KI-Panik hat die Software unter Druck gesetzt – aber irrt sich der Markt wirklich?

Die jüngste Panik im Markt, dass Künstliche Intelligenz die traditionelle Softwarebranche umwälzen wird, hat entsprechende Sektoren stark getroffen. Doch aktuelle Analysen führender Wall-Street-Institute weisen darauf hin, dass dieser Ausverkauf womöglich stark übertrieben ist. Die HSBC Bank widerspricht in ihrem neuesten Bericht der These, dass „KI Software ersetzen wird“, und hält diese Debatte für logisch fehlerhaft. Softwareanbieter erweitern durch die Integration von KI-Technologien ihren gesamten adressierbaren Markt (TAM), anstatt von diesen verdrängt zu werden.

Während dieser Marktturbulenzen war das Segment Software und Dienstleistungen mit den stärksten Bewertungsabschlägen konfrontiert. Laut Daten von Morgan Stanley war der Marktausverkauf nicht nur heftig, sondern auch undifferenziert, wobei viele fundamental solide und geschäftlich hochwertige Unternehmen ohne Unterschied abgestraft wurden. Die Bank betont, dass einige Unternehmen, die vom Markt fälschlicherweise als „von KI bedroht“ eingestuft wurden, tatsächlich vor erheblichen Bewertungsaufholungen stehen.

Gleichzeitig zeigen Daten von Goldman Sachs, dass die Bewertung der Softwarebranche eine drastische Korrektur erfahren hat. Noch vor einem Jahr führte der Sektor mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 51 den Aktienmarkt an, heute ist das KGV auf 27 gefallen. Damit ist Software nicht mehr der teuerste Sektor und liegt sogar unter Medien, Automobil, Halbleiter und Investitionsgütern. Das deutet darauf hin, dass die Marktbewertung der negativen Auswirkungen von KI möglicherweise überreagiert hat.

Institutionen gehen überwiegend davon aus, dass KI Unternehmen zunächst vor allem bei der Kosteneffizienz und weniger beim Umsatzwachstum beeinflusst. Laut einer Umfrage von Morgan Stanley glauben 74% bis 90% der Analysten, dass KI in den nächsten 12 bis 24 Monaten durch Kosteneinsparungen die Gewinnmargen steigern wird, während nur wenige einen deutlichen Anstieg der Umsätze erwarten. Das bedeutet, dass Softwareunternehmen, die KI effektiv zur Verbesserung ihrer Effizienz integrieren, ihre tatsächliche Profitabilität nicht einbüßen, sondern sogar stärken könnten.

KI als Verstärker statt Ersatz: Die Logik der HSBC Bank

Im Hinblick auf die Debatte, ob „KI KI-Software ersetzen kann“, widerspricht die HSBC Bank und betont, dass Softwareanbieter KI in Unternehmensanwendungen einbetten, um ergänzenden Mehrwert zu bieten. HSBC stellt klar, dass zentrale Softwarefunktionen von KI verstärkt, aber nicht ersetzt werden. Große Unternehmenssoftware-Konzerne (wie SAP, Oracle) verfügen über jahrzehntelange Wettbewerbsvorteile durch Kontrolle über private Kundendaten, tiefgehendes Branchenwissen und optimierten Code. Das verschafft ihnen im Bereich Unternehmenssysteme einen Vorteil gegenüber rein KI-basierten Lösungen.

Darüber hinaus hebt HSBC die aktuellen technischen Grenzen von KI in Unternehmensanwendungen hervor. Probleme wie „Halluzinationen“ und mangelnde Reproduzierbarkeit machen KI unfähig, die strengen Anforderungen an Präzision in zentralen Unternehmenstechnologien zu erfüllen. Trotz des durch Medien verstärkten Narrativs „KI gegen Software“ sorgt die KI-Integration bei den Global 2000-Unternehmen für ein schnelles Wachstum des adressierbaren Gesamtmarkts (TAM) und steigert die Kosteneffizienz. KI-Funktionen, die in bestehende Plattformen integriert werden, eröffnen neue Einnahmequellen.

Dividenden für Anwender und die Misere der Gestörten

Daten von Morgan Stanley zeigen eine wachsende Leistungskluft zwischen KI-Anwendern und den als gestört betrachteten Unternehmen. Seit Ende 2023 übertraf die Gewinnanpassung der aktiv KI nutzenden „Anwender“-Gruppe die der „gestörten“ Unternehmen um 102%. Erstere verzeichnen nicht nur stärkere erwartete Gewinnsteigerungen, sondern auch eine deutlich schnellere Ausweitung der EBIT-Marge als der MSCI World Index.

Im Gegensatz dazu stehen Unternehmen, die vom Markt als „von KI gestört“ eingestuft werden, vor Herabstufungen und Margendruck. Das zeigt, dass der Markt sich vom bloßen KI-Hype hin zu messbaren Renditen (ROI) und Profitabilität bewegt. Morgan Stanley merkt an, dass das Umsatzwachstum durch KI hauptsächlich im Bereich der Rechenzentrums-Infrastruktur („KI-Ermöglicher“) konzentriert ist, während 89% der KI-Anwender erwarten, dass sie vor allem von Effizienzgewinnen profitieren.

Fehlbewertungen und Handelsstrategien

Angesichts des irrationalen Ausverkaufs passen große Banken ihre Strategien an, um von diesen Fehlbewertungen zu profitieren. Die Deutsche Bank hält die Abwertung des Softwaresektors hinsichtlich der KI-Risiken für zu hoch und weist darauf hin, dass die Aktienkurse des Sektors seit Jahresbeginn um über 20% gefallen sind, wobei sich die Bewertungsmultiplikatoren um 21% verringert haben. Mithilfe einer GenAI-Resilienz-Scorecard und Bewertungskennzahlen (wie GAAP-Gewinn je Aktie/Freier Cashflow) identifiziert die Bank einige attraktive Kaufempfehlungen, darunter CLBT, CRM, INTU und NOW.

Goldman Sachs wiederum hat eine Pair-Trading-Strategie (Long/Short) für die Softwarebranche vorgestellt. Die Strategie empfiehlt, strukturell geschützte und KI-fähige Softwareunternehmen zu kaufen (Long), während man auf fallende Kurse jener Softwareunternehmen setzt (Short), deren Arbeitsabläufe zunehmend durch KI automatisiert oder intern ersetzt werden können. Seit 2023 haben sich die Umsätze der Long-Gruppe verdoppelt, während sie im Short-Korb stagnierten. Goldman Sachs erwartet, dass diese Polarisierung anhält, wenn Unternehmen mit KI-Hebel und Verteidigungsfähigkeit sich vom jüngsten Ausverkauf erholen.