Crédito privado en las sombras: Evaluando las afirmaciones de riesgo sistémico

Riesgo sistémico del crédito privado: más que solo tamaño

La amenaza que representa el crédito privado va más allá de su escala; reside en el riesgo de que estos activos complejos terminen en manos de inversores poco preparados en momentos inoportunos. Lloyd Blankfein, ex CEO de Goldman Sachs, ha lanzado una seria advertencia sobre el mercado de crédito privado de $1.8 billones, que durante mucho tiempo ha operado fuera del foco tradicional bancario. Él establece comparaciones inquietantes con el período previo a la crisis financiera de 2008, expresando preocupación por la existencia de apalancamiento oculto. Blankfein comentó: "Me pregunto dónde está el apalancamiento oculto", recordando la confianza equivocada anterior al colapso hipotecario. Observó: "Ahora todos afirman que el mundo no está apalancado—exactamente como lo hacían antes de descubrir el grado de riesgo hipotecario en lugares como Islandia."

El peligro actual es la expansión de este mercado opaco e ilíquido hacia los inversores minoristas, especialmente a través de cuentas de jubilación. Blankfein criticó la iniciativa de hacer que estos activos riesgosos sean accesibles para ahorradores cotidianos, particularmente cuando la probabilidad de turbulencia en el mercado está aumentando. La situación refleja la época previa a la crisis, cuando productos hipotecarios complejos fueron comercializados a personas que no comprendían totalmente los riesgos. Ahora, préstamos privados difíciles de evaluar se están agrupando para inversores minoristas, elevando el riesgo de una corrección severa y súbita del mercado que podría tener consecuencias de largo alcance.

La mecánica de este riesgo es clara. A diferencia de los mercados públicos, el crédito privado carece de transparencia y de precios diarios. En tiempos de estrés, estos activos se vuelven extremadamente difíciles de vender, atrapando el capital de los inversores. Si una oleada de inversores minoristas intenta retirar fondos durante un período de crecientes incumplimientos, podría provocar ventas forzadas de activos, potencialmente desestabilizando el sistema financiero en general. Como observó Blankfein, el sector está cerca del final de un largo ciclo y pronto podría enfrentar un ajuste significativo.

Signos de tensión: disminución de la calidad de activos y desafíos de liquidez

Lo que antes era un riesgo teórico ahora está siendo confirmado por los datos. Hay evidencia creciente de deterioro de la calidad de los activos y de problemas de liquidez en el sector de crédito privado.

Un análisis exhaustivo de 7,000 empresas destaca un patrón preocupante. Aunque el valor total del índice subió un 1.9% el año pasado, la rentabilidad de las compañías que obtienen préstamos en el mercado privado está cayendo. El crecimiento del EBITDA en el cuarto trimestre de 2025 disminuyó al 4.7%, desde un máximo de 6.5% en el segundo trimestre. Este descenso se debe principalmente a la reducción del grupo de compañías de alto crecimiento; la proporción de empresas con crecimiento de ganancias superior al 15% ha caído de 57.5% en 2021 a 48.2% en la actualidad. La capacidad futura de pagar los préstamos se está debilitando. Los indicadores de riesgo también están en alerta: la tasa de "incumplimiento en la sombra"—que mide condiciones inesperadas de nuevos préstamos—se ha duplicado hasta el 6.4% en el último año, y la proporción de empresas que utilizan deuda "PIK" (pago en especie), más arriesgada, ha aumentado al 11%.

El riesgo de liquidez se hizo dolorosamente real cuando Blue Owl Capital restringió a los inversores minoristas el retiro de dinero de uno de sus fondos de deuda privada, optando por pagos graduales en su lugar. Esta acción sacudió el mercado, causando una caída del 6% en las acciones de Blue Owl y eliminando $2.4 mil millones en valor de mercado, con repercusiones en todo el sector. Este escenario es exactamente lo que Blankfein advirtió: una carrera de inversores minoristas por obtener liquidez que choca con activos ilíquidos, resultando en ventas forzadas a precios deprimidos.

Sumando presión, UBS recientemente elevó su proyección de incumplimientos en el peor escenario para crédito privado al 15%, citando el impacto disruptivo de la inteligencia artificial sobre los prestatarios corporativos como una nueva amenaza significativa. Este riesgo es particularmente agudo para prestamistas expuestos a empresas de software cuyos modelos de negocio pueden verse rápidamente socavados por avances tecnológicos. La advertencia subraya que el estrés en el crédito privado está siendo impulsado no solo por ciclos económicos, sino también por rápidos cambios tecnológicos.

En resumen, el apalancamiento oculto en el crédito privado ahora está saliendo a la luz. La calidad de los préstamos se está erosionando, las estrategias de salida están fallando y nuevas fuerzas disruptivas están surgiendo. Estos no son riesgos hipotéticos—se están desarrollando en tiempo real.

Riesgos más amplios de mercado: mercados de acciones frágiles

Las preocupaciones en torno al crédito privado no se limitan solo a ese sector. Están surgiendo en un momento en que los mercados globales de acciones ya están sobrevalorados y vulnerables, aumentando el riesgo de que los problemas en una área se propaguen rápidamente a todo el sistema financiero.

El estratega jefe de acciones de Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, ha dado la alarma de que el riesgo de prima de acciones ha caído drásticamente, volviendo a niveles vistos antes de la crisis financiera. Esta métrica, que refleja el retorno adicional que esperan los inversores por mantener acciones sobre bonos más seguros, ha caído a niveles peligrosamente bajos. En efecto, los inversores están siendo compensados muy poco por asumir riesgo. La investigación de Oppenheimer muestra que esto es un fenómeno global, con valoraciones de las acciones elevadas en todas las regiones, dejando a los mercados muy sensibles a sorpresas negativas.

Este entorno de altas valoraciones y primas de riesgo comprimidas es crucial para entender las posibles consecuencias del estrés en el crédito privado. La reciente agitación en el sector bancario ilustra lo rápidamente que los problemas sectoriales pueden volverse sistémicos. El KBW Bank Index ha caído más del 10% en semanas recientes, reflejando una preocupación creciente por la liquidez y una reevaluación más amplia del riesgo. Esto no solo involucra a los bancos; señala una ansiedad generalizada sobre la estabilidad de los intermediarios crediticios en el corazón del crédito tradicional y privado.

La conclusión es que el estrés en crédito privado podría amplificar las vulnerabilidades del mercado global. Si una crisis fuerza ventas generalizadas de activos y provoca redenciones masivas, el impacto no será contenido. Afectará a un mercado global de acciones que ya está valorado para la perfección, sin margen para absorber shocks. Como señala Oppenheimer, este escenario deja a las acciones especialmente expuestas a desarrollos negativos. Las señales de advertencia son cada vez más fuertes en el panorama financiero.

Perspectiva de inversión: valoraciones, escenarios y factores clave

El riesgo sistémico en crédito privado se ha convertido en una cuestión central para los inversores. El enfoque del sector está cambiando del crecimiento rápido hacia una supervisión más sólida, ya que los reguladores aumentan el escrutinio y la competencia impone mayor disciplina. Para quienes invierten en este espacio, la atención se aleja de los rendimientos principales y se dirige a las realidades fundamentales de liquidez, apalancamiento y el riesgo de correcciones abruptas del mercado.

Un factor importante a vigilar es la posibilidad de un período con solo recortes modestos en las tasas de interés. Aunque esto podría ayudar a mejorar la calidad crediticia, también podría desencadenar una oleada de refinanciaciones. Muchos prestamistas de crédito privado han otorgado préstamos a tasas altas, y si la calidad de los prestatarios sigue disminuyendo, gestionar esta oleada de refinanciación podría resultar complicado. Los datos recientes que muestran menor crecimiento del EBITDA y métricas de riesgo crecientes sugieren que menos prestatarios podrán refinanciar con éxito, lo que podría reducir márgenes y obligar a los prestamistas a elegir entre retener activos problemáticos o vender con pérdidas.

El principal peligro sigue siendo una caída repentina en el valor de los activos ilíquidos, donde los precios se desconectan de la realidad. Este es precisamente el riesgo que Blankfein destacó, trazando una comparación directa con los eventos de 2008. La prima que los inversores piden por bloquear su capital podría evaporarse si las redenciones minoristas aumentan junto con los incumplimientos. La reciente decisión de Blue Owl Capital de suspender los retiros en uno de sus fondos es una clara advertencia temprana. Los inversores deberían estar atentos a señales de que esta prima se está derrumbando, un aumento en solicitudes de redención y cualquier incremento adicional en las previsiones de incumplimiento, como la proyección de UBS de que los incumplimientos lleguen al 15%.

En última instancia, el sector enfrenta profundos desafíos estructurales. Una nueva oleada de prestamistas ha crecido rápidamente en un entorno favorable, pero su éxito futuro dependerá de su capacidad para adaptarse a una supervisión más estricta, la disrupción tecnológica y posibles cambios en la política monetaria. Para los inversores, la oportunidad no radica en perseguir altos rendimientos, sino en identificar qué prestamistas tienen la disciplina y fortaleza financiera para soportar la próxima recesión.