Es wird erwartet, dass die Bank of Japan (BoJ) auf ihrer Sitzung am 27.–28. April ihren Leitzins von 0,75 % auf 1,0 % anhebt. Dieser erwartete Schritt hat laut Swaps-Marktpreisen eine Wahrscheinlichkeit von 80 %. Die globalen Finanzmärkte fragen sich nun, ob diese Anhebung lediglich eine technische Anpassung oder ein Auslöser für eine weitreichende Risikoaversion ist.
Historischer Kontext und die Bedeutung von Yen-Carry-Trades
Japan war lange Zeit eine der wenigen großen Volkswirtschaften, die ein negatives und niedriges Zinsumfeld aufrechterhielten. Mitte der 1990er Jahre lag der Leitzins der BoJ bei etwa 1 %, woraufhin eine langanhaltende Phase lockerer Geldpolitik folgte. Während dieser Zeit wurden „Carry Trades“ bei Investoren beliebt, die Yen zu niedrigen Kosten aufnahmen, um in höher verzinsliche Anlagen zu investieren.
Yen-Carry-Trades können bei einer plötzlichen Aufwertung des Yen zu einem abrupten Kapitalabfluss und Verkaufsdruck auf risikoreiche Anlagen führen. So fielen Bitcoin und Ethereum beispielsweise während der starken Yen-Rallye im August 2024 innerhalb kurzer Zeit um rund 20 %. In dieser Phase kam es häufig zu Zwangsliquidationen und Margin Calls bei gehebelten Krypto-Positionen. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich untersuchte dies als makroökonomisches Beispiel für eine erzwungene Risikoreduzierung.
Auswirkungen der Zinserhöhung auf die Kryptowährungsmärkte
Der Zinsunterschied zwischen Japan und den USA steht im Mittelpunkt der Carry Trades. Derzeit liegt der Leitzins der Federal Reserve zwischen 3,50 % und 3,75 % und bleibt damit höher als der Japans. Auch wenn eine Erhöhung um 25 Basispunkte durch die BoJ das Gesamtbild nicht dramatisch verändert, könnte sie die Erwartungen der Investoren an eine schnellere Straffung beeinflussen. Solche Erwartungen, und nicht unbedingt die tatsächliche Zinshöhe, führen meist zu Marktvolatilität.
Bei gehebelten Carry Trades kann eine Yen-Aufwertung dazu führen, dass Gelder rasch aus risikoreichen Anlagen abgezogen werden, was einen Ausverkauf an den Kryptomärkten auslöst. Besonders in Phasen plötzlicher Volatilität könnten digitale Vermögenswerte wie Bitcoin als liquide Sicherheiten von Makrofonds verkauft werden, was die Preise schnell sinken lässt.
US-Anleihenbestände japanischer Investoren und mögliche Auswirkungen
Japan ist mit etwa 1,2 Billionen US-Dollar in US-Staatsanleihen der größte ausländische Gläubiger der USA. Eine Zinserhöhung der BoJ könnte den Renditeabstand zwischen japanischen und US-Anleihen verringern. Dies könnte dazu führen, dass japanische Pensionsfonds, Versicherungen und Banken – wie schon in der Vergangenheit – ihre US-Staatsanleihenbestände reduzieren und sich verstärkt inländischen Anlagen zuwenden.
Eine solche Umschichtung könnte schließlich einen Anstieg der US-Anleiherenditen bewirken und gleichzeitig den Bewertungsdruck auf alle risikobehafteten Anlagen weltweit erhöhen. Diese Kettenreaktion könnte die Kosten für das Halten von Bitcoin in Portfolios steigern und somit die Nachfrage verringern.
Mögliche Szenarien für den April
Für die April-Sitzung ergeben sich drei Szenarien. Erstens: Die BoJ erhöht den Leitzins auf 1 % und skizziert einen vorsichtigen Fahrplan, was zu minimaler Marktvolatilität führt. In einem solchen Fall könnten die Kursbewegungen von Bitcoin begrenzt bleiben.
Zweitens: Falls die BoJ eine „falkenhaftere“ Haltung einnimmt und schnellere Straffungssignale sendet, könnte der Yen rasch aufwerten und einen starken Ausverkauf risikoreicher Anlagen auslösen. In einem solchen Schock könnte Bitcoin potenziell 10-20 % an Wert verlieren.
Das dritte, weniger wahrscheinliche Szenario ist, dass die BoJ die Zinsen unverändert lässt und weiterhin vorsichtig bleibt. In diesem Fall könnte der Yen schwächer werden, die Risikobereitschaft steigen und Aufwärtsbewegungen an den Kryptomärkten stärker ausfallen.
In der kommenden Zeit werden die wichtigsten Faktoren für die Märkte die Erklärung der BoJ und deren Ausblick sein. Auch die Volatilität des Dollar/Yen-Wechselkurses, kurzfristige Investorenpositionen sowie von Japan ausgehende Anleihebewegungen bleiben im Fokus. Diese Entwicklungen werden entscheidend für die kurzfristige Preisbildung von Bitcoin und die allgemeinen Kapitalströme sein.
