Refugios tradicionales 'aniquilados': el oro, los bonos del Tesoro estadounidense y el yen caen juntos, el dólar se convierte en el único ganador

Los activos tradicionales de refugio seguro—bonos del Tesoro de EE. UU., yen japonés, franco suizo y oro—no lograron ofrecer ningún resguardo a los inversores esta semana. Sin embargo, el dólar, cuya condición de refugio está cada vez más cuestionada, se convirtió en uno de los pocos principales activos en subir.

Estos movimientos indican que la dinámica del mercado puede cambiar rápidamente: debido a las expectativas sobre las políticas de los bancos centrales y el crecimiento económico, sumadas a la volatilidad en el sentimiento de los traders, activos que antes se consideraban refugios confiables han dejado de ser atractivos de repente.

“La cobertura ya no es como antes”, afirmó Christoph Rieger, jefe de investigación de tasas e crédito en Commerzbank. “En una crisis, cuando todas las opciones de política demandan una mayor oferta y se oponen a recortes de tasas, los ‘activos seguros’ no pueden servir como cobertura. Algunos movimientos del mercado son racionales, otros no.”

A continuación, se analiza en detalle por qué los refugios convencionales han fallado esta semana:

Bonos del Tesoro de EE. UU.

La deuda del gobierno estadounidense debería ser el activo más seguro del mundo en tiempos de turbulencia. Sin embargo, la amenaza inflacionaria causada por el aumento de los precios del petróleo y gas natural ha superado esta demanda de refugio seguro.

La rentabilidad de los bonos a 10 años ha subido 20 puntos básicos esta semana, lo que probablemente marque el mayor aumento desde la crisis de aranceles de abril del año pasado. Esto contrasta dramáticamente con la mayor caída en un año registrada el mes pasado.

La amenaza de inflación implica que los traders ahora esperan menos recortes de tasas. Los contratos de swap actualmente anticipan uno o dos recortes de tasas (de 25 puntos básicos cada uno), mientras que hace una semana se esperaba hasta tres recortes.

Los Bonos del Tesoro de EE. UU. pierden atractivo como refugio seguro

Oro

El oro no tuvo un buen desempeño.

El fortalecimiento del dólar y la expectativa de aumentos en las tasas de interés han presionado el precio del oro, que cayó un 3,5% esta semana. Este metal, que no genera intereses, suele ser más atractivo en entornos de tasas bajas.

Algo similar ocurrió tras el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania. Entonces, los precios de la energía se dispararon, las expectativas de aumentos de tasas y el dólar se fortalecieron—y el oro se debilitó en los meses posteriores. Ese período aún sirve como referencia para algunos traders.

El oro también se convirtió en una plataforma especulativa debido a su aumento de aproximadamente 54% desde mediados de agosto del año pasado, con una volatilidad extraordinaria.

El fortalecimiento del dólar reprime al oro

Yen japonés

De manera similar, el problema radica en la energía. Japón depende más del 90% de sus importaciones de petróleo del Medio Oriente, y la mayor parte pasa por el Estrecho de Ormuz, el cual ha sido efectivamente cerrado por la guerra.

Además, los sindicatos japoneses exigen aumentos salariales y la inflación está comenzando a repuntar.

Esto ha creado un ambiente de estanflación, en lugar de un incremento impulsado por la demanda que podría apoyar una política monetaria más agresiva por parte del Banco de Japón, lo que explica por qué el yen frente al dólar cayó aproximadamente un 1% esta semana.

Katayama Satsuki, Ministra de Finanzas de Japón, reiteró el miércoles que el gobierno podría tomar medidas para evitar fluctuaciones excesivas en el tipo de cambio, incluyendo intervenciones en el mercado.

Franco suizo

La baja deuda de Suiza, sus políticas sólidas y su neutralidad política han convertido al franco suizo en la moneda de refugio preferida el último año. Pero en esta reciente crisis cambiaria, su debilidad particular es que los responsables de la política parecen ansiosos por intervenir y frenar la apreciación excesiva.

Antoine Martin, vicepresidente del Banco Nacional de Suiza, declaró que el banco está listo para intervenir ante la agitación en Oriente Medio para evitar la apreciación del franco, lo que provocó que la tasa del franco frente al dólar bajara un 1,5% esta semana. Le preocupa que los flujos de capital refugio empujen el franco al alza, reprimiendo una inflación ya cercana a cero.

El dólar canadiense es la única moneda del G10 que subió frente al dólar esta semana

Mientras tanto, los estrategas de divisas de Barclays recomiendan comprar franco suizo frente al yen. Consideran que, aunque ambas monedas enfrentan riesgos energéticos, el franco tiene una ventaja relativa. Los datos de DTCC muestran también resistencia en los flujos de opciones del franco frente al dólar.