La explosión de MFS desencadena una reacción en cadena: el crédito privado podría convertirse en un nuevo punto de riesgo para el mercado

Fuente: Círculo de Inteligencia de Wall Street

Las bolsas estadounidenses cayeron el viernes, y los grandes bancos fueron duramente golpeados ese día.

La caída en sí no es lo preocupante, sino la causa que la provocó: el estallido de problemas en MFS, una institución hipotecaria británica poco conocida.

Se trata de una pequeña entidad especializada en préstamos hipotecarios complejos relacionados con el sector inmobiliario, enfocada en financiamiento puente y préstamos para comprar y alquilar viviendas, negocios “estructuralmente complejos y de riesgo poco transparente”.

La clave del problema no es que haya pérdidas, sino la posible existencia de “préstamos colaterales duplicados”. Es decir, una misma propiedad podría haberse usado como garantía para préstamos con diferentes bancos. Los documentos muestran que el total de préstamos asciende a 1.160 millones de libras esterlinas, pero el “valor real” de las garantías podría ser solo de 230 millones, dejando un agujero de hasta 930 millones.

Lo más importante es que quienes le prestaron dinero no son prestamistas pequeños de barrio, sino grandes bancos como Barclays (uno de los cuatro mayores bancos del Reino Unido), Jefferies (un conocido banco de inversión estadounidense), Wells Fargo (uno de los cuatro grandes bancos de EE.UU.) y Banco Santander (el mayor banco de España).

El mercado rápidamente asoció que, si hay un hueco de 900 millones en garantías, ¿quién lo cubrirá? Por eso, las acciones de los bancos cayeron bruscamente; aunque la exposición no sea grande, el mercado prefiere vender primero y preguntar después. Lo que más teme el mercado financiero no es perder dinero, sino no saber cuánto se puede perder.

Si lo pensamos con más detalle, no se trata simplemente de la quiebra de una pequeña empresa, sino de que ha aparecido una cucaracha en el suelo. El mercado empieza a preguntarse si en la cocina ya habrá muchas más. En los últimos dos años, el crédito privado se ha expandido frenéticamente: los bancos han reducido su actividad, los fondos han tomado el relevo, los préstamos privados se han disparado y los estándares de evaluación se han relajado cada vez más. Mientras la economía se mantenga estable, no parece haber problemas. Pero ahora han quebrado FirstBrands, Tricolor y ahora explota MFS. MFS solo tiene un patrimonio neto de 15,9 millones de libras, pero ha formado una cartera de préstamos de 2.400 millones.

Aún más preocupante es que esta tendencia se está uniendo a la inquietud por la IA. El flujo de caja de la industria del software es inestable bajo el impacto de la IA, y muchas empresas dependen del crédito privado para sobrevivir; si aumentan los impagos, el crédito privado tendrá problemas.

En los últimos años ha ocurrido algo en lo que pocos han reflexionado seriamente: muchas empresas de software ya no se financian a través de bancos ni de los mercados públicos de deuda, sino que buscan —fondos de crédito privado—.

Y según algunas estimaciones, el sector del software podría representar el 35% de los préstamos de crédito privado, lo que es peligroso. Porque el sector está siendo reconfigurado por la IA, el flujo de caja es inestable y, si aumentan los impagos, ¿qué ocurrirá?

¿Quiénes están detrás de estos fondos de crédito privado? Bancos, compañías de seguros, BDCs, mercados de préstamos apalancados, mercados de deuda de alto rendimiento — todos con participaciones cruzadas de alto nivel, como una telaraña. Si algún nodo se rompe, no será solo un hilo el que caiga. Esta vez, puede que no se desate una “crisis Lehman” instantánea, sino más bien un “desapalancamiento lento y doloroso”. La liquidez se irá agotando gradualmente hasta que alguna gran institución (similar a lo que fue AIG) quede atrapada sin poder salir debido a sus participaciones cruzadas en estos activos tipo “telaraña”.

Aún no es una crisis, pero “las condiciones ya existen”. El mayor riesgo del mercado siempre se esconde en los lugares menos transparentes, menos líquidos y con precios más lentos —y el crédito privado cumple con las tres condiciones.

El crédito privado es el rincón más opaco de este ciclo.