First Solars Prognose-Klippe: Was war eingepreist vs. was wurde aufgedeckt

Die grundlegende Diskrepanz ist deutlich. First SolarFSLR-4.77% lieferte ein Rekordjahr ab, doch der Ausblick für das nächste Jahr ist flach. Das ist die klassische "sell the news"-Dynamik in Aktion. Der Markt hatte ein anhaltendes Wachstum eingepreist, aber die Prognose hat die Erwartungen abrupt zurückgesetzt.

Für 2025 war die Unternehmensleistung stark. Es wurden Rekord-Modulverkäufe von 17,5 Gigawatt erzielt, was einem Anstieg von 24 % entspricht und den Umsatz um 24 % auf 5,2 Milliarden US-Dollar steigen ließ. Der Schwung hielt bis ins letzte Quartal an, mit Netto-Umsätzen, die im Jahresvergleich um etwa 11,1 % gestiegen sind. Das waren die guten Nachrichten, auf die der Markt gewettet hatte.

Die schlechten Nachrichten kamen danach. Für 2026 prognostizierte das Management Netto-Umsätze im Bereich von 4,9 Milliarden bis 5,2 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet ein stagnierendes oder rückläufiges Geschäft im Vergleich zu den 5,2 Milliarden US-Dollar des Vorjahres. Der Analystenkonsens hatte jedoch deutlich mehr erwartet, nämlich 6,12 Milliarden US-Dollar. Die Lücke beträgt fast eine Milliarde Dollar verfehlte Erwartungen.

Die Reaktion der Aktie war unmittelbar und heftig. Die Aktien fielen um 13,61 % nach der Nachricht, wobei einige Berichte einen Rückgang von fast 20 % vermerkten. Dies ist keine Reaktion auf schlechte Quartalsergebnisse, sondern auf den Prognose-Sturz. Der Markt hatte die starke Leistung 2025 bereits belohnt, und der Ausblick für 2026 rechtfertigte kein weiteres Aufwärtspotenzial. Die Erwartungslücke wurde geschlossen – und das mit einem Knall.

Die Treiber des Resets: Politik, Wettbewerb und Umsetzung

Die Prognoseklippe war für das Management keine Überraschung, aber sie ist das direkte Ergebnis eines perfekten Sturms von Gegenwinden, die der Markt entweder unterschätzt oder ignoriert hatte. Der Reset wird von drei miteinander verbundenen Belastungen getrieben: einem feindlichen politischen Umfeld, operativen Umsetzungsherausforderungen und einer drohenden Wettbewerbsbedrohung.

Erstens hat sich das politische Umfeld in den USA deutlich gegen den Schwung der Branche gewandt. Das Unternehmen verwies explizit auf ein "Einfrieren von Genehmigungen für Großprojekte unter der aktuellen Administration" als Schlüsselfaktor. Dies schafft einen direkten Engpass, da neue Solarprojekte nicht vorankommen können, um die von First Solar produzierten Module zu verbrauchen. Hinzu kommt die Bedrohung durch neue Zölle, wobei das Management 2026 mit einem Zolleffekt von 125 bis 135 Millionen US-Dollar rechnet. Diese politische Unsicherheit hat einen strategischen Rückzug erzwungen, wobei das Unternehmen die Produktion in seinen südostasiatischen Werken auf etwa 20 % Kapazität heruntergefahren hat, um sich im volatilen Handelsumfeld zu bewegen. Diese Unterauslastung ist ein wesentlicher Kostentreiber und trägt direkt zum Rückgang der Bruttomarge von 44 % auf 41 % für das Gesamtjahr bei.

Zweitens wurde die operative Umsetzung durch Infrastrukturverzögerungen behindert. Über die Zoll- und Politikprobleme hinaus verwies das Unternehmen auf Genehmigungsverzögerungen als Einschränkung. Dies ist ein klassisches Ausführungsrisiko in der Solar-Lieferkette, wo Projekte beim Anschluss an das Netz Engpässe haben. Das Resultat ist ein Nachholbedarf an potenzieller Nachfrage, der nicht in Umsatz umgewandelt werden kann, sodass das Unternehmen die Produktion herunterfahren muss, um der eingeschränkten Pipeline zu entsprechen.

Schließlich stellt die Konkurrenzbedrohung durch Tesla ein langfristiges Risiko für die Preismacht dar. Der Markt preist jetzt das Potenzial eines massiven neuen Marktteilnehmers ein. Teslas angekündigte Pläne für 100 Gigawatt Solarzellenproduktion pro Jahr, integriert über die gesamte Lieferkette, stellen eine direkte Herausforderung für First Solars Skalierung und Kostenstruktur dar. BMO Capital Markets merkte an, dass dies die langfristigen Preisvorstellungen belasten und die Aktie entsprechend abstufen könnte. Während der Zeitpunkt und das Ausmaß von Teslas Markteintritt ungewiss sind, stellt allein die Aussicht eine zusätzliche Wettbewerbsgefahr dar, die vor der Prognosekorrektur nicht vollständig eingepreist war.

Im Wesentlichen ist der Prognose-Reset die Marktkorrektur für diese spezifischen, greifbaren Belastungen. Das politische Einfrieren und die Zölle sind unmittelbare, sichtbare Einschränkungen. Die operativen Herausforderungen sind die Kosten, um sie zu bewältigen. Und die Tesla-Bedrohung ist ein vorausschauendes Risiko, das die langfristige Wachstumsperspektive dämpft. Zusammen erklären sie, warum das Unternehmen sich entscheidet, zurückzuschalten und auf Klarheit zu warten, selbst wenn es einen Rekordauftragsbestand hält.

Finanzielle Gesundheit vs. Wachstumsperspektive

Das Urteil des Marktes ist klar: Starke Bilanzkennzahlen reichen nicht aus, um einen verlorenen Wachstumspfad auszugleichen. Die finanzielle Gesundheit von First Solar bleibt robust, aber der Prognose-Sturz hat die kurzfristige Visibilität zur obersten Priorität gemacht.

Auf der Bilanzseite ist das Unternehmen solide aufgestellt. Es beendete das Jahr mit Netto-Barmitteln von 2,4 Milliarden US-Dollar zum Jahresende, ein deutlicher Anstieg gegenüber dem Vorjahr. Noch wichtiger ist, dass es über einen massiven vertraglichen Auftragsbestand von 50,1 Gigawatt im Wert von 15 Milliarden US-Dollar verfügt. Dieser Auftragsbestand bietet einen langen Anlauf für zukünftige Umsätze, aber der Markt konzentriert sich auf die zeitnahe Umwandlung dieses Potenzials in Einnahmen.

Die Liquidität und die Ergebnisse wurden zudem durch die Section 45X-Steuergutschriften gestärkt. 2025 hat First Solar 1,4 Milliarden US-Dollar an Section 45X-Gutschriften realisiert, was direkt zur Bruttomarge und zum Cashflow beitrug. Diese Unterstützung dürfte anhalten, wobei das Management für 2026 eine Bruttomarge von etwa 49,5 % einschließlich dieser Gutschriften prognostiziert. Die Gutschriften sind ein echter Cash-Zufluss, der die finanziellen Auswirkungen anderer Gegenwinde abfedert.

Doch die Reaktion der Aktie zeigt, dass Investoren dem Wachstum Vorrang vor der Bilanzstärke geben. Trotz der starken Kassenposition und des Auftragsbestands fielen die Aktien um 13,61 % nach der Prognosenachricht, mit weiteren Rückgängen von 14 % bis 20 % in den folgenden Wochen. Das ist der Markt, der die Erwartungslücke einpreist: Das Unternehmen hat die finanziellen Mittel, um den Sturm auszusitzen, aber der Weg zum Wachstum ist jetzt länger und unsicherer. Die starke Bilanz ist ein Sicherheitsnetz, ändert aber nichts an der Tatsache, dass die eigene Prognose des Unternehmens für 2026 stagnierend ist. Im Spiel der Erwartungen verlangt der Markt Wachstum, und der Prognose-Reset macht das unmöglich einzupreisen.

Katalysatoren und Risiken: Worauf für eine Neubewertung zu achten ist

Der aktuelle Pessimismus ist nun eingepreist. Damit die Aktie neu bewertet wird, müssen Investoren konkrete Anzeichen sehen, dass das Worst-Case-Szenario vermieden wird oder dass die Katalysatoren für eine Erholung früher als erwartet eintreten. Der weitere Weg hängt von drei zentralen Bereichen ab.

Erstens ist der wichtigste Katalysator die Umsetzung 2026. Der Markt wartet auf Anzeichen, dass das Unternehmen die aktuellen Gegenwinde bewältigen und beginnen kann, seinen riesigen Auftragsbestand umzusetzen. RBC Capital Markets sieht dies als "Befreiungsschlag", der First Solar im nächsten Jahr für eine Volumenerholung positioniert, sofern keine zusätzlichen Zölle verhängt werden. Wichtige Kennzahlen werden die Quartalsumsätze und alle Neuigkeiten zum Zolleffekt von 125 bis 135 Millionen US-Dollar in diesem Jahr sein. Kann das Unternehmen nachweisen, dass die tatsächliche Zollbelastung am unteren Ende dieser Spanne liegt oder dass es die Kosten erfolgreich durch seine neue US-Fertigungsstraße abmildert, wäre das ein Zeichen für eine bessere operative Disziplin als erwartet. Noch wichtiger: Jede Andeutung, dass Genehmigungsverzögerungen nachlassen und das Volumen in der zweiten Jahreshälfte anzieht, wäre das deutlichste Signal, dass die Prognoseklippe überwunden wird.

Zweitens ist die Beobachtung von Teslas Solarplänen entscheidend für das langfristige Preisrisiko. Auch wenn Ausmaß und Absicht von Verkäufen an Dritte noch unklar sind, ist allein die Aussicht auf 100 Gigawatt Solarzellenproduktion pro Jahr über die gesamte Lieferkette eine greifbare Bedrohung für First Solars Wettbewerbsposition. Der Markt preist dieses Risiko ein, wie das Downgrade von BMO Capital Markets zeigt. Investoren sollten auf Details zu Teslas Zeitplan, eventuelle Pläne zum Verkauf von Überkapazitäten an Dritte und die Preisstrategie achten. Jede Bewegung, die darauf hindeutet, dass Tesla ein bedeutender Drittanbieter wird, würde den langfristigen Preisdruck verstärken. Verzögerungen oder eine Konzentration auf Eigenbedarf könnten hingegen einen Teil des Drucks abmildern.

Drittens sind Änderungen in der US-Energiepolitik und bei den Genehmigungsfristen die dominanten externen Belastungen. Das Unternehmen verwies explizit auf ein "Einfrieren von Genehmigungen für Großprojekte unter der aktuellen Administration" als Schlüsselfaktor. Der gesamte Ausblick für 2026 basiert auf dieser eingeschränkten Pipeline. Jede politische Veränderung, die Genehmigungen beschleunigt oder für mehr regulatorische Klarheit sorgt, wäre ein bedeutender positiver Katalysator für die gesamte Branche, einschließlich First Solar. Die eigene Strategie des Unternehmens, eine neue US-Fertigungsstraße zu eröffnen, ist eine direkte Reaktion auf diese Unsicherheit, um Fracht und inländischen Anteil zu optimieren. Der Markt wird auf jede legislative oder administrative Maßnahme achten, die das Genehmigungs-Einfrieren aufheben könnte, da dies die Nachfrage im 50,1-Gigawatt-Auftragsbestand des Unternehmens unmittelbar freisetzen würde.

Unterm Strich hängt die Neubewertung von einer schrittweisen Verbesserung dieser Katalysatoren ab. Der starke Rückgang der Aktie hat ein schwieriges Jahr 2026 eingepreist. Für eine Erholung müssen Investoren sehen, dass das Unternehmen die Zoll- und Politikprobleme bewältigt, beginnt, den Auftragsbestand umzusetzen, und dass die Tesla-Bedrohung ein entferntes, unsicheres Risiko bleibt und keine unmittelbare Realität wird. Bis dahin bleibt die Erwartungslücke groß.