Schon bevor Warsh der Fed beitritt, wird sein Weg zu Zinssenkungen immer schwieriger

Kevin Warsh steht vor Herausforderungen als potenzieller Fed-Vorsitzender

Fotograf: Tierney L. Cross/Bloomberg

Obwohl Kevin Warsh noch einige Monate davon entfernt ist, möglicherweise die Führung der Federal Reserve zu übernehmen, stehen erhebliche Hindernisse im Weg, um die von Präsident Donald Trump erwarteten Zinssenkungen umzusetzen. Sowohl das aktuelle wirtschaftliche Umfeld als auch die Perspektiven der Fed-Beamten scheinen in eine andere Richtung zu gehen.

Da die Inflation weiter über dem Ziel bleibt und Anzeichen darauf hindeuten, dass sich der Arbeitsmarkt stabilisiert, sehen die meisten Mitglieder der Federal Reserve derzeit wenig Rechtfertigung für zusätzliche Zinssenkungen. Der kürzliche starke Anstieg der Ölpreise, ausgelöst durch erneute Konflikte im Nahen Osten, hat ihre Vorsicht nur verstärkt.

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Viele Entscheidungsträger äußerten Zweifel an Warshs Ansatz, der auf der Annahme basiert, dass eine technologische Revolution bald eine Periode niedriger Inflation und raschen Wirtschaftswachstums einleiten wird, sowie an seinem Engagement, die Bilanz der Fed zu verkleinern.

All das geschieht, bevor Warsh überhaupt offiziell nominiert wurde. Sein Bestätigungsprozess im Senat könnte durch Widerstand innerhalb der Republikanischen Partei erschwert werden, insbesondere im Lichte einer Untersuchung des Justizministeriums gegen den aktuellen Fed-Vorsitzenden Jerome Powell, dessen Amtszeit im Mai endet.

Auch wenn diese politischen Hürden überwunden werden, könnte Warsh weiterhin auf starken Widerstand stoßen, sollte er versuchen, aggressive Zinssenkungen durchzusetzen—was zu Konflikten mit dem Weißen Haus führen könnte. Zudem könnte es ihm schwerfallen, innerhalb der Fed Konsens zu schaffen, eine der Hauptaufgaben des Vorsitzenden.

„Wenn Vorsitzender Warsh eine Abfolge von Zinssenkungen anstoßen wollte – vier Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte oder etwas in der Art – es sei denn, die Daten überraschen uns, glaube ich einfach nicht, dass er dafür die Stimmen hätte“, sagte William English, Professor an der Yale School of Management und ehemaliger Fed-Beamter. „Die Aussichten sind so, dass dies keine angemessene Politik wäre.“

Warsh, derzeit Gastwissenschaftler an der Hoover Institution, reagierte nicht auf Anfragen nach Stellungnahme.

Fed-Beamte verfolgen einen abwartenden Ansatz

Nachdem die Fed die Zinsen auf drei aufeinanderfolgenden Sitzungen bis Ende 2025 gesenkt hatte, legte sie im Januar eine Pause ein – unter Verweis auf die verbesserten Beschäftigungsdaten und anhaltende Inflation, die das Jahr fast einen vollen Prozentpunkt über dem 2%-Ziel abschloss.

Nach einem starken Arbeitsmarktbericht für Januar sind die meisten Entscheidungsträger inzwischen der Meinung, dass sich der Arbeitsmarkt stabilisiert. Einige, wie Beth Hammack, Präsidentin der Cleveland Fed, erwarten, dass die Zinsen für längere Zeit auf ihrem derzeitigen Niveau bleiben werden.

Sogar Gouverneur Christopher Waller, der sich im Januar für eine Zinssenkung aussprach, räumte ein, dass die anhaltende Stärke des Arbeitsmarktes eine Zinspause bei der Sitzung im März rechtfertigen könnte.

Laut den Sitzungsprotokollen vom Januar haben einige Beamte sogar erwogen, die Zinsen zu erhöhen, sollte die Inflation hartnäckig hoch bleiben.

Der jüngste Anstieg der Ölpreise—fast 20% nach dem US-israelischen Konflikt mit Iran—hat dazu geführt, dass Händler ihre Erwartungen an mehrere Zinssenkungen in diesem Jahr zurückgeschraubt haben. John Williams, Präsident der New York Fed, wies darauf hin, dass die Auswirkungen auf die Inflation davon abhängen, wie lange die Ölpreise erhöht bleiben.

Claudia Sahm, Chefökonomin bei New Century Advisors und ehemalige Fed-Mitarbeiterin, meinte, dass die Fed die Zinsen unter Warshs Führung senken könnte, sofern sich die Inflation abschwächt und der Arbeitsmarkt stark bleibt. Vorerst warten die Verantwortlichen jedoch auf weitere Hinweise auf Fortschritte beim Rückgang der Inflation.

Debatte über die wirtschaftlichen Auswirkungen von KI

Obwohl die meisten aktuellen Daten keinen Anlass für Zinssenkungen geben, argumentiert Warsh, dass große strukturelle Veränderungen—wie der Aufstieg der künstlichen Intelligenz—eine Lockerung der Geldpolitik rechtfertigen könnten. Er hat den aktuellen KI-Boom mit dem Internet-Boom der 90er Jahre verglichen, der erhebliche Produktivitätsgewinne brachte und half, Inflation und Zinsen im Zaum zu halten.

Produktivitätssteigerungen sind entscheidend, weil sie es Unternehmen ermöglichen, die Produktion zu erhöhen, ohne die Arbeitskosten zu steigern – und damit das Wirtschaftswachstum zu unterstützen, ohne die Inflation anzuheizen.

„KI wird eine bedeutende desinflationäre Kraft sein, die die Produktivität steigert und die amerikanische Wettbewerbsfähigkeit stärkt“, schrieb Warsh in einem Gastbeitrag im Wall Street Journal im vergangenen November.

Jüngste Daten zeigen, dass sich die Arbeitsproduktivität tatsächlich beschleunigt hat. In den vergangenen fünf Jahrzehnten wuchs die Produktion außerhalb der Landwirtschaft pro Arbeitsstunde mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 1,9%. In den letzten zehn Quartalen stieg dieser Wert auf 2,7% und erreichte im dritten Quartal 2025 sogar 4,9%, so das Bureau of Labor Statistics.

Seit Trump jedoch Warsh als seinen bevorzugten Fed-Vorsitzenden ins Gespräch gebracht hat, haben mehrere Beamte Zweifel daran geäußert, dass das aktuelle Umfeld den Bedingungen der 1990er Jahre unter Alan Greenspan ähnelt.

Viele argumentieren, es sei zu früh, KI für die jüngsten Produktivitätsgewinne verantwortlich zu machen—and dass das Ausmaß der Investitionen in KI kurzfristig sogar höhere Zinsen verlangen könnte. Andere mögliche Erklärungen für den Produktivitätsschub sind Investitionen in andere arbeitssparende Technologien und ein starker Anstieg von Neugründungen.

„Ich glaube nicht, dass ich damit alleine bin, aber das Wachstum und die Produktivität, die wir im letzten Jahr oder zwei gesehen haben, stammen nicht von KI“, sagte Waller, der früher selbst für den obersten Fed-Posten im Gespräch war. „Ich glaube nicht, dass irgendeiner von uns denkt, dass das der große Treiber ist.“

Andere Fed-Führungskräfte, darunter Michael Barr, Lisa Cook und Philip Jefferson, haben sich ähnlich geäußert. Jeff Schmid, Präsident der Kansas City Fed, äußerte kürzlich, dass er zwar optimistisch in Bezug auf das langfristige Potenzial von KI und anderen Technologien sei, „wir aber noch nicht so weit sind“.

Widerstand gegen die Verkleinerung der Fed-Bilanz

Warshs anderer wichtiger Vorschlag—die Verkleinerung der $6,6 Billionen schweren Fed-Bilanz, um Spielraum für Zinssenkungen zu schaffen—stößt ebenfalls bei Entscheidungsträgern und Finanzmärkten auf Skepsis. Die Vermögenswerte der Fed wuchsen während der Finanzkrise und der Pandemie stark an, als die Verantwortlichen versuchten, die Wirtschaft zu stimulieren, während die Zinsen nahe Null lagen.

„Die aufgeblähte Bilanz der Fed, die geschaffen wurde, um die größten Unternehmen in einer vergangenen Krise zu unterstützen, kann deutlich reduziert werden“, argumentierte Warsh in seinem Wall Street Journal-Artikel. „Diese Großzügigkeit kann in Form niedrigerer Zinsen Familien sowie kleinen und mittelständischen Unternehmen zugutekommen.“

Während Finanzminister Scott Bessent Warshs Ansatz unterstützt, warnen Analysten davor, dass die Reduzierung der Bilanz riskant ist und Zeit benötigt. Die auslaufenden Wertpapiere nicht zu ersetzen könnte zu starken Schwankungen auf den kurzfristigen Finanzierungsmärkten führen, wie sich 2019 zeigte.

Experten schlagen vor, dass die Fed die Anforderungen für Banken lockern könnte, hohe Reserven zu halten, oder die durchschnittliche Laufzeit ihrer Staatsanleihen verkürzen könnte. Doch diese Maßnahmen wären langsam umzusetzen und hätten begrenzte Auswirkungen.

Eine drastischere Option wäre die Rückkehr zum Vorkrisensystem minimaler Bankreserven—dies würde jedoch wahrscheinlich zu erhöhter Volatilität beim Leitzins der Fed führen.

Um die Märkte zu beruhigen, sagte Bessent, er erwarte, dass die Fed vorsichtig vorgehen werde.

„Ich glaube nicht, dass sie etwas überstürzen werden“, sagte Bessent in einem Fox News-Interview. „Sie haben auf das ample-regime-Politiksystem umgestellt und das erfordert eine größere Bilanz. Daher denke ich, dass sie sich zurücklehnen und mindestens ein Jahr abwarten werden, um zu entscheiden, was sie tun wollen.“

Waller jedenfalls lehnte eine Rückkehr zu einem „knappen“ Reservesystem brüsk ab und sagte: „Sie wollen nicht, dass Banken jede Nacht im Sofa nach Geld suchen – das ist höchst ineffizient und dumm.“

Mit Berichterstattung von Cécile Daurat.

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