Der Yen nähert sich erneut der Marke von 160: Flucht in den Dollar, schwindender Spielraum für japanische Interventionen?

Der Yen steht erneut unter Druck, doch diesmal sind Tokios Handlungsoptionen begrenzter als je zuvor. Die Konflikte im Nahen Osten haben massive Zuflüsse von Sicherheitskapital in den US-Dollar ausgelöst, der Wechselkurs des Yen nähert sich der 160er-Marke, während die japanischen Behörden mit einer schwierigen Realität konfrontiert sind: Die treibende Kraft dieser Abwertung ist kein spekulativer Ausverkauf, sondern sind fundamentale Faktoren – das schwächt die Legitimität und Wirksamkeit von Interventionen am Devisenmarkt grundsätzlich.

Reuters berichtete am Freitag, dass japanische Entscheidungsträger privat einräumen, dass eine Intervention unter den aktuellen Umständen wohl wenig bewirken würde – die anhaltende Nachfrage nach US-Dollar würde jegliche Intervention leicht ausgleichen.

Finanzminister Satsuki Katayama äußerte sich diese Woche vorsichtig zur Möglichkeit einer Intervention und erklärte lediglich, die Regierung sei jederzeit zum Handeln bereit und „beobachte die Auswirkungen der Wechselkursschwankungen auf das Leben der Bevölkerung“, wobei er bewusst auf die üblichen Formulierungen wie „Bekämpfung spekulativer Verkäufe“ verzichtete. Einige Analysten warnen, dass der Yen weiter auf 165 fallen könnte, sollten die Beamten weiterhin schweigen.

Die Schwäche des Yen in Kombination mit steigenden Ölpreisen verschärft die Importkosten und Inflationsrisiken in Japan, weshalb der Fokus des Marktes schnell auf die Japanische Zentralbank gerichtet wurde. JPMorgan wies im Research-Bericht vom 12. März darauf hin, dass die Zentralbank in einer doppelten Zwickmühle aus Kriegsunsicherheit und Yen-Schwäche steckt, und auf dem Weg zur Normalisierung der Geldpolitik kaum noch Spielraum für Rückschritte hat.

Diesmal ist es anders: Die Interventionslogik hat sich grundlegend verändert

Die vergangenen beiden großangelegten Interventionen Japans am Markt – 2022 und 2024 – fanden vor dem Hintergrund massiver spekulativer Verkäufe des Yen statt. Damals florierten Arbitrage-Geschäfte, und der Zinsunterschied zwischen USA und Japan war der Haupttreiber; das Ziel der Intervention bestand darin, explizite spekulative Positionen zu bekämpfen.

Doch die Art der aktuellen Abwertung ist völlig anders. Laut Daten der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) lagen die Netto-Short-Positionen auf den Yen Anfang März bei etwa 16.575 Kontrakten – deutlich unter dem Niveau von etwa 180.000 Kontrakten bei der letzten massiven Intervention Japans im Juli 2024. Das Fehlen von spekulativem Druck schwächt die traditionelle Grundlage für Interventionen erheblich.

Shota Ryu, Devisenstratege bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, erklärt: „Wenn Japan jetzt interveniert, wird die Wirkung nicht groß sein, denn solange sich die Lage im Nahen Osten nicht beruhigt, hält der Dollar-Kauf aus Sicherheitsgründen an.“ Er betont zudem, eine Intervention könnte sogar kontraproduktiv sein – sobald der Yen aufgrund der Intervention kurzfristig aufwertet, könnten Spekulanten dies erneut zum Shorten nutzen.

Auch auf internationaler Ebene steht Japan vor Herausforderungen. Im G7-Rahmen besteht Konsens, Interventionen am Devisenmarkt „gegen spekulative Schwankungen, die von den wirtschaftlichen Fundamentaldaten abweichen“ vorzunehmen. Sollte die jetzige Yen-Abwertung als fundamental getrieben gelten, wird Japan schwerlich Unterstützung von seinen Verbündeten erhalten.

Wie Reuters berichtet, konzentriert sich Tokio daher jetzt darauf, die internationale Gemeinschaft zur Koordination für stabile Ölpreise zu bewegen – Katayama erklärte diese Woche im Parlament, Japan habe die G7-Partner „nachdrücklich aufgefordert“, ein Treffen zur Diskussion von Maßnahmen gegen steigende Ölpreise abzuhalten. Japan hat zudem als Erstes strategische Ölreserven freigegeben und damit den Weg für eine von der Internationalen Energieagentur koordinierte Aktion geebnet.

Der Fokus wendet sich der Japanischen Zentralbank zu: Eine frühere Zinserhöhung möglich

Da der Handlungsspielraum für Interventionen am Devisenmarkt schrumpft und internationale Koordinierung fraglich bleibt, richtet sich der Blick des Marktes nun auf die Japanische Zentralbank; Zinserhöhungserwartungen sind die letzte Verteidigungslinie für den Yen.

JPMorgan weist im Research-Bericht darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit einer Politikänderung bei der bevorstehenden Zentralbanksitzung gering ist – der Iran-Krieg gibt der Zentralbank genügend Grund, vorerst abzuwarten, was auch der allgemeinen Markterwartung entspricht. Gleichzeitig betont der Bericht, die Zentralbank kann nach der bisherigen Verschiebung der politischen Normalisierung kaum noch auf eine weniger restriktive Haltung verzichten – sollte sie bei weiterem Druck auf den Yen die Erwartung einer Zinserhöhung abschwächen, droht eine beschleunigte Abwertung.

JPMorgan erwartet, dass die Zentralbank folgendes Signal vermittelt: Sie hält am Weg zur Normalisierung fest, bewertet vor einer Zinserhöhung die Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem Iran-Krieg und wird in Zeiten von Marktturbulenzen nicht überhastet agieren. Diese Haltung stellt keine Vorabzusage für Maßnahmen im April dar, lässt aber Spielraum für Zinserhöhungen nach einer Verbesserung der Bedingungen. Der Bericht meint, der Maßstab für „Stabilität“ werde tatsächlich weitgehend vom Druckniveau auf den Yen zu diesem Zeitpunkt abhängen.

JPMorgan weist zudem auf einen grundlegenden Unterschied zwischen der Japanischen Zentralbank und Fed beziehungsweise EZB hin: Die letzten beiden haben ihre Leitzinsen fast auf das neutrale Niveau gebracht und können entspannt abwarten; Japans Geldpolitik bleibt jedoch extrem locker – vor dem Hintergrund einer möglichen globalen Wiederbelebung der Inflationssorgen würde weiteres Zögern die Position der Zentralbank exponieren und den Abwärtsdruck auf den Yen verstärken. „Die Japanische Zentralbank hat weniger Zeit zum Abwarten als ihre Kollegen.“

Akira Moroga, Chef-Marktstratege bei Aozora Bank, sagt aus fundamentaler Sicht bleibe der Juli der natürlichste Zeitpunkt für eine Zinserhöhung, „aber wenn sich der Druck auf den Yen verschärft, wäre ein Vorziehen in den April nicht überraschend – auch wenn die Zentralbank dies wohl nicht offen mit dem Wechselkurs begründen würde.“