KI-Revolution, Neuordnung der geopolitischen Ordnung, Abschwächung der Dollar-Kreditwürdigkeit – Warum die „drei großen Narrative“ so populär sind

Im traditionellen Marktanalyse-Rahmen konzentrieren wir uns gewöhnlich auf drei zentrale Triebkräfte: Fundamentaldaten (echte makroökonomische Entwicklungen, Zyklus der Industrie, Unternehmensgewinne etc.), Risikopräferenz (politische Veränderungen, Ereignisse etc.) und Liquidität (Kapitalgröße, Struktur und Handelsüberfüllung). Der Fundamentalanalyse kommt dabei langfristig die wichtigste Rolle zu, sie beeinflusst sowohl direkt die Erwartungen der Unternehmensgewinne am Zähler als auch am Nenner, sie wirkt auf die Marktstimmung und Risikopräferenzen ein und beeinflusst zudem durch geldpolitische Maßnahmen das Liquiditätsumfeld.

In den letzten zwei Jahren haben wir jedoch beobachtet, dass der Markt zunehmend durch Narrative dominiert wird und einige deutliche Merkmale zeigt:

Erstens treten immer wieder Divergenzen zwischen Markt und Fundamentaldaten auf, wobei Marktschwankungen die zugrundeliegenden Fundamentaldaten oft deutlich übertreffen oder sich sogar in entgegengesetzte Richtungen entwickeln;

Zweitens verstärkt die globale Kapitalumverteilung die Kraft der Narrative, und Kapitalbewegungen zeigen häufig konvergierende Muster, was zu überfüllten Handelspositionen führt;

Drittens ist die Volatilität deutlich erhöht, und sie zeigt oft nichtlineare Merkmale – schon kleine Ereignisse können heftige Schwankungen auslösen;

Viertens verändern sich die Verbindungen unterschiedlicher Asset-Klassen, traditionell haben Aktien, Anleihen, Waren und Devisen unterschiedliche Triebkräfte, oft geringe oder sogar negative Korrelation. Bei einer von Narrativen dominierten Marktlage wird die niedrige Korrelation zwischen den Assets aufgehoben, was die Schwierigkeitsgrade für Asset-Allokation und Risikomanagement erhöht.

Warum dominieren Narrative zunehmend die Märkte? Unserer Meinung nach ist entscheidend, dass „AI-Revolution, Rekonstruktion der geopolitischen Ordnung → Narrative-Verarbeitung → AI-Verbreitung & Aufmerksamkeitssknappheit → Kapitalfluss“ eine Vermittlungskette bildet, die Reflexivität im AI-Zeitalter schafft.

Erstens, die drei großen globalen Narrative der Gegenwart: AI-Revolution, Rekonstruktion der geopolitischen Ordnung, Schwächung der Dollar-Kreditwürdigkeit

Man kann Narrative in kleine und große Narrative unterteilen. Kleine Narrative waren in der Geschichte oft präsent, etwa das „Internet+“ um 2015, das einige Tech-Aktien beeinflusste, oder das „New Energy“-Narrativ 2021, das entsprechende Sektoren beflügelte. Kleine Narrative haben oft begrenzte Reichweite, beeinflussen einzelne Assets oder Sektoren und sind meist von kurzer Dauer – sie schwächen sich rasch ab, sobald die Narrative nachlässt. Aktuell stehen wir jedoch mehreren Super-Narrativen gegenüber, deren Größe und Komplexität historisch beispiellos sind.

(1) Die AI-Revolution ist ein Zyklus auf Kondratieff-Welle-Niveau und überdeckt viele kleine wirtschaftliche Zyklen, weit über den Rahmen herkömmlicher Wirtschaftserklärungen hinaus.

Erstens: Blickt man auf das aktuelle Investitionsvolumen, so beträgt der Anteil der Kapitalausgaben der US-Tech-Unternehmen am BIP im Jahr 2025 etwa 1,9% und könnte 2026 über 2% steigen, während weltweit die AI-Kapitalausgaben zunehmen;

Zweitens: Hinsichtlich des Wachstumsbeitrags ist AI nicht nur ein industrieller Faktor, sondern erhöht die gesamtwirtschaftliche Produktivität. Laut unserem Bericht „AI: Die neue technologische Revolution verändert die Welt“ (22. April 2025) wird prognostiziert, dass AI in den nächsten zehn Jahren zum potenziellen globalen BIP-Wachstum zwischen 0,5 und 1,5 Prozentpunkten beitragen kann;

Drittens: Im makroökonomischen Paradigma unterscheidet sich AI von früheren technologischen Revolutionen – von der Unterstützung hin zur Ersetzung von Arbeitskraft, mit einer bisher nie gekannten Tiefe und Breite;

Viertens: Die Marktperformance zeigt, dass die AI-Revolution zu einer starken strukturellen Divergenz geführt hat – die Entwicklung von Rechenkapazitäten und Capex-Profiteuren lässt sich kaum noch durch traditionelle makroökonomische Modelle erklären.

Zu erwarten ist, dass die Auswirkungen der AI-Revolution sehr groß sein werden, aber der genaue Weg der AI-Transformation bleibt schwer vorherzusagen – wir kennen die Grenzen der AI-Entwicklung nicht, wissen nicht, wie neue Geschäftsmodelle aussehen oder welche Szenarien und Geschäftsbereiche entstehen werden. Der Markt neigt dazu, langfristige, unsichere Zukunftsszenarien jetzt schon im Asset-Preis einzupreisen.

(2) Rekonstruktion der geopolitischen Ordnung – nur Spekulation, keine Induktion möglich.

Die Auswirkungen der aktuellen globalen geopolitischen Neuordnung sind ebenfalls erheblich, aber geopolitische Entwicklungen sind schwer vorhersehbare Informationen. Unsere Analyse basiert oft auf hypothetischen Annahmen und lässt sich kaum zu induktiven Schlüssen verdichten. Sie stellt eine Quelle der Marktvolatilität dar – Ereignisse wie Russland-Ukraine, USA-Israel-Iran liefern immer wieder Beispiele für die Unvorhersehbarkeit geopolitischer Ereignisse.

(3) Schwächung der Dollar-Kreditwürdigkeit, die globale Kapitalneuausrichtung verlangt neue Richtungen.

Darüber hinaus können Narrative sich gegenseitig verstärken, und selbst kleine Narrative stärken große Narrative. So gewinnen Sektoren wie New Energy, Chips und seltene Erden unter dem geopolitischen Wettbewerb strategische Bedeutung, steigen von industriellen Zyklen zu nationalen Strategien auf und bilden umfassendere, einheitliche Makro-Narrative. Diese Fusion der Narrative verstärkt die Markt-Kohärenz weiter.

Zweitens, der Wandel der Informationsprodution und -verbreitung durch AI.

In der Hausse 2015 beschleunigte New Media die Informationsverbreitung und befeuerte den Themenmarkt – Investoren trafen ihre Entscheidungen auf Basis vielfältiger Meinungen und Geschichten in Sozialen Medien, wodurch die Fundamentalanalyse in den Hintergrund geriet.

Die aktuelle AI-Technologie verändert die Verbreitung von Informationen weiter: Sie stärkt die Narrative, senkt die Produktionskosten und erhöht die Verbreitungsgeschwindigkeit. Erstens: AI reduziert die Kosten für Content-Erstellung – wo früher eine qualitativ hochwertige Analyse viel Zeit und Aufwand erforderte, schafft AI heute in wenigen Minuten scheinbar professionelle Beiträge, wodurch der Markt mit Inhalten explodiert. Zweitens: AI passt Narrative algorithmisch an Investorenpräferenzen an, bringt die attraktivsten Inhalte in den Vordergrund und beschleunigt die Verbreitung zusätzlich durch den Einsatz von New Media.

Die Kosten für Informationsgenerierung nähern sich null, die Verbreitungsgeschwindigkeit wächst exponentiell – das Ergebnis: Große Narrative verbreiten sich schneller und breiter, Konsens entsteht rascher und treibt die Kapitalzuflüsse an, was den Markt noch stärker beeinflusst.

Drittens, die Aufmerksamkeit der Investoren ist knapp.

Im Zeitalter der Informationsflut ist die Aufmerksamkeit der Investoren zur knappsten Ressource geworden. Unter tausenden Aktien und unzähligen makroökonomischen Wegen sticht zwangsläufig das „größte und kohärenteste“ Narrativ hervor. Dies erzeugt eine Art „Informations-Kokon“, in dem Investoren – durch Algorithmen und eigene Präferenzen – nur bestimmte Themen und Assets verfolgen. Die steigend konzentrierte Aufmerksamkeit zieht jedoch unzweifelhaft große Kapitalzuflüsse nach sich.

Die genannten Faktoren verstärken sich gegenseitig und bilden die Reflexivität des AI-Zeitalters. Die klassische Soros-Reflexivität beschreibt die zirkuläre Wechselwirkung zwischen der Wahrnehmung der Marktteilnehmer und der Marktrealität, wobei Preise nicht nur die Fundamentaldaten widerspiegeln, sondern diese auch verändern und damit eine langfristig dynamische Marktinstabilität erzeugen. Im AI-Zeitalter ist die Reflexivität weiter verstärkt – da Narrative günstiger entstehen, schneller verarbeiten und schneller Konsens bilden, entsteht ein positiver Feedback-Loop: Je stärker das Narrativ, desto mehr Kapital, desto höhere Preise, was wiederum Konsens und Narrative verstärkt.

Ein Beispiel: Die Selbstverstärkung von AI-Narrativen und den Fundamentaldaten der Tech-Giganten. AI-Narrative zieht Kapital in den Tech-Sektor, treibt Bewertungen der Tech-Giganten, hohe Bewertungen ermöglichen mehr Capex und bessere Finanzierungsbedingungen, Capex verbessert die kurzfristigen Fundamentaldaten und verstärkt das Narrativ weiter – es kommt zum Selbstverstärkungsprozess, der weitere Kapitalzuflüsse erzeugt.

Ein weiteres Beispiel: Der Prognosemarkt Polymarket bildet durch die Markttransaktionen einiger Akteure Wahrscheinlichkeitsprognosen, die nach Verbreitung die Markterwartungen beeinflussen, weitere Kapitalbewegungen auslösen und die Marktkohärenz stärken.

Die Reflexivität des AI-Zeitalters schafft einen mächtigen Feedback-Loop – dies erhöht jedoch die Gefahr größerer Preisabweichungen und birgt potenzielle Risiken.

Erstens: Narrative nicht mit Realität verwechseln. Narrative sind im Wesen Zukunftsbewertungen, daher gibt es immer Abweichungen von den Fundamentaldaten – und wenn die Realität (wie Energieknappheit, Investitionsrenditen) hinter der narrativen Vorstellung herhinkt, kann die Erzählung zeitweise schwächer werden. Etwa belohnt der Markt seit Jahresbeginn die Capex-Ausgaben der Tech-Giganten nicht mehr.

Zweitens: Keine einfache lineare Fortschreibung. In einem narrativgetriebenen Markt sind Veränderungen meist nicht linear – bei Technologie gibt es „Singularitätsmomente“ aber auch abnehmende Effekte; Geopolitik lässt sich nur modellieren, nicht induzieren – all dies mindert die Effektivität linearer Prognosen.

Drittens: Kurzfristigen Handel nicht mit langfristiger Allokation verwechseln. Manche Narrative mögen langfristig korrekt sein, aber das bedeutet nicht, dass ihre Performance stetig steigt. Die Reflexivität verstärkt Preisabweichungen, Märkte preisen manchmal schon das beste oder schlechteste Extrem ein, und hohe Bewertungen sowie überfüllte Trades sind die größte Verwundbarkeit. Wenn Narrative sich marginal verändern, kann der positive Feedback-Loop zum negativen werden und größere Liquiditätschocks verursachen – wer dann an der Spitze der Abweichung kauft, kann kurzfristig beträchtliche Verlustrisiken erleiden.

Wie sollten Investoren auf einen narrativgetriebenen Markt reagieren? Hier einige Überlegungen:

Erstens, Aufbau eines Trading-Rahmens für das AI-Zeitalter. Es reicht nicht, nur auf Fundamentaldaten zu schauen („Bewegung des Banners“), es gilt auch die „Windbewegung“ und die „Herzbewegung“ zu beachten, manchmal ist dies sogar entscheidender. Ein einfaches Framework: (1) Bei schwachen Fundamentaldaten und starken Narrativen – Fokus auf Trading-Chancen; (2) Starke Fundamentaldaten, schwache Narrative, geringe Überfüllung – „Silent Bull“; (3) Starke Fundamentaldaten und starke Narrative, hohe Überfüllung – Bewertung auf Preisabweichung und deren Ausmaß prüfen; (4) Schwache Fundamentaldaten und schwache Narrative – auf andere Chancen achten.

Zweitens, rechtzeitig zurückziehen, sogar „gegensteuern“. Selbst ein langfristig korrektes Narrativ verlangt Vorsicht, wenn die Übereinstimmung hoch und Trades überfüllt sind – Reflexivität bleibt gefährlich nahe dem Wendepunkt. Wichtig ist nicht, das Top vorherzusagen, sondern klar definierte Exit-Regeln; Bewertungs-Quantile, Kapitalflüsse, Handelsstruktur und andere Trading-Indikatoren gewinnen an Bedeutung. Bei extremer Handelsüberfüllung und abnehmender Aufmerksamkeit ist selbst bei noch guten Fundamentaldaten Vorsicht angebracht; nach einer Bewertungskorrektur und bei weiterhin intaktem Langfrist-Narrativ kann eine erneute Positionierung sinnvoll sein.

Drittens, Tracking und Anpassung. Entscheidend sind marginale Veränderungen – wenn sich Narrative ändern, Position sofort anpassen. Wichtige Marginalien sind: (1) Veränderungen im politischen Signal (Regulierung, Industrie, Geldpolitik); (2) Wesentliche Brancheninformationen (Validierung von Capex, physikalische Flaschenhälse); (3) Veränderungen im Wettbewerbsumfeld (neue Marktteilnehmer, technologische Durchbrüche, disruptive Anwendungen, Veränderungen beim Marktanteil…). Im Tracking-System neben Bewertung, Volatilität und Handelsstruktur auch Veränderungen in Teilnahme (massiver Eintritt von Privatinvestoren, Medieninteresse – ob alle Medien dasselbe Thema diskutieren).

Viertens: Narrative müssen letztendlich durch Fundamentaldaten bestätigt werden – diese bleiben langfristig die Waage und den „Anker“. Narrative sind selten einmalige Wetten, sondern meist „Narrativ – Bestätigung/Falsifikation – Narrative-Verstärkung/Schwächung – erneute Verifikation“, also ein mehrfacher Prozess. Regelmäßige fundamentale Bestätigung ist für die Anpassung des Narrativs unerlässlich, daher sollten auch weiterhin Fundamentaldaten verfolgt werden. Neben AI und Geopolitik sollte stets ein Teil des Portfolios in verifizierbare Gewinne und Cashflows investiert werden – Fokus auf stabile Fundamentaldaten, Cashflows und angemessene Bewertungen außerhalb der Narrative als Hedge.

Fazit: Wir befinden uns derzeit in einer Phase, in der AI-Revolution, Rekonstruktion der geopolitischen Ordnung, Schwächung der Dollar-Kreditwürdigkeit und der Wandel in Chinas Wirtschaftsstruktur als vier Super-Narrative zusammenwirken – dies ist in den letzten Jahren der Kern für die Generierung von Erkenntnis-α. Narrative beeinflussen die Marktstimmung und Kapitalflüsse, verstärken die Asset-Performance, und wirkt sogar durch Reflexivität auf die Fundamentaldaten zurück. Wenn die letzten Jahre durch den „Wandel alter/neuer Vorrangkräfte“ prognostiziert wurden und so zum Schluss „Schuldtitel bevorzugt gegenüber Aktien“ kamen, so ergeben sich jetzt im Zuge der „AI-Revolution“ attraktive Investmentmöglichkeiten im Technologiesektor. Gleichzeitig bringt die geopolitische Neuordnung Vorteile für Verteidigungsausgaben, strategische Reserven und Rohstoffe, und treibt die Diversifikation globaler Zentralbanken im Bereich der Devisenreserven, was wiederum den Edelmetallen zugute kommt.

In diesem Umfeld,

ist das Merill-Lynch-Clock-Modell, basierend auf Wachstum+Inflation→Geldpolitik→Asset-Preise, obsolet geworden

Stattdessen

werden große Narrative (die oben genannten), Paradigmenwechsel (Effizienz weicht Sicherheit, Geld weicht Fiskalpolitik etc.) und neue Verbreitungswege im AI-Zeitalter –> neues Hantel-Portfolio (die Technologie, die die Welt verändert, nicht erneuerbare Rohstoffe und Verbrauchsgüter) + Multi-Asset-Rotation + Erkenntnis-α + positive Korrelation – maßgeblich.

Quelle: Huatai Securities