KMX أو CVNA: أيهما يقدم قيمة أكبر مقارنة بخيار النمو حالياً؟

الاتجاهات المتغيرة في سوق السيارات الأمريكي

التحديات المتزايدة في القدرة على تحمل التكاليف بدأت تُحول مشهد قطاع السيارات الأمريكي. تشير بيانات Cox Automotive إلى أن مبيعات السيارات الجديدة من المتوقع أن تنخفض مقارنة بالعام الماضي، حيث تردع الأسعار المرتفعة ونسب الفائدة الأعلى على القروض المشترين المحتملين. ونتيجة لذلك، من المتوقع أن يبحث المزيد من المستهلكين عن السيارات المستعملة كبديل أكثر توفيراً، مما يفتح آفاقاً جديدة للشركات في صناعة السيارات المستعملة.

CarMax مقابل Carvana: رائدان بإستراتيجيات مختلفة

من بين أبرز المنافسين في سوق السيارات المستعملة نجد CarMax وCarvana. رغم أنهما يعملان في نفس المجال، إلا أن نهجهما يختلف بشكل ملحوظ. تعتمد CarMax على شبكة واسعة من الفروع الفعلية إلى جانب المبيعات عبر الإنترنت، موفرة للعملاء مرونة وحجماً كبيراً. في المقابل، تعمل Carvana بشكل حصري عبر الإنترنت، وهي معروفة بعملية الشراء الرقمية المبتكرة وآلات البيع الفريدة للسيارات، وقد شهدت نمواً سريعاً.

خلال العام الماضي، شهدت الشركتان أداءً مختلفاً لأسهمهما: حيث انخفضت أسهم CarMax بحوالي 42%، بينما ارتفعت أسهم Carvana بحوالي 78%.

المصدر: Zacks Investment Research

تسلط مؤشرات التقييم الضوء على اختلافاتهما بشكل أكبر. تُقدّر قيمة Carvana بمضاعف مبيعات آجلة يقارب 2.46 مرة، وهو أعلى بكثير من CarMax التي تبلغ 0.23 مرة فقط.

المصدر: Zacks Investment Research

مع هذه التباينات، هل أصبحت CarMax فرصة قيمة بعد هبوطها، أم أن أمام Carvana مساحة أكبر للنمو؟ دعونا نلقي نظرة مفصلة على الشركتين.

لماذا تتفوق CarMax

تُعتبر CarMax أكبر بائع تجزئة للسيارات المستعملة في البلاد، حيث تولّد الإيرادات ليس فقط من مبيعات السيارات ولكن أيضًا من ذراعها التمويلي CarMax Auto Finance وخدمات مثل الضمانات الممتدة، وإصلاح السيارات، والمزادات، وتجديد المركبات. يتيح هذا النموذج الشامل لـ CarMax تحقيق الأرباح في عدة مراحل من دورة حياة السيارة المستعملة، معتمدة على القنوات التقليدية والرقمية معًا.

في الربع الثالث من السنة المالية 2026، قدمت CarMax نتائج مختلطة. فعلى الرغم من أن كلًا من الأرباح والإيرادات تجاوزتا توقعات المحللين، إلا أنهما انخفضتا على أساس سنوي بسبب تراجع الطلب على السيارات المستعملة. حيث انخفضت مبيعات التجزئة للسيارات المستعملة بنسبة 8%، وتراجعت مبيعات الفروع المماثلة بنسبة 9%. ومع ذلك، بقي قطاع التمويل قوياً، إذ حققت CarMax Auto Finance دخلاً تجاوز 174 مليون دولار بزيادة 9% عن العام الماضي، مما ساعد في استقرار الربحية الإجمالية.

يعد الانتشار الوطني الواسع والقدرات اللوجستية من أبرز مزايا CarMax. فانتشار فروعها يمكّن من التوريد الفعال، وإعداد، وتوزيع المركبات. كما استثمرت الشركة في مراكز تجديد قريبة من الأسواق الكبرى، مما خفّض من تكاليف النقل وسرّع دوران المخزون، وهو ما يُتوقع أن يحسّن الكفاءة ويخفض التكاليف على المدى الطويل.

وعززت الاستحواذات الاستراتيجية والشراكات من منظومة CarMax. فقد حسّن شراء Edmunds من خدماتها الرقمية وأعطاها بيانات قيمة عن السيارات، بينما عزز التعاون مع Recurrent من قدرتها على تحليل حالة البطاريات في السيارات الكهربائية المستعملة، مما رفع من مصداقيتها في قطاع السيارات الكهربائية المتنامي.

الكفاءة التشغيلية تحتل أولوية كبيرة، حيث يستهدف المديرون توفير ما لا يقل عن 150 مليون دولار سنوياً في مصاريف البيع والعموم والإدارة حتى السنة المالية 2027. وتتضمن الإنجازات المبكرة تقليص عدد الموظفين وتحسينات مدعومة بالتكنولوجيا في مراكز خدمة العملاء.

تلتزم CarMax كذلك بمكافآت المساهمين، إذ أعادت شراء أسهم بأكثر من 200 مليون دولار خلال الربع الماضي، ولا يزال لديها ما يزيد عن 1.3 مليار دولار مرخّص لإعادة الشراء مستقبلاً.

قصة نمو Carvana

أصبحت Carvana ثاني أكبر بائع سيارات مستعملة في الولايات المتحدة، لكنها لا تزال تستحوذ فقط على حوالي 1.6% من سوق تجارة السيارات المجزأ، مما يشير إلى إمكانيات نمو ضخمة.

في عام 2025، قفزت مبيعات Carvana بنسبة 43% لتصل إلى قرابة 600 ألف سيارة، مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 49% متجاوزة 20 مليار دولار. كما تحسنت الربحية، حيث ارتفع الربح التشغيلي المعدّل (EBITDA) بأكثر من 60% ليصل إلى 2.2 مليار دولار، وتوسعت الهوامش من 10.1% إلى 11%. وتبرز هذه الأرقام قدرة Carvana على التوسع مع تعزيز الربحية لكل مركبة.

لكن النمو السريع خلق تحديات تشغيلية. ففي الربع الرابع من 2025، ارتفعت نفقات التجهيز، وهي التكاليف المتعلقة بتحضير السيارات للبيع، بشكل ملحوظ نتيجة مواصلة الشركة في توسعة مراكز الإعداد الخاصة بها. ولا تزال بعض المواقع الجديدة تعاني من اختلالات تشغيلية مبكرة رفعت التكاليف بشكل مؤقت وخفضت الربحية لكل مركبة.

كما يراقب المستثمرون توجيهات Carvana، التي تبقى غامضة نوعًا ما. تتوقع الشركة "نموًا كبيرًا" في مبيعات التجزئة والربح التشغيلي المعدّل لعام 2026 لكنها لم تقدم أهدافًا محددة. ويتوقع تسجيل تحسن تدريجي في الربع الأول، بما يتماشى مع الاتجاهات الموسمية المعتادة.

بالرغم من هذه التحديات، يظل قادة Carvana متفائلين بشأن الآفاق الطويلة الأمد. فهم يعتقدون أن الطلب القوي والتحسينات التشغيلية يمكن أن يدعموا في النهاية مبيعات سنوية تصل إلى 3 ملايين سيارة. وتمتلك الشركة بالفعل عقارات ومرافق قادرة على التعامل مع ما يصل إلى 1.5 مليون مركبة سنويًا.

لماذا قد تكون CarMax الخيار الأفضل حاليًا

كل من CarMax وCarvana في وضع جيد للاستفادة من تزايد الطلب على السيارات المستعملة. ويعد النمو السريع وتنامي الحصة السوقية لدى Carvana مذهلاً، لكن هذا الزخم يصاحبه مخاطر تشغيلية متزايدة، كما يبدو في ارتفاع تكاليف التجديد. إضافة إلى ذلك، تشير تقييمات Carvana المرتفعة إلى أن معظم إمكانيات النمو قد تكون استُوعبت بالفعل في سعر سهمها.

بينما تقدّم CarMax استثمارًا أكثر استقرارًا ويعتمد على القيمة. فعلى الرغم من فتور المبيعات مؤخراً، يمنحها انتشارها الوطني القوي، وتنوّع مصادر إيراداتها، وعمليات التمويل المربحة مرونة خلال فترات التراجع السوقية. ويمكن أن تعزز إجراءات خفض التكاليف المستمرة، وتحسين الكفاءة اللوجستية، وإعادة الشراء المستمرة للأسهم من الهوامش وقيمة المساهمين بشكل أكبر.

من منظور التقييم، تبدو CarMax مقيمة بسعر جذاب، إذ تتداول عند مضاعف مبيعات آجل أدنى بكثير من Carvana. ويدفع المستثمرون أقل مقابل شركة تملك بنية تحتية وحجم وطرق متعددة لتحقيق الأرباح. تحمل Carvana حاليًا تقييم قيمة D، في حين تحصل CarMax على تقييم قيمة A.

وبناءً على ما سبق، تقدّم CarMax توازناً أفضل بين المخاطر والعوائد عند المستويات الحالية، مما يجعلها خيار استثمار مثير للاهتمام. وتحمل CarMax تصنيف Zacks رقم 2 (شراء)، في حين تصنّف Carvana في المرتبة 3 (احتفاظ).