SpaceX wird durch seinen Börsengang voraussichtlich mehr Kapital generieren als alle 90 Börsengänge des vergangenen Jahres zusammen.

Der am meisten erwartete Börsengang der Geschichte

Ein einziger Börsengang wird alle anderen in den Schatten stellen und verspricht, der größte IPO aller Zeiten zu werden. Das vergangene Jahr markierte eine Wiederbelebung der IPOs, was die Gewinne für große Finanzunternehmen erheblich steigern und außergewöhnliche Boni für Investmentbanker zur Folge hatte. Nun wird erwartet, dass ein bevorstehender Börsengang mehr Kapital generiert als die Gesamtsumme aller 90 Börsengänge des letzten Jahres zusammen und Wall Street somit beträchtliche Belohnungen einbringt.

SpaceX: Der gigantische Herausforderer

Das Unternehmen im Zentrum dieses finanziellen Sturms ist Elon Musks SpaceX. Der jüngste Aktienkauf von xAI, dem Entwickler des Grok Chatbots und einer weiteren Säule von Musks Technologieimperium, hat das Geschäft deutlich vergrößert. Nachrichten über einen möglichen IPO von SpaceX kamen im Dezember auf, zeitgleich mit einer Finanzierungsrunde, die das Unternehmen mit 800 Milliarden Dollar bewertete. Kurz vor der Übernahme erreichte xAI nach einer Kapitalerhöhung einen Wert von 230 Milliarden Dollar.

Investoren bewerten die fusionierten Unternehmen nun mit über 1 Billion Dollar, doch Musk strebt noch mehr an. Berichte von Bloomberg und der Financial Times legen nahe, dass er eine Marktkapitalisierung von 1,5 Billionen Dollar für SpaceX anvisiert und etwa 50 Milliarden Dollar einsammeln möchte, um weiteres Wachstum zu fördern. PitchBook-Analyst Franco Granda argumentiert, dass eine Bewertung von 1,75 Billionen Dollar gerechtfertigt sein könnte, besonders angesichts des enormen Potenzials des Starlink-Satellitengeschäfts von SpaceX.

Trotz dieser hohen Bewertungen bleibt die finanzielle Zukunft von SpaceX ungewiss. Laut Fortune hat das Unternehmen nach 23 Jahren noch keine positiven Nettoerträge erzielt. Um eine Bewertung von 1,5 Billionen Dollar zu rechtfertigen, müsste SpaceX Gewinne generieren, die jene von Berkshire Hathaway übersteigen, um den Aktionären solide Renditen zu bieten.

Eine Gruppe steht jedoch mit minimalem Risiko besonders gut da: die Wall-Street-Banken, die den IPO-Prozess betreuen.

Riesige Gebühren und der wahre Gewinn: Unterbewertung

Wenn SpaceX zu einer Bewertung von 1,5 Billionen Dollar an den Markt geht, wäre dies der zweitgrößte Börsengang aller Zeiten – nur übertroffen von Saudi Aramco, das 2019 mit über 1,7 Billionen gestartet ist, und weit vor Alibaba mit 169 Milliarden im Jahr 2014.

Die Aufnahme von 50 Milliarden Dollar durch einen IPO würde laut Bill Megginson, Professor an der University of Oklahoma, einen neuen Rekord setzen. Inflationsbereinigt würde dies den bisherigen Spitzenreiter Nippon Telegraph & Telephone’s 44-Milliarden-Dollar-IPO von 1987 übertreffen und andere große Börsengänge wie Visa (27 Milliarden im Jahr 2008) und Softbank (28 Milliarden im Jahr 2018) deutlich in den Schatten stellen. Tatsächlich übersteigt die Summe von 50 Milliarden Dollar die gesamten 44 Milliarden Dollar, die letztes Jahr durch alle IPOs generiert wurden.

Wie Wall Street mit IPOs Geld verdient

Dieses nie dagewesene Kapital wird Wall Street voraussichtlich rekordverdächtige Gewinne bescheren. IPO-Erträge fließen typischerweise in zwei Formen. Die erste ist die Underwriting-Gebühr oder „Bruttospanne“, die an Banken gezahlt wird, um Aktien vor dem öffentlichen Handel an institutionelle Investoren zu verkaufen. Jay Ritter, führender IPO-Experte der University of Florida, schätzt, dass ein so großer Deal eine Gebühr von etwa 2 % erzielen würde. Bei 50 Milliarden Dollar wären das 1 Milliarde Dollar an Underwriting-Gebühren.

Ritter erklärt, dass große Börsengänge gewöhnlich zwei oder drei führende Underwriter haben, die Aktien untereinander und einem Syndikat von rund 20 Firmen verteilen. Vergangene Deals zeigen, dass diese Lead Book Runner etwa 35 % der Gebühren beanspruchen – also ungefähr 350 Millionen Dollar – während der Rest unter den weiteren Teilnehmern aufgeteilt wird.

Dennoch ist der lukrativste Aspekt für Wall Street nicht die Gebühren, sondern die Gewinne aus der Unterbewertung. Underwriter geben ihre Aktien oft zu unterbewerteten Preisen an ihre besten Handelspartner ab, was Verknappung und einen Preisanstieg am ersten Handelstag verursacht. Ritters Untersuchungen zeigen, dass IPO-Aktien bei ihrem Debüt meist um 19 % ansteigen. Das ergibt, falls SpaceX diesem Trend folgt, einen Papiergewinn von 9,5 Milliarden Dollar für bevorzugte Investoren am ersten Tag. Diese Anfangsinvestoren – häufig die größten Kunden der Banken – geben in der Regel rund 30 % ihrer Gewinne durch zukünftige Geschäfte an die Book Runner zurück. Für SpaceX könnte dies zusätzliche 3 Milliarden Dollar für die Hauptunderwriter bedeuten. Gibt es drei führende Banken, könnten diese jeweils bis zu 120 Millionen Dollar an Gebühren plus beinahe 1 Milliarde Dollar aus der Unterbewertung erhalten – also insgesamt fast 1,1 Milliarden Dollar pro Bank.

Alternative Wege für den Börsengang von SpaceX

Während ein IPO über 50 Milliarden Dollar nur 3 % des Gesamtwertes von SpaceX repräsentiert, argumentieren Underwriter oft, dass die Kosten der Unterbewertung – in diesem Fall fast 10 Milliarden Dollar – ein kleiner Preis für den Aufbau einer stabilen Basis institutioneller Investoren und umfassende Analystenabdeckung durch Teilnehmende Banken sei.

Dennoch sind mehr als 10 Milliarden Dollar (einschließlich Gebühren) für SpaceX bedeutend, zumal das Unternehmen hohe Kapitalaufwendungen zu bewältigen hat. Beispielsweise hat xAI Berichten zufolge 2025 acht Milliarden Dollar für Infrastruktur aufgewendet, und SpaceX, als Massenhersteller großer Raketen, steht vor noch größeren Kosten.

Ritter schlägt vor, dass Musk zwei starke Alternativen hat, um mehr Kapital innerhalb von SpaceX zu behalten. Die erste ist das „Direct Listing“, bei dem die traditionelle Emission umgangen wird und der Markt den Eröffnungspreis anhand aller interessierten Käufer festlegt, nicht nur jener, die von den führenden Banken ausgewählt wurden. Obwohl Direct Listings typischerweise keine neuen Mittel für das Unternehmen einbringen, könnte Musk anschließend eine Sekundäremission zu einem höheren Preis durchführen, um weniger Kapital liegenzulassen. Unternehmen wie Spotify, Palantir und Coinbase sind diesen Weg gegangen.

Die zweite Option ist „Limit Order Book Building“, verwendet von DoorDash und Airbnb. Hier müssen institutionelle Investoren sowohl die gewünschte Aktienzahl wie auch den Preis nennen, den sie zu zahlen bereit sind, was Unterbewertung mindert, jedoch nicht vollständig verhindert.

Alternativ könnte Musk die Möglichkeit eines Direct Listings oder Limit Order Books nutzen, um niedrigere Gebühren und einen genaueren Marktpreis von den Underwritern auszuhandeln. Wie Ritter betont, macht Musks Ruf für unkonventionelles Denken ihn prädestiniert dafür, solche innovativen Strategien zu verfolgen. Ob er die Normen der Wall Street herausfordert, bleibt abzuwarten.

Dieser Artikel wurde ursprünglich auf Fortune.com veröffentlicht.