الين يقترب مجددًا من 160: تدفق الأموال نحو الدولار كملاذ آمن، فهل يختفي هامش التدخل الياباني؟

الين الياباني يتعرض لضغوط مجددًا، لكن هذه المرة خيارات طوكيو أكثر محدودية من أي وقت مضى. النزاع في الشرق الأوسط يدفع الأموال الباحثة عن الأمان للاندفاع الضخم نحو الدولار الأمريكي، ويقترب سعر صرف الين من حاجز 160، بينما تواجه السلطات اليابانية واقعًا صعبًا: الدافع وراء التراجع الحالي ليس عمليات بيع مضاربة، بل عوامل أساسية، مما يقوض مبررات وفعالية التدخل في سوق الصرف من الأساس.

ذكرت وكالة رويترز يوم الجمعة أن المسؤولين اليابانيين يقرون في السر بأن التدخل في السوق في ظل الظروف الحالية قد يكون غير فعال — فطلب الدولار المستمر سيعوض بسهولة أي تأثير للتدخل.

صرحت وزيرة المالية Satsuki Katayama هذا الأسبوع عند سؤالها عن احتمالية التدخل بكلمات حذرة، واكتفت بالقول إن الحكومة مستعدة في أي وقت لاتخاذ إجراءات، "وتتابع تأثير تقلبات سعر الصرف على حياة المواطنين"، مع تجنب التصريحات التقليدية مثل "مكافحة عمليات البيع المضارب"، وحذّر بعض المحللين أنه إذا واصل المسؤولون الصمت، فقد ينخفض الين إلى 165.

تراجع الين مع ارتفاع أسعار النفط يزيد من الضغط على تكلفة الواردات والمخاطر التضخمية في اليابان، ولهذا تحولت أنظار السوق بسرعة إلى البنك المركزي الياباني. أوضحت JP Morgan في تقريرها الصادر بتاريخ 12 مارس أن بنك اليابان يواجه مأزقًا مزدوجًا من عدم اليقين بسبب الحرب وضعف الين، ولم يعد بإمكانه التراجع بسهولة عن مسار تطبيع السياسة النقدية.

هذه المرة مختلفة: منطق التدخل قد تغير بالكامل

في التدخلين اليابانيين الكبيرين السابقين في السوق — 2022 و2024 — وقعت الحادثة في ظل عمليات بيع مضاربة ضخمة ضد الين، وكان التداول بالأربيتراج شائعًا، وكان الفرق بين الفائدة الأمريكية واليابانية هو الدافع الرئيسي، وكان هدف التدخل التصدي للمراكز المضاربة الواضحة.

لكن طبيعة التراجع الحالي مختلفة تمامًا. وفق بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، بلغ صافي المراكز القصيرة على الين في بداية مارس حوالي 16575 عقدًا، وهو أقل بكثير من مستوى 180,000 عقد في يوليو 2024 عندما تدخلت اليابان سابقًا بشكل كبير. غياب الضغوط المضاربية يُضعف كثيرًا مبررات التدخل التقليدية.

قال Shota Ryu، استراتيجي العملات الأجنبية في شركة Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities: "إذا تدخلت اليابان في السوق الآن، فلن يكون التأثير فعالًا، لأن شراء الدولار للجوء الآمن سيستمر طالما لم تهدأ الأوضاع في الشرق الأوسط". وأشار أيضًا إلى أن التدخل قد يأتي بنتائج عكسية — فإذا ارتفع الين مؤقتًا بفعل التدخل، فقد يستغل المضاربون الفرصة لبيع الين مجددًا.

على مستوى التنسيق الدولي، تواجه اليابان أيضًا عقبات. ففي إطار G7، إجماع الدول هو أن التدخل في سوق الصرف يكون مبررًا فقط في حالات "تقلبات مضاربية لا تنسجم مع أساسيات الاقتصاد"، وإن اعتُبر تراجع الين النقطة الحالية ناتجًا عن عوامل أساسية، فسيصعب على اليابان الحصول على دعم من حلفائها.

أشارت وكالة رويترز إلى أنه لهذا السبب، تركز طوكيو الآن على الدفع نحو تنسيق دولي لتحقيق الاستقرار في أسعار النفط — قالت Katayama هذا الأسبوع أمام البرلمان إن اليابان قد "شددت بقوة على" شركاء G7 عقد اجتماع لمناقشة إجراءات مواجهة ارتفاع أسعار النفط، وكانت اليابان أول من أطلق احتياطي النفط الاستراتيجي، مما خلق الزخم للتحرك المشترك بقيادة وكالة الطاقة الدولية.

الضوء يُسلط على بنك اليابان: نافذة رفع الفائدة قد تتقدم

مع تضييق مساحة التدخل في سوق الصرف والتشكيك في فعالية التنسيق الدولي، توجهت أنظار السوق إلى بنك اليابان، وأصبح توقع رفع الفائدة هو آخر دفاع لدعم الين.

أشار تقرير JP Morgan إلى أن احتمالية تعديل السياسات في اجتماع البنك المركزي الحالي منخفضة، وأن النزاع الإيراني منح بنك اليابان مبررًا كافيًا لـ"الانتظار والترقب"، وهذا يتوافق مع التوقعات السائدة في السوق. لكن التقرير يؤكد أيضًا أن بنك اليابان الذي أجل بالفعل تطبيع السياسة النقدية، يجد صعوبة في التخلي فعليًا عن الموقف المتشدد — فإذا خفف توقعات رفع الفائدة في ظل استمرار ضغوط الين، سيواجه مخاطر تراجع العملة بشكل أسرع.

وتتوقع JP Morgan أن بنك اليابان سيرسل الإشارات التالية: الحفاظ على مسار التطبيع، تقييم عدم اليقين المرتبط بالنزاع الإيراني قبل اتخاذ قرار رفع الفائدة، وعدم الاندفاع للرفع أثناء اضطراب السوق. هذا الموقف لا يعد بتحرك في أبريل، لكنه يترك المجال لرفع الفائدة إذا تحسنت الظروف. ويعتقد التقرير أن معيار "الاستقرار" يعتمد بدرجة كبيرة على مستوى الضغط على الين حينها.

أشارت JP Morgan أيضًا إلى أن وضع بنك اليابان يختلف جوهريًا عن وضع Federal Reserve والبنك المركزي الأوروبي: فكلاهما أصبح فيه معدل السياسة قريبًا من المستوى المحايد ويمكنهما الانتظار بهدوء؛ أما سياسة اليابان النقدية فلا تزال شديدة التيسير، وفي ظل إمكانية إعادة اشتعال المخاوف التضخمية عالميًا، فإن المزيد من التأخير سيجعل بنك اليابان أكثر بروزًا ويزيد الضغط على الين. "لدى بنك اليابان وقت أقل للانتظار مقارنة بقرنائه."

قال Akira Moroga، كبير استراتيجيي السوق في بنك السماء الزرقاء، إنه من منظور أساسيات الاقتصاد، يبقى شهر يوليو هو الوقت الطبيعي لرفع الفائدة، "ولكن إذا زادت ضغوط تراجع الين، لن يكون التحرك في أبريل أمرًا مفاجئًا، رغم أن بنك اليابان قد لا يعلن صراحة أن الأمر متعلق بسعر الصرف."