Private Kreditvergabe im Verborgenen: Bewertung von Behauptungen über systemische Risiken

Systemisches Risiko privater Kredite: Mehr als nur Größe

Die Gefahr, die von privaten Krediten ausgeht, bezieht sich nicht nur auf ihre schiere Größe; vielmehr besteht das Risiko darin, dass diese komplexen Vermögenswerte zu ungeeigneten Zeitpunkten bei schlecht vorbereiteten Investoren landen. Lloyd Blankfein, ehemaliger CEO von Goldman Sachs, hat eindringlich vor dem 1,8 Billionen US-Dollar schweren Markt für private Kredite gewarnt, der sich lange dem direkten Blickfeld der Banken entzogen hat. Er zieht beunruhigende Parallelen zur Zeit vor der Finanzkrise 2008 und äußert Sorgen bezüglich versteckter Hebelwirkung. Blankfein sagte: „Ich frage mich, wo die versteckte Hebelwirkung ist“, und erinnert an das fehlgeleitete Vertrauen vor dem Zusammenbruch des Hypothekenmarktes. Er bemerkte: „Jeder behauptet jetzt, die Welt sei nicht gehebelt – genau wie damals, bevor das Ausmaß des Hypothekenrisikos in Ländern wie Island bekannt wurde.“

Die aktuelle Gefahr besteht darin, dass dieser undurchsichtige und illiquide Markt auf Privatanleger ausgeweitet wird, insbesondere über Altersvorsorgekonten. Blankfein kritisierte die Bestrebungen, diese risikoreichen Vermögenswerte alltäglichen Sparern zugänglich zu machen, besonders angesichts der zunehmenden Wahrscheinlichkeit von Marktturbulenzen. Die Situation erinnert an die Zeit vor der Krise, als komplexe Hypothekenprodukte an Menschen verkauft wurden, die die Risiken nicht vollständig verstanden. Nun werden schwer bewertbare Privatdarlehen für Privatanleger gebündelt, was das Risiko einer plötzlichen und massiven Marktkorrektur erhöht, die weitreichende Konsequenzen haben könnte.

Die Mechanik dieses Risikos ist eindeutig. Im Gegensatz zu öffentlichen Märkten mangelt es bei privaten Krediten an Transparenz und täglicher Preisfeststellung. In Stresszeiten werden diese Vermögenswerte extrem schwer zu verkaufen, was das Kapital der Investoren festsetzt. Wenn viele Privatanleger in Zeiten steigender Ausfälle versuchen, Gelder abzuziehen, könnte dies zu erzwungenen Verkäufen führen und potenziell das gesamte Finanzsystem destabilisieren. Wie Blankfein beobachtete, nähert sich der Sektor dem Ende eines langen Zyklus und könnte bald vor einer bedeutenden Abrechnung stehen.

Anzeichen für Belastung: Sinkende Vermögensqualität und Liquiditätsprobleme

Was einst als theoretisches Risiko galt, wird mittlerweile durch Daten bestätigt. Es gibt immer mehr Hinweise auf eine verschlechternde Qualität der Vermögenswerte und zunehmende Liquiditätsprobleme im privaten Kreditsektor.

Eine ausführliche Analyse von 7.000 Unternehmen zeigt ein besorgniserregendes Muster. Während der Gesamtwert des Index im letzten Jahr um 1,9 % stieg, sinkt die Rentabilität der Unternehmen, die im privaten Markt Schulden aufnehmen. Das EBITDA-Wachstum im vierten Quartal 2025 verlangsamte sich auf 4,7 %, verglichen mit dem Höchstwert von 6,5 % im zweiten Quartal. Dieser Rückgang ist hauptsächlich auf eine schrumpfende Gruppe von Wachstumsunternehmen zurückzuführen; der Anteil der Firmen mit einem Gewinnwachstum von über 15 % ist von 57,5 % im Jahr 2021 auf heute 48,2 % gesunken. Die zukünftige Fähigkeit zur Rückzahlung von Krediten nimmt ab. Risikokennzahlen signalisieren ebenfalls Gefahr: Die „Schattenausfallquote“ – die unerwartete neue Kreditbedingungen misst – hat sich im vergangenen Jahr mehr als verdoppelt auf 6,4 %, und der Anteil der Firmen, die riskantere „PIK“-Schulden (Payment-in-Kind) verwenden, ist auf 11 % gestiegen.

Das Liquiditätsrisiko wurde schmerzhaft real, als Blue Owl Capital Privatanlegern die Auszahlung aus einem seiner privaten Kreditfonds verweigerte und stattdessen allmähliche Zahlungen beschloss. Dieser Schritt erschütterte den Markt, führte zu einem Kursrückgang von Blue Owl um 6 % und löschte 2,4 Milliarden US-Dollar Marktwert aus – mit Auswirkungen auf den gesamten Sektor. Dies ist exakt das Szenario, vor dem Blankfein gewarnt hat: Ein Run auf liquide Mittel durch Privatanleger kollidiert mit illiquiden Vermögenswerten, was zu erzwungenen Verkäufen zu niedrigen Preisen führt.

Zusätzlich zum Druck erhöhte UBS kürzlich ihre Projektion für die Worst-Case-Ausfallrate privater Kredite auf 15 % und begründete dies mit den disruptiven Auswirkungen von künstlicher Intelligenz auf Firmenkreditnehmer als neue und bedeutende Bedrohung. Dieses Risiko betrifft besonders Kreditgeber, die Softwareunternehmen ausgesetzt sind, deren Geschäftsmodelle durch technologische Fortschritte rasch untergraben werden könnten. Die Warnung unterstreicht, dass die Belastungen im privaten Kreditbereich nicht nur von Konjunkturzyklen, sondern auch von schnellen technologischen Veränderungen getrieben werden.

Zusammengefasst: Die einst verborgene Hebelwirkung privater Kredite wird jetzt sichtbar. Die Qualität der Darlehen nimmt ab, Ausstiegsstrategien scheitern und neue disruptive Kräfte entstehen. Dies sind keine hypothetischen Risiken – sie entfalten sich in Echtzeit.

Breitere Marktrisiken: Fragile Aktienmärkte

Die Sorgen um private Kredite sind nicht ausschließlich auf diesen Sektor begrenzt. Sie treten in einer Zeit auf, in der globale Aktienmärkte ohnehin angespannt und verletzlich sind, was das Risiko erhöht, dass Probleme aus einem Bereich schnell das gesamte Finanzsystem erfassen könnten.

Goldman Sachs Chef-Aktienstratege Peter Oppenheimer hat davor gewarnt, dass Aktienrisikoprämien stark gesunken sind und auf Niveaus zurückgekehrt sind, die zuletzt vor der Finanzkrise zu beobachten waren. Dieser Wert, der die zusätzliche Rendite widerspiegelt, die Investoren für das Halten von Aktien gegenüber sicheren Anleihen erwarten, ist auf gefährlich niedrige Niveaus gefallen. Mit anderen Worten: Investoren werden kaum entschädigt für das Eingehen von Risiko. Oppenheimers Untersuchungen zeigen, dass dies ein globales Phänomen ist, mit hohen Aktienbewertungen in allen Regionen, was die Märkte besonders empfindlich für negative Überraschungen macht.

Dieses Umfeld aus hohen Bewertungen und niedrigen Risikoprämien ist entscheidend für das Verständnis möglicher Folgen von Stress im privaten Kreditsektor. Die jüngsten Turbulenzen im Bankensektor zeigen, wie schnell sektorspezifische Probleme systemisch werden können. Der KBW Bank Index ist in den vergangenen Wochen um über 10 % gefallen, was wachsende Sorgen um Liquidität und eine umfassendere Neubewertung von Risiken widerspiegelt. Dies betrifft nicht nur Banken, sondern signalisiert weitverbreitete Unsicherheit über die Stabilität von Kreditintermediären im Zentrum der traditionellen und privaten Kreditvergabe.

Das Fazit: Stress im privaten Kreditbereich könnte die Verwundbarkeit breiterer Märkte verstärken. Sollte eine Krise zum massenhaften Verkauf von Vermögenswerten und zu massiven Rückgaben führen, bleibt der Schaden nicht isoliert. Er trifft einen globalen Aktienmarkt, der auf Perfektion gepreist ist und wenig Spielraum für Schocks hat. Wie Oppenheimer feststellt, sind Aktien besonders negativem Geschehen ausgesetzt. Die Warnsignale im Finanzsystem werden immer lauter.

Ausblick für Anleger: Bewertungen, Szenarien und wichtige Auslöser

Systemisches Risiko bei privaten Krediten ist für Investoren zu einem zentralen Thema geworden. Die Aufmerksamkeit des Sektors verlagert sich von schnellem Wachstum hin zu stärkerer Kontrolle, da Regulierungsbehörden die Überwachung verstärken und Wettbewerb größere Disziplin erzwingt. Für Anleger wandert der Fokus von den Schlagzeilen über Erträge zu den zugrunde liegenden Realitäten von Liquidität, Hebelwirkung und dem Risiko plötzlicher Marktkorrekturen.

Ein wichtiger Faktor ist die Möglichkeit eines Zeitraums mit nur moderaten Zinssenkungen. Dies könnte helfen, die Kreditqualität zu verbessern, aber auch eine Welle an Refinanzierungen auslösen. Viele private Kreditgeber haben Kredite zu hohen Zinssätzen vergeben, und falls die Qualität der Kreditnehmer weiter sinkt, könnte die Bewältigung dieser Refinanzierungswelle schwierig werden. Neue Daten zu langsamem EBITDA-Wachstum und steigenden Risikokennzahlen deuten darauf hin, dass weniger Kreditnehmer eine erfolgreiche Refinanzierung schaffen könnten – mit der Folge, dass Margen sinken und Kreditgeber zwischen dem Halten problematischer Vermögenswerte oder Verlustverkäufen wählen müssen.

Die Hauptgefahr bleibt ein plötzlicher Wertverfall illiquider Vermögenswerte, bei dem sich die Preise von der Realität abkoppeln. Genau dieses Risiko hat Blankfein hervorgehoben und dabei einen direkten Vergleich zu den Ereignissen von 2008 gezogen. Die von Investoren geforderte Prämie für das Einfrieren ihres Kapitals könnte verschwinden, wenn Rückgaben von Privatanlegern und Ausfälle steigen. Der jüngste Schritt von Blue Owl Capital, Auszahlungen aus einem Fonds zu stoppen, ist eine deutliche Frühwarnung. Anleger sollten aufmerksam sein auf Warnsignale, die auf einen Zusammenbruch dieser Prämie, einen Anstieg der Rückgabeforderungen und weitere Erhöhungen von Ausfallprognosen – wie die 15 % von UBS – hindeuten.

Letztendlich stehen dem Sektor tiefgreifende strukturelle Herausforderungen bevor. Eine neue Generation von Kreditgebern ist in einem begünstigten Umfeld schnell gewachsen – ihr zukünftiger Erfolg hängt aber davon ab, wie gut sie sich an strengere Überwachung, technologische Umbrüche und potenzielle Veränderungen der Geldpolitik anpassen. Für Anleger liegt die Chance nicht im Hinterherlaufen hoher Erträge, sondern darin, zu identifizieren, welche Kreditgeber die Disziplin und finanzielle Stärke besitzen, um die nächste Krise zu überstehen.