Die Nachfrage nach Absicherung gegen fallende Kurse erreicht ein Vierjahreshoch, Händler von Goldman Sachs: Professionelle Investoren bereiten sich auf einen "bestimmten Durchbruch" vor

Unter der scheinbar ruhigen Oberfläche des Marktes kaufen professionelle Investoren mit ungewöhnlicher Intensität Absicherung gegen fallende Kurse. Die neuesten Daten von Goldman Sachs zeigen, dass sich institutionelle Anleger trotz einer der engsten Handelsspannen des S&P 500 in den letzten zwei Monaten so verhalten, als würde der VIX-Volatilitätsindex extreme Werte von 35 erreichen – obwohl der VIX aktuell nur bei 19 liegt. Diese ungewöhnliche Diskrepanz deutet darauf hin, dass dem Markt möglicherweise ein richtungsweisender Ausbruch bevorsteht.

Goldman Sachs-Händler Brian Garrett merkte im Wochenendbericht an, dass die jüngsten Aktivitäten der Institutionellen – einschließlich Verkäufen, Leerverkäufen sowie Reduzierung der Gesamt- und Nettoexponierung – in ihrer defensiven Ausprägung „eher zu einem VIX von 35 passen“. Der einmonatige S&P 500 Options-Skew ist auf das steilste Niveau seit vier Jahren gestiegen, getrieben von teuren Put-Optionen auf fallende Kurse und günstigen Call-Optionen auf steigende Kurse.

Daten zeigen, dass langfristige Vermögensverwalter diese Woche netto 4 Milliarden US-Dollar verkauft haben, im laufenden Monat summiert sich der Nettoverkauf auf 10 Milliarden US-Dollar – eine der stärksten monatlichen Verkaufsneigungen der letzten vier Jahre. Hedgefonds haben in drei der letzten vier Wochen US-Aktien über Prime-Brokerage-Kanäle netto verkauft, wobei Technologie-, Medien- und Telekommunikationssektoren 70 % der Nettoliquidationen ausmachen. Globale Aktien verzeichneten in der vergangenen Woche die höchsten Nettoliquidationen seit April 2025, getrieben vor allem durch Short-Trades.

Die Dringlichkeit dieser defensiven Positionierung rührt von der Annäherung wichtiger technischer Marken her. Goldman Sachs weist darauf hin, dass der Gamma-Wert bereits bei leichten Kursrückgängen negativ wird, was genau mit dem Auslösungsschwellenwert der CTA-Momentum-Strategie der Bank zusammenfällt. Garrett betont, dies sei „äußerst wichtig“ und bedeute, dass der Markt kurz davor stehe, die auf Einzeltitelebene schon länger anhaltende starke Volatilität widerzuspiegeln.

Der ruhige Index verdeckt die Turbulenzen bei Einzeltiteln

Der Markt zeigt eine extrem divergente Struktur. In den letzten zwei Monaten lag die Spanne zwischen Hoch- und Tiefstständen beim S&P 500 bei nur 3,7 % – weniger als die Hälfte des 20-jährigen Medians von 8,6 % und eine der engsten Zwei-Monats-Spannen der Geschichte.

Doch auf Einzeltitelebene sieht es ganz anders aus. Laut Goldman Sachs hat der Spread zwischen der durchschnittlichen realisierten Volatilität einzelner Aktien und der Index-Volatilität gerade ein Allzeithoch erreicht; die durchschnittliche Einzelaktie weist eine realisierte Volatilität auf, die rund 25 Prozentpunkte über der des Index liegt. Garrett sagt, dass der Begriff „langweilig“ für die Indexbewegung der letzten zwei Monate kaum ausreicht, während das Erlebnis für die „Investoren im Schützengraben“ ein völlig anderes sei.

Diese Diskrepanz ruft die professionelle Anlegerschaft zur Vorsicht auf. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass Investoren das Risiko weiterhin reduzieren und „es sich so anfühlt, als bereiten sie sich darauf vor, dass der Index schließlich die von Einzeltiteln gesendeten Signale widerspiegelt“ – sprich: „Etwas muss nachgeben.“

Institutionelle Investoren beschleunigen den Rückzug

Prime-Brokerage-Daten zeigen einen drastischen Richtungswechsel institutioneller Aktivitäten. US-Aktien wurden diese Woche netto verkauft, in drei der letzten vier Wochen wurden Nettoliquidationen verzeichnet. Technologie-, Medien- und Telekommunikationsunternehmen stellten 70 % der Nettoverkäufe, wobei sich auf Branchenebene eine deutliche Divergenz zeigte: Fonds verkauften massiv Software- und Internetaktien und kauften gleichzeitig Halbleiter- und Speicherchipunternehmen.

In einer Woche, in der „nichts passiert ist“, verzeichneten globale Aktien dennoch die größten Nettoliquidationen seit April letzten Jahres, getrieben von Short-Verkäufen, während Zuflüsse auf der Long-Seite vergleichsweise moderat blieben. Das gesamte Handelsvolumen stieg weiter an, fast ausschließlich getrieben durch Short-Verkäufe. Von den 11 Sektoren wurden 7 netto verkauft, gemessen in US-Dollar lagen Informationstechnologie, Kommunikationsdienste, Finanz- und Materialsektoren an der Spitze der Verluste, während Energie und Gesundheitswesen die meistgekauften Sektoren waren.

Besonders bemerkenswert ist der Verkauf durch langfristige Vermögensverwalter. Diese Gruppe hat diese Woche netto 4 Milliarden US-Dollar verkauft, im bisherigen Monat summiert sich der Nettoverkauf auf 10 Milliarden US-Dollar. Garrett weist darauf hin, dass dies eine der größten monatlichen Verkaufsneigungen von Vermögensverwaltern und reinen Long-Only-Institutionen der letzten vier Jahre darstellt – andere große Verkaufsmonate waren August 2022 (18 Milliarden US-Dollar), März 2024 (14 Milliarden US-Dollar) und März 2025 (22 Milliarden US-Dollar).

Optionsmarkt schaltet auf Verteidigung

Die Derivatemärkte senden klare defensive Signale. Der einmonatige Skew im S&P 500 Optionsmarkt handelt auf dem steilsten Niveau seit vier Jahren und spiegelt teure Puts auf fallende Kurse und günstige Calls auf steigende Kurse wider. Ein Händler von Goldman Sachs kommentierte:

„Wir sehen auf dem Trading Floor weiterhin keine nennenswerte Nachfrage nach S&P 500 Call-Optionen.“

Das steht im Einklang mit der Positionierung der Delta-Exponierung professioneller Investoren – der Optionsmarkt wird zunehmend defensiv. Die großen Technologiewerte steigen nicht mehr „explosiv“, und Privatanleger zeigen Anzeichen von Ermüdung beim Kauf von Calls auf steigende Kurse. Das Volumen von Call-Optionen auf Megacaps ist im vergangenen Monat auf das Niveau von 2017 gefallen. Garrett kommentiert dazu:

„Wenn Optionen nicht mehr funktionieren, macht es weniger Spaß, Calls zu jagen (Investoren erleben dann die wahre Bedeutung des Zeitwertverlusts).“

Auch der Futures-Markt zeigt Ermüdungserscheinungen. Das Goldman Sachs Futures-Team stellt fest, dass die zuvor starke Nachfrage nach zyklischer Exponierung nachlässt, Delta-Positionen im Russell-Index werden aufgelöst – diese Position galt in diesem Jahr als einer der meistgesuchten Trades – was das Team zu einer kurzfristig taktisch positiven Einschätzung des Nasdaq 100 Index veranlasst.

Wichtige technische Schwellen stehen bevor

Die Gamma-Dynamik stellt das unmittelbarste Marktrisiko dar. Garrett betont, dass mit dem Testen der unteren Grenze dieser extrem engen Spanne der Gamma-Wert bereits bei „minimalen Verkäufen“ negativ wird, was exakt mit der Schwelle für die CTA-Momentum-Strategie von Goldman Sachs zusammenfällt. Er schreibt, dies sei „äußerst wichtig“.

Ein negatives Gamma-Umfeld bedeutet, dass bei fallenden Kursen Market Maker und Derivatehändler zur Absicherung ihrer Positionen zusätzliche Aktien verkaufen müssen, was den Abwärtsdruck verstärkt. Die Entwicklung der Gamma-Positionierung schreitet voran, da die Auswirkungen von „Volatilitäts-Ertrags“-Produkten inzwischen die Effekte des S&P 500-Verfallstages übersteigen.

Der Markt steht vor einer entscheidenden Bewährungsprobe. Nvidia wird am Mittwoch nach Börsenschluss seine Quartalszahlen veröffentlichen, was als Katalysator für einen richtungsweisenden Marktausbruch dienen könnte.