشارك للأعمال التجارية والاستثمارية في JPMorgan، خلال اجتماع المحللين في فبراير الماضي، إلى أن البنك أصبح أكثر تحفظًا من منافسيه فيما يتعلق بمخاطر التمويل الخاص. وقال: "مع تزايد اضطراب العالم... هذه النتائج متوقعة." وأضاف: "الدهشة التي يشعر بها البعض تجاه هذا التحول، هي ما يدهشني بالفعل."

يقول مسؤولو قطاع التمويل الخاص إنه لم تتم ملاحظة أي بنك آخر يتخذ إجراءات مماثلة حتى الآن، وأن JPMorgan هو الوحيد الذي قام بذلك. وينظر السوق إلى هذه التحركات باعتبارها تحذيرًا من المصارف الكبرى في وول ستريت بشأن جودة الائتمان في قطاع التمويل الخاص.

وفقًا لصحيفة "فاينانشال تايمز" البريطانية، تتركز القروض المتأثرة بالتخفيض على شركات البرمجيات، التي تُعد الأكثر هشاشة في ظل تنامي الذكاء الاصطناعي.

عكست الأسواق المفتوحة هذه المخاوف مقدمًا — حيث انخفضت أسهم البرمجيات والديون المرتبطة بها بشكل كبير هذا العام. ومع ذلك، عادةً ما تحتفظ مؤسسات التمويل الخاص بالقروض حتى تاريخ استحقاقها، ولا تتقلص محافظها الاستثمارية بنفس وتيرة الأسواق المفتوحة، مما يُحدث فجوة واضحة في التقييمات.

يمكن تتبع بعض القروض المتأثرة إلى فترة ارتفاع تقييم قطاع البرمجيات بدفع من توجهات العمل من المنزل. آنذاك، قامت Thoma Bravo بالاستحواذ على شركة Medallia للبرمجيات التي تقدم خدمات العملاء مقابل 6.4 مليار دولار، بينما أنهت Hellman & Friedman الاستحواذ الممول بالرافعة على Zendesk مقابل 10.2 مليار دولار. ستستحق هذه الديون خلال السنوات القادمة، لكن البيئة السوقية الآن مختلفة تمامًا عن وقت الاستحواذ.

تحافظ مؤسسات التمويل الخاص على موقف متحفظ، معتبرة أن شركات البرمجيات لا تزال تحقق النمو وأن المستثمرين يقدمون الدعم للمقترضين، متوقعين استمرار القروض بشكل طبيعي.

من حيث آلية العمل، يتمتع JPMorgan بخصوصية معينة في سوق التمويل الخاص بالرافعة المالية.

وفقًا لعقد تمويل نموذجي حصلت عليه "فاينانشال تايمز"، يحتفظ JPMorgan بحق إعادة تقييم أصول الضمانات في أي وقت؛ بينما تنص معظم العقود المماثلة لبنوك أخرى على تنفيذ ذلك فقط عند حدوث وقائع مثل عدم دفع الفائدة من قبل المقترض.

يأخذ JPMorgan بعين الاعتبار عوامل تحليلية فردية وأخرى اقتصادية كبرى عند تقييم قيمة القروض، كما يستند إلى مؤشرات السوق المفتوحة الخاصة بشراء أدوات القروض أو معاملات خاصة يُمكن الاستعانة بها كمراجع. وقال أحد المطلعين: "الأهم هو اتخاذ الخطوة المناسبة في الوقت المناسب، وليس الانتظار حتى تحدث الأزمة."

يحق لصناديق التمويل الخاص الاعتراض على نتيجة التخفيض في التقييم، غير أن العملية قد تستغرق عدة أشهر وتتطلب عادة مشاركة جهة تقييم طرف ثالث. وخلال فترة النزاع، يبقى تقييم JPMorgan ساريًا. وامتنع JPMorgan عن التعليق بشأن الموضوع.

يعتمد النمو السريع لقطاع التمويل الخاص بشكل كبير على الدعم التمويلي بالرافعة المالية من البنوك الخاضعة للرقابة، إذ تعد هذه الرافعة أحد العوامل الجوهرية لتفوق عائدات القطاع على السندات ذات العوائد المرتفعة أو صناديق القروض بالرافعة المالية.

منذ نهاية 2020، جمعت مؤسسات التمويل الخاص حوالي 400 مليار دولار من المستثمرين الأفراد الأثرياء، بالإضافة إلى مليارات من المستثمرين المؤسسيين، مما مكّنها من تقديم قروض أكبر والمشاركة المباشرة في صفقات الشراء بالرافعة المالية بمليارات الدولارات، ومنافسة البنوك التقليدية بشكل مباشر.

تشمل المؤسسات الكبرى في وول ستريت، مثل JPMorgan وWells Fargo وBank of America، التي تقدم شركاتها تمويلات ضخمة لقطاع التمويل الخاص. ويكمن جزء من الجاذبية في أن اللوائح التنظيمية تسمح للبنوك بتخصيص رأس مال أقل لهذه الأنشطة بالمقارنة مع تقديم القروض المباشرة للمقترضين النهائيين، مما يمنحهم ميزة في كفاءة رأس المال.

يقول مسؤولو قطاع التمويل الخاص إنه لم يروا أي بنك آخر يتبنى نفس موقف JPMorgan حتى اللحظة. وقال مسؤول صندوق عن استعداد JPMorgan لتقديم رافعة مالية خلفية: "خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة، أصبح من الأصعب التعامل معهم... من النادر أن ’تفقد JPMorgan هدوءها‘ وهذا أول مرة نواجه فيها بعض المتاعب."

قدمت تصريحات Troy Rohrbaugh السابقة تلميحات واضحة لهذا التحول؛ إذ أشار إلى أن موقف البنك الحذر جاء نتيجة تفكير عميق وليس استجابة متسرعة لتغير البيئة الاقتصادية الكلية. وفي ظل استمرار عدم اليقين بشأن تقييمات أصول البرمجيات والتأثير المحتمل للذكاء الاصطناعي، قد يصبح إجراء JPMorgan مؤشرًا مهمًا لتطور تفضيلات المخاطر لدى المصارف الكبرى في وول ستريت.