Analyse des UK Stablecoin-Flusses: Die Kapitalbelastung durch die 40%-Reservevorgabe

Die von der Bank of England vorgeschlagene Regelung, die von Emittenten verlangt, 40 % der Sicherheiten als nicht verzinste Einlagen bei der Zentralbank zu halten, wirkt sich direkt negativ auf die Nettorendite aus. Dieses Kapital wird ohne Zinsen eingesperrt, was einen klaren Kostenfaktor darstellt, der die Rentabilität des Stablecoin-Geschäftsmodells von Anfang an schmälert.

Juristische Analysten betrachten diese Reserveanforderung, kombiniert mit den vorgeschlagenen Obergrenzen für Bestände, als strukturellen Anreizverlust. Das Gesamtkonzept gilt als Grund dafür, dass ein kommerziell tragfähiger Markt strukturell unmöglich wird, da es einen dauerhaften Kapitalaufwand auferlegt, der wahrscheinlich jegliche potenziellen Einnahmen überwiegt.

Dies führt zu einem grundlegenden Konflikt mit der Sandbox der FCA, die aktiv einen Markt aufbaut. Es besteht das Risiko, dass erfolgreiche Emittenten, sobald sie eine systemische Größe erreichen, durch die Kapitalanforderungen der BoE in ihrem Wachstum massiv gebremst werden.

Reaktionen der Branche und die Liquiditätsbremse

Die Aussage der stellvertretenden Gouverneurin Sarah Breeden über ihre "Enttäuschung" hinsichtlich des Engagements der Branche offenbart eine kritische Lücke. Der Markt ist nicht bereit, bei den Vorschlägen der BoE mitzuarbeiten, zu denen auch eine 40 %-Reserveanforderung in Form von nicht verzinsten Einlagen gehört. Das Fehlen von Widerstand deutet darauf hin, dass Emittenten die Regeln als unverhandelbar und kostenintensiv ansehen und sie daher eine Hürde für den Markteintritt darstellen.

Diese Kosten sind direkte Einbußen bei der Rentabilität. Die 40 % der Sicherheiten, die bei der Zentralbank gebunden sind, bringen keine Zinsen – eine dauerhafte Kapitalbelastung, die die Rendite mindert, welche Emittenten benötigen, um Betriebskosten zu decken und Rückflüsse an die Inhaber auszuzahlen. Für ein Geschäftsmodell, das auf Nettorenditen angewiesen ist, entsteht dadurch ein grundlegender Liquiditätsengpass, bei dem Kapital benötigt wird, aber keine Erträge bringt.

Das Resultat ist ein Markt im Schwebezustand. Die FCA baut aktiv eine Sandbox für vier Unternehmen auf, während die Vorschläge der BoE deren potenziellen Erfolg strukturell unmöglich erscheinen lassen. Das Regelwerk zwingt die Akteure zur Wahl zwischen regulatorischer Konformität und geschäftlicher Tragfähigkeit, wobei die Kapitalbindung als klarer Anreizverlust für Skalierung wirkt.

Die FCA Sandbox und der Weg zu den endgültigen Regeln

Die FCA schreitet mit praktischen Tests voran und hat vier Unternehmen für ihre regulatorische Sandbox ausgewählt. Tests für Monee Financial Technologies, ReStabilise, VVTX und Revolut sollen Anfang 2026 starten und bieten ein Live-Labor für Stablecoin-Innovationen.

Die Erkenntnisse aus diesen Tests werden direkt in die endgültigen Stablecoin-Regeln des Vereinigten Königreichs einfließen, die Ende 2026 erwartet werden. Damit entsteht eine enge Rückkopplung, bei der reale Daten aus der Sandbox den regulatorischen Weg mitbestimmen.

Die BoE und die FCA planen, nach der ersten Konsultation der BoE im Jahr 2026 gemeinsam den detaillierten Entwurf des Regulierungsrahmens zu erörtern. In dieser nächsten Phase wird der Fokus darauf liegen, wie die Zuständigkeiten beider Behörden in der Praxis angewendet werden.