Feinheiten der US-Staatsanleihen

BFC汇谈2026/03/03 00:03

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Von:BFC汇谈

In den jüngsten globalen Finanzmärkten hat neben den bekannten Anlageklassen ein Vermögenswert still und leise einen wichtigen Schwellenwert durchbrochen – nämlich US-Staatsanleihen. Seit Februar weisen die Renditen von US-Staatsanleihen einen Abwärtstrend auf, insbesondere im mittleren bis langen Bereich (5-10 Jahre), wobei die 10-jährige US-Staatsanleiherendite die Marke von 4,0% unterschritten hat.Diese Abwärtsbewegung der US-Staatsanleiherenditen ist etwas merkwürdig, denn – der gesamte Rückgang wurde von einem Anstieg des Rohölpreises begleitet. Feinheiten der US-Staatsanleihen image 0

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Theoretisch sollte ein Anstieg des Rohölpreises auf die Inflationserwartungen wirken und somit US-Staatsanleihen belasten.Allerdings ist das Besondere an diesem Trend, dass der Ölpreisanstieg die Inflationserwartungen nicht angeheizt hat; sowohl Breakeven als auch Inflation Swap blieben stabil. Beispielsweise sank der 5y5y Inflation Swap von seinem hohen Niveau um 10 Basispunkte, und auch die Breakeven-Rate ging zurück. Feinheiten der US-Staatsanleihen image 1

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Warum preisen US-Staatsanleihen den Inflationseffekt des Ölpreisanstiegs nicht stärker ein? Der Autor sieht dafür mehrere Gründe: Erstens hat die Trump-Regierung viele Zölle aktiv oder passiv zurückgenommen, wodurch der inflationäre Effekt von Zöllen gesunken ist. Seit 2026 hat die Trump-Regierung aus Gründen der Erschwinglichkeit zahlreiche Zölle aufgehoben. Auch die Aufhebung von IEEPA-Zöllen hatte einen realen Steuerminderungseffekt, was zur Kontrolle der Inflation beiträgt. Feinheiten der US-Staatsanleihen image 2

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Zweitens: Ein wichtiger Bestandteil der US-Inflation – die Mietinflation – verlangsamt sich. Die Leerstandsquote für Mietwohnungen in den USA ist auf 7,2% gestiegen und damit höher als vor der Pandemie. Da der Mietmarkt schnell abkühlt, flacht die CPI-Miete ab und hilft, die Auswirkungen des Ölpreisanstiegs abzumildern. Feinheiten der US-Staatsanleihen image 3

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Drittens: Die US-Aktienmärkte haben sich beschleunigt auseinanderentwickelt, die Risikoaffinität ist deutlich gesunken – das hat dazu geführt, dass das Interesse an Inflationsfragen abgenommen hat. Bereits in unserem vorherigen Beitrag „US-Dollar: US-Aktien beginnen sich zu wandeln“ wurde dies angesprochen. In letzter Zeit hat sich die Kursentwicklung der „Google Chain“-Aktien und der „OpenAI Chain“-Aktien weiter auseinander bewegt. Zudem hat sich diese Divergenz auf den Markt für Unternehmensanleihen ausgeweitet, der CDS von Oracle erreichte den höchsten Stand seit 2009. Das spürbar gesunkene Risikoappetit am US-Aktienmarkt wirkt sich indirekt günstig auf US-Staatsanleihen aus. Feinheiten der US-Staatsanleihen image 4

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Obwohl US-Staatsanleihen derzeit den Effekt des Ölpreisanstiegs nicht stark einpreisen, meint der Autor, dass sich der Inflationseffekt ab März schrittweise zeigen wird. Denn der US-CPI vom Januar korrespondierte mit Tiefständen bei den Ölpreisen; mit den kommenden Inflationsdaten steigt das Risiko eines Anstiegs des CPI. Laut unserer Berechnungen beträgt der Effekt steigender Rohstoffpreise (einschließlich Öl, Kupfer, Gold etc.) auf den US-CPI etwa 0,7%, auf den US-PPI etwa 2,2% – dieser Effekt wird sich in den kommenden Monaten allmählich bemerkbar machen. Feinheiten der US-Staatsanleihen image 6

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Insgesamt betrachtet gibt es für die US-Inflation in den kommenden Monaten ein Aufwärtsrisiko, jedoch ist die Höhe schwer abschätzbar, da sowohl positive als auch negative Faktoren überlagern.Sicher ist, die Risiken auf der Inflationsseite reichen aus, um die US-Notenbank (Fed) in einen „noch zögerlicheren“ Zustand zu versetzen. US-Staatsanleihen im Bereich von 4,0% bieten Raum für Meinungsverschiedenheiten – aus der Perspektive von Asset-Allokation oder Trading können völlig unterschiedliche Schlussfolgerungen entstehen. Für den Devisenmarkt scheint die Wirkung höherer Ölpreise klarer: Hohe Ölpreise belasten meistens den Euro und begünstigen den US-Dollar... Zusammenfassung der heutigen Ausführungen: 1. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen hat die Marke von 4,0% unterschritten. Die Abwärtsbewegung der US-Staatsanleiherenditen ist etwas ungewöhnlich, denn – der gesamte Rückgang wurde von einem Anstieg des Rohölpreises begleitet; Breakeven und Inflation Swap blieben stabil, und US-Staatsanleihen preisen den Inflationseffekt des Ölpreisanstiegs nicht stark ein; 2. Beobachtungen: Die Trump-Regierung hat viele Zölle aktiv oder passiv zurückgenommen, wodurch der inflationäre Effekt der Zölle gesunken ist. Außerdem verlangsamt sich ein wichtiger Bestandteil der US-Inflation – die Mietinflation. Darüber hinaus beschleunigt sich die Divergenz bei US-Aktien, der Risikoappetit sinkt, wodurch das Interesse an Inflationsfragen abnimmt. Zu beachten ist, dass sich der Inflationseffekt des Ölpreisanstiegs ab März schrittweise zeigen wird – das Inflationsrisiko ist definitiv vorhanden und reicht aus, um die Fed „noch zögerlicher“ zu machen; 3. Der Autor meint, dass US-Staatsanleihen im Bereich von 4,0% leicht zu Meinungsverschiedenheiten führen – je nachdem, ob man sie aus Asset-Allokations- oder Trading-Perspektive betrachtet, ergeben sich völlig unterschiedliche Schlussfolgerungen. Die Entwicklungen am Devisenmarkt scheinen klarer: Hohe Ölpreise belasten meistens den Euro und begünstigen den US-Dollar...

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