- MicroStrategys Überzeugung in Bitcoin untermauert seine aggressive Treasury-Strategie.
- Das Wachstum von Bitcoin je Aktie hat sich verlangsamt und die Effizienz der Wertsteigerung bis Januar 2026 verringert.
- mNAV ist unter 1x gesunken, wodurch die Aktienbewertung und das Vertrauen der Investoren nun wichtig sind.
MicroStrategy gab gestern einen Bitcoin-Kauf im Wert von 264,1 Millionen US-Dollar bekannt, der vollständig durch Aktienverkäufe finanziert wurde. Das Unternehmen kaufte Bitcoin zu einem Durchschnittspreis von 90.061 US-Dollar während eines volatilen Januars, als die Preise in den hohen 80.000er-Bereich fielen. Dieser Schritt involvierte MicroStrategy, die Kapitalmärkte und Investoren, angetrieben von seiner fortlaufenden Treasury-Strategie und umgesetzt durch die Ausgabe von Aktien.
Finanzierung des Bitcoin-Kaufs über die Kapitalmärkte
MicroStrategy offenbarte, dass es Bitcoin mit den Erlösen aus Aktienverkäufen erworben hat. Bemerkenswert ist, dass das Unternehmen 1.569.770 Stammaktien verkaufte und damit 257,0 Millionen US-Dollar Nettoerlös erzielte. Darüber hinaus wurden 70.201 STRC-Vorzugsaktien verkauft, was weitere 7,0 Millionen US-Dollar einbrachte.
Zusammen entsprachen diese Erlöse nahezu den Kosten des Bitcoin-Kaufs von 264,1 Millionen US-Dollar. Die Finanzierung stammte jedoch nicht aus operativen Cashflows oder einbehaltenen Gewinnen. Stattdessen stützte sich MicroStrategy vollständig auf die Kapitalmärkte, um die Akquisition zu finanzieren.
Diese Struktur ist bedeutsam, da die Strategie des Unternehmens darauf angewiesen ist, Aktien über dem Nettovermögenswert von Bitcoin auszugeben. Wenn die Aktie unter dem Vermögenswert gehandelt wird, besteht das Risiko, dass die Ausgabe den Wert je Aktie reduziert. Vor diesem Hintergrund wird der Druck deutlich, der auf dem letzten Kauf lastet.
mNAV-Kompression
Laut Unternehmensdaten liegt das verwässerte Verhältnis von MicroStrategy zum Nettovermögenswert nun bei etwa 0,94x. Das bedeutet, dass die Aktie mit einem Abschlag von 6 % auf ihre Bitcoin-Unterlegung je Aktie gehandelt wird. Die Aktienausgabe funktioniert jedoch am besten, wenn die Aktien über dem Nettovermögenswert gehandelt werden.
Historisch rechtfertigte das Unternehmen die Verwässerung durch eine Steigerung der Bitcoin-Menge je verwässerter Aktie. Dieser Vorteil erscheint nun marginal. Am 5. Januar hielt MicroStrategy 673.783 BTC bei 345,6 Millionen verwässerten Aktien. Das entsprach etwa 0,001949 BTC je Aktie.
Bis zum 26. Januar stiegen die Bestände auf 712.647 BTC, während die verwässerten Aktien auf 364,2 Millionen kletterten. Die Bitcoin-Menge je Aktie erreichte etwa 0,001957 BTC. Diese Veränderung zeigt nur einen monatlichen Anstieg von 0,38 %.
Auch die Bitcoin-Menge je Aktie bewegte sich zwischen dem 20. und 26. Januar kaum. In diesem Zeitraum führte die Ausgabe neuer Aktien nicht mehr zu nennenswerten Expositionsgewinnen. Infolgedessen hat die Effizienz der Wertsteigerung stark nachgelassen.
Die Verwässerung stieg im Januar um 5,36 %, während die Bitcoin-Bestände um 5,77 % zulegten. Obwohl die Bestände die Verwässerung noch leicht übertrafen, hat sich die Marge deutlich verringert. Dieser Rückgang fiel mit dem Absinken des mNAV unter die Parität zusammen.
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Überzeugung stützt nun die Strategie
In den vergangenen 19 Monaten hat MicroStrategy schätzungsweise 18,56 Milliarden US-Dollar durch die Ausgabe von Stammaktien aufgenommen. Das Unternehmen gab in diesem Zeitraum etwa 226,6 Millionen Aktien aus. Bemerkenswert ist, dass der Kauf im Januar dieses Muster trotz schwächerer Marktbedingungen fortsetzte.
Das Unternehmen verlässt sich zunehmend auch auf die Ausgabe von Vorzugsaktien. Vorzugsaktien begründen feste Ansprüche, die über dem Stammkapital stehen. Während dieser Ansatz weiteres Kaufen unterstützt, erhöht er langfristige Anforderungen und die Komplexität der Bilanz.
MicroStrategy besitzt über 712.000 BTC und ist damit der größte Unternehmens-Bitcoin-Inhaber. Diese Exponierung macht das Unternehmen zu einem Gradmesser für digitale Asset-Strategien von Unternehmen mit Blick auf 2026. Diese Größenordnung verstärkt jedoch die Empfindlichkeit gegenüber Aktienpreisen und Investorenstimmung.
Bitcoin war im Januar von ständiger Volatilität geprägt und fiel in der vergangenen Woche um über 5 %. Trotz dieser Entwicklung hat MicroStrategy laut Unternehmensangaben weiter gekauft. Michael Saylor hat Bitcoin konsequent als langfristige Treasury-Reserve dargestellt.
Die Strategie bleibt bestehen, doch die Mechanik hat sich verändert. Mit einem mNAV unter 1,0x und nachlassender Wertsteigerung hängen weitere Käufe stärker vom Vertrauen der Investoren ab. Der Zugang zu den Kapitalmärkten ist nun der primäre Ermöglicher.
Der Bitcoin-Kauf von MicroStrategy im Januar unterstreicht das Engagement des Unternehmens, macht aber auch die strukturelle Abhängigkeit von den Aktienmärkten deutlich. Die Daten zeigen steigende Verwässerung, nachlassende Wertsteigerung und ein unter die Parität sinkendes mNAV. Infolgedessen wird die Strategie mittlerweile mehr vom Marktvertrauen getragen als von rechnerischem Vorteil.
