Los traders se apresuran a adquirir derivados en medio de riesgos crecientes: Resumen semanal de crédito

Los riesgos crecientes en el mercado crediticio impulsan a los inversores a buscar protección

DTCC, Barclays

Desarrollos clave a nivel global están alimentando la ansiedad en los mercados de crédito: el conflicto creciente que involucra a Irán, señales de debilidad en el mercado laboral de Estados Unidos, rápidos avances en la inteligencia artificial que amenazan a las industrias tradicionales y el aumento del estrés en los sectores de crédito privado.

Con estos riesgos acumulándose tanto en los mercados de crédito de Estados Unidos como de Europa, un número creciente de analistas e inversores están abogando por estrategias de cobertura mientras el costo de dicha protección sigue siendo relativamente bajo.

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Esta semana, los analistas de Barclays recomendaron comprar protección de swap de incumplimiento crediticio (CDS) sobre el índice de alto rendimiento de Estados Unidos, sugiriendo que los inversores compensen el costo vendiendo protección menos probable de activar—una estrategia conocida como "payer swap". Morgan Stanley también ha recomendado enfoques similares recientemente.

El interés por la cobertura va en aumento. El precio de la protección CDS sobre bonos corporativos de grado de inversión en EE. UU. aumentó en 3 puntos básicos esta semana, incluso cuando los diferenciales de bonos al contado se estrecharon ligeramente. Esto indica que los participantes del mercado están recurriendo a derivados para gestionar riesgos, en vez de vender bonos corporativos anticipando incumplimientos.

Andrew Weinberg, gestor de cartera en Saba Capital Management, comentó: “Existe una brecha significativa entre los riesgos que preocupan a los inversores—como el capital privado y las tensiones geopolíticas—y lo que actualmente se refleja en los diferenciales de bonos de alta calidad. Ahora es un momento oportuno para considerar coberturas de crédito.”

Presiones geopolíticas y económicas

Las acciones militares en curso de EE. UU. e Israel en Irán muestran pocas señales de resolución, y los mercados energéticos están valorando un conflicto prolongado. El aumento de los precios del petróleo podría impulsar la inflación, lo cual a su vez está elevando los rendimientos de los bonos a nivel global.

Si la inflación se acelera, la Reserva Federal podría verse obligada a ralentizar o incluso revertir sus planes de recorte de tasas. Según estrategas de JPMorgan Chase, si el banco central se ve forzado a subir tasas, los mercados crediticios podrían enfrentar una presión significativa.

Mientras tanto, los empleadores de EE. UU. eliminaron inesperadamente 92.000 puestos de trabajo en febrero, con despidos abarcando varios sectores. Esto genera dudas sobre la resiliencia del gasto del consumidor en el futuro próximo. La evolución continua de la inteligencia artificial también podría conducir a pérdidas generalizadas de empleo, potencialmente alterando industrias enteras. Algunos inversores, cautelosos ante estos riesgos, están retirando fondos de vehículos de crédito privado.

Cambio de sentimiento en los mercados de crédito

El análisis de Barclays sobre datos de DTCC revela que las posiciones alcistas en índices CDS han estado disminuyendo en las últimas semanas, especialmente en medio de preocupaciones sobre el sector del software. Aunque los datos más recientes aún no reflejan el impacto del conflicto con Irán, un aumento en los diferenciales y volúmenes de negociación de CDS sugiere que los inversores se están reposicionando activamente.

Muchos gestores de activos han estado reduciendo su exposición al riesgo durante meses, a medida que las valoraciones suben y las amenazas—desde la inestabilidad geopolítica hasta la desaceleración económica—se vuelven más pronunciadas. DoubleLine Capital, por ejemplo, reportó su asignación más baja de la historia a bonos de grado especulativo en junio.

Ryan Kimmel, estratega de renta fija de DoubleLine, explicó: “Preferimos ser proactivos en vez de reactivos durante las caídas del mercado, posicionándonos para aprovechar oportunidades cuando surjan.”

A pesar del reciente aumento en el costo de los CDS, siguen por debajo de los niveles vistos en abril de 2025, cuando las preocupaciones sobre los aranceles bajo la administración Trump estaban en su punto máximo. Los márgenes de riesgo en los bonos al contado solo han aumentado levemente en el último mes, sugiriendo que el pánico generalizado aún no se ha instalado.

Esta relativa calma puede presentar una ventana favorable para que los inversores reduzcan riesgo.

Christian Hoffmann, gestor de cartera en Thornburg Investment Management, observó: “Todavía hay tiempo para que los inversores ajusten sus carteras para considerar los riesgos a la baja. La interacción entre los recientes eventos geopolíticos, la IA, el software y el crédito privado probablemente creará claros ganadores y perdedores en el mercado.”

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Resumen de mercado

• Emisión de deuda y volatilidad del mercado: Al inicio de la semana, la emisión global de deuda se desaceleró mientras las tensiones en Medio Oriente sacudían los mercados y aumentaban los indicadores de riesgo crediticio. Los bonos corporativos repuntaron en relación a la deuda gubernamental, ya que los inversores se mostraron más confiados en que los ataques de EE. UU. e Israel sobre Irán tendrían un impacto económico global limitado. Mientras tanto, muchos inversores de crédito están deshaciendo posiciones largas e incrementando las coberturas.
  • Los estrategas de JPMorgan señalan que las guerras rara vez tienen un efecto directo en los diferenciales o retornos de bonos corporativos; la política de los bancos centrales suele ser el principal motor durante dichos periodos.
• El crédito privado bajo escrutinio: BlackRock restringió los retiros de uno de sus mayores fondos de crédito privado después de un repunte en las solicitudes de rescate, lo que destaca la creciente inquietud de los inversores minoristas en el mercado de crédito privado de $1,8 billones.
  • Pacific Investment Management Co. advierte que los estándares de suscripción más laxos en los vehículos de préstamos directos desde la crisis de 2008 podrían pronto conducir a una ola de incumplimientos.
  • Blackstone está permitiendo retiros récord de su fondo insignia de crédito privado, con líderes senior aportando $150 millones para ayudar a cubrir los retiros. El presidente de Blackstone describió las preocupaciones del mercado como “mucho ruido.” Los ejecutivos de Goldman Sachs dicen que los límites de retiro son una característica normal de estos fondos.
  • El CEO de Goldman Sachs, David Solomon, no ve ninguna causa inmediata de alarma en el crédito privado, pero está monitoreando señales de exceso.
  • El CEO de Ares Management, Mike Arougheti, desestimó la previsión de UBS de una tasa de incumplimiento del 15% en crédito privado como “absolutamente equivocada.”
  • Deutsche Bank señala que las compañías de desarrollo de negocios, que se centran en préstamos privados, también poseen grandes cantidades de préstamos apalancados que podrían venderse para cubrir los rescates, lo que podría ampliar los diferenciales.
  • BlackRock ajustó el valor de un préstamo privado a cero al final de 2025, solo meses después de valorarlo a la par.
  • Blue Owl Capital enfrenta una exposición de £36 millones a Century Capital Partners, un prestamista inmobiliario del Reino Unido que recientemente entró en administración.
• Finanzas apalancadas y movimientos corporativos:
  • JPMorgan está trasladando más financiación de deuda para la compra récord de Electronic Arts hacia bonos basura.
  • Las operaciones de deuda más riesgosa están enfrentando desafíos: el préstamo apalancado de $1.100 millones de Arclin para una adquisición se vendió con un fuerte descuento.
  • SoftBank busca hasta $40 mil millones en préstamos, principalmente para respaldar su inversión en OpenAI, lo que marca su mayor endeudamiento en dólares hasta la fecha.
  • Varias instituciones financieras principales, incluyendo Elliott Investment Management y Barclays, están expuestas al colapso de Market Financial Solutions, un prestamista hipotecario del Reino Unido en dificultades.
  • La deuda ligada a las iniciativas X y xAI de Elon Musk se espera que sea completamente repagada, según Morgan Stanley.
  • Toyota Industries está lista para una importante compra tras una batalla de alto perfil con Elliott Investment Management.
  • El ex director financiero de First Brands Group, Stephen Graham, se declaró culpable de fraude y testificará contra el fundador de la compañía y su hermano.
  • El productor brasileño de azúcar y etanol Raízen SA está considerando una reestructuración extrajudicial para abordar sus desafíos de deuda.

Movimientos en la industria

• Richard Zogheb, jefe global de los mercados de capital de deuda en Citigroup, se jubila tras 40 años. John McAuley y Chris Munro codirigirán la unidad global de deuda.
• Morgan Stanley ascendió a Will Leicht como jefe global de distribución del grupo de productos titulizados.
• Mesirow Financial contrató a David Inman como director general para ventas de crédito; Inman jugó hockey para Notre Dame y fue seleccionado por los New York Rangers.
• Deutsche Bank incorporó a Gabriel Costelloe de Goldman Sachs para negociar bonos Additional Tier 1, mientras Nick Gray abandona la industria.
• Japan Post Insurance nombró a Mana Nakazora, ex estratega jefe de crédito en BNP Paribas Securities, como "executive fellow" para reforzar los esfuerzos de investigación.

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