استثمار SoftBank في OpenAI يواجه خطر انخفاض التقييم—استعدوا لاحتمال ارتفاع قوي أو تراجع بنسبة 19%

Jefferies تخفض تصنيف SoftBank: مخاوف بشأن التعرض لـ OpenAI

واجهت SoftBank مؤخرًا تخفيضًا في تصنيفها من قبل Jefferies، حيث غيرت تصنيفها إلى "أداء أقل من السوق". وكان السبب الرئيسي لذلك هو التورط المالي الكبير والمتزايد لـ SoftBank مع OpenAI، مما أثار شكوكًا كبيرة حول موثوقية تقييمات SoftBank المعلنة. يرى محللو Jefferies أن استثمار SoftBank الكبير في OpenAI أدى على الأرجح إلى المبالغة في قيمة صافي أصول محفظتها. من الجدير بالذكر أن تقديرات تشير إلى أن SoftBank ساهمت بحوالي 3 مليارات دولار سنويًا مقابل حقوق مرتبطة باليابان، وحوالي 85% من رأس المال الذي جمعته OpenAI في جولات التمويل الأخيرة. وقد أدى هذا الدور المالي المسيطر إلى زيادات هائلة في تقييم OpenAI من 150 مليار دولار إلى 840 مليار دولار، في حين أدى أيضًا إلى تضخيم صافي قيمة أصول SoftBank المبلغ عنها.

هدف السعر وتوقعات مشروطة من Jefferies

حددت Jefferies هدفًا جديدًا لسعر سهم SoftBank عند 3140 ين، مما يشير إلى انخفاض محتمل بنسبة 19% عن مستويات التداول الحالية. ومع ذلك، قد يتغير هذا التوقع إذا قامت OpenAI بطرح عام أولي بقيمة أعلى من تقييمها الخاص الأخير، أو إذا حصلت على استثمار كبير من مصادر غير SoftBank. وأصبح الاتجاه المستقبلي لسهم SoftBank الآن مرتبطًا بشكل وثيق بنتيجة جولة التمويل التالية لـ OpenAI أو بإمكانية الطرح العام الأولي، مما يجعل تقييم الشركة يعتمد إلى حد كبير على استثمار رئيسي واحد عالي المخاطر.

الترابطات المالية: صفقات الأطراف ذات العلاقة والاستدانة

تعتمد مخاوف Jefferies بشأن تقييم SoftBank على العلاقات المالية المعقدة بين SoftBank وشركات محفظتها الاستثمارية. تبرز صفقتان رئيسيتان مع أطراف ذات علاقة: مدفوعات SoftBank السنوية لـ OpenAI والتي تمثل حوالي 15% من إيرادات OpenAI في ديسمبر، ومدفوعات بقيمة 200 مليون دولار إلى Arm Holdings والتي تمثل حوالي 16% من إيرادات Arm الفصلية. هذه التحويلات الداخلية ليست معاملات سوقية تقليدية؛ بل تهدف إلى تعزيز الأداء المالي المُعلن لاستثمارات SoftBank بشكل مصطنع، مما يخلق حلقة تغذية راجعة ترفع تقييمات محفظة SoftBank نفسها. تحذر Jefferies من أن هذه الآلية المعززة ذاتيًا غير مستدامة وتشكل أساس ما يسمى بـ "فخ التقييم".

تزداد الضغوط التنافسية أيضًا. تتعرض ريادة OpenAI في مجال الذكاء الاصطناعي لمنافسة من منافسين مثل Gemini من Google وClaude من Anthropic، واللذين يحققان نتائج مماثلة في الاختبارات المعيارية. وفي قطاع البرمجيات المؤسسية، تكتسب Anthropic زخمًا، وقد اختارت Microsoft مؤخرًا الشراكة مع Anthropic بدلًا من OpenAI. إذا استمرت الميزة التنافسية لـ OpenAI في التقلص، فقد تصبح قيمة استثمار SoftBank وصافي قيمة أصولها المعلن عنها أكثر غموضًا وعدم يقين.

مخاوف الربحية ومخاطر الائتمان

أشارت Jefferies أيضًا إلى تدهور الأوضاع المالية لـ OpenAI، مشيرة إلى خسارة تقارب 12 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025، مما يشير إلى حرق نقدي سنوي يتجاوز 50 مليار دولار. هذا المعدل العالي من الإنفاق، إلى جانب عدم اليقين بشأن التمويل الخارجي المستقبلي، يزيد من مخاطر ملف SoftBank الائتماني. في مارس، عدّلت S&P Global Ratings توقعاتها لـ SoftBank إلى سلبية، مشيرة إلى التزام الشركة الإضافي بقيمة 30 مليار دولار لـ OpenAI واحتمالية الضغط على مرونتها المالية. في حين أن المعاملات مع الأطراف ذات العلاقة قد تعزز الإيرادات المعلنة مؤقتًا، إلا أنها لا تعالج إلى حد كبير تحديات التدفق النقدي الأساسية أو المنافسة المتزايدة.

فجوات التقييم ومزاج السوق

على الرغم من التخفيض، ظل سعر سهم SoftBank مستقرًا نسبيًا، متراوحًا حول 11.12 دولارًا. ومع ذلك، يكشف النظر عن كثب عن وجود فجوة كبيرة في التقييم. يتم تداول السهم بمضاعف سعر إلى ربحية يبلغ 6.62 بناءً على الأرباح السابقة، مما يشير إلى أن المستثمرين يأخذون في الاعتبار مخاطر تشغيلية كبيرة أو شكوك حول النمو المستقبلي. ومع قيمة سوقية تبلغ 126.7 مليار دولار، يبدو أن السوق يخصم بشكل كبير صافي قيمة الأصول المُعلن عنها لـ SoftBank، وهي فجوة تعزوها Jefferies إلى التقييمات المضخمة الناتجة عن المعاملات الداخلية والاستثمارات المركزة.

لا يزال مزاج السوق حذرًا، مع هدف للسعر لمدة عام يبلغ 9.27 دولارًا—أقل من سعر التداول الحالي—مما يعكس تشككًا واسع النطاق. وبينما قدم بعض المحللين آراء متفائلة، يظل الاتجاه السائد سلبيًا. وتعتمد الفرصة لتحقيق مكاسب تكتيكية على ما إذا كان السوق سيتفاعل بشكل مفرط مع التخفيض، لكن الخطر الأساسي يكمن في أن فخ التقييم حقيقي وأن مضاعف السعر المنخفض إلى الربحية يعكس بدقة هشاشة نموذج أعمال SoftBank.

المحفزات الرئيسية التي يجب مراقبتها

• يمكن أن يؤدي طرح OpenAI للاكتتاب العام بقيمة أعلى من جولات التمويل الخاصة الأخيرة إلى إثبات صحة صافي قيمة الأصول المعلن عنها لـ SoftBank على الفور.
• استثمار جديد كبير في OpenAI من جهات غير SoftBank سيساعد في تنويع مصادر التمويل وتقليل التشوهات في التقييم.
• لا يزال الغموض يكتنف الالتزامات الخارجية المشاعة، مثل احتمال استثمار بقيمة 100 مليار دولار من مستثمرين من الشرق الأوسط، والذي قد يغير مشهد المخاطر.

خلاصة القول، أدى تخفيض تصنيف Jefferies إلى خلق وضع أصبح فيه أداء سهم SoftBank مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بحدث التمويل الكبير التالي لـ OpenAI أو الاحتمال القائم لطرحها في السوق. قد تمثل فجوة التقييم الحالية فرصة تداول إذا بالغ السوق في رد فعله، لكن الخطر الأساسي يبقى أن تقييم SoftBank مضخم مصطنعًا ومعرض لتصحيح محتمل. يجب على المستثمرين مراقبة التطورات المتعلقة بتمويل OpenAI وآفاق طرحها العام عن كثب، حيث ستكون هذه التطورات حاسمة في تحديد ما إذا كان سيناريو الهبوط المتوقع سيتحقق أم سيشكل مستوى دعم للسهم.