¿Puede Oracle finalmente silenciar a los escépticos de la IA?

Oracle se dirige al informe de ganancias del martes como una de las pruebas más importantes para el comercio de infraestructura de IA, no porque los inversionistas duden de la demanda, sino porque aún luchan por saber cómo será financiada y monetizada dicha demanda. Oracle se ha convertido cada vez más en el epicentro de la preocupación del mercado de que el desarrollo de la IA pueda requerir un enorme capital inicial, años de consumo de efectivo y un nivel de ejecución que deja muy poco margen para errores. Por eso este informe es tan relevante. OracleORCL-0.73% ya no está siendo juzgada únicamente como una empresa de software tradicional con un negocio de nube de rápido crecimiento. Ahora se le evalúa como un proveedor de infraestructura de IA intensivo en capital, y los inversionistas buscan pruebas de que la cartera de pedidos es real, los ingresos están llegando y el plan de financiación es suficiente.

Wall Street espera ingresos para el tercer trimestre fiscal de aproximadamente $16.9 mil millones y una ganancia ajustada por acción alrededor de $1.69 a $1.70. El propio pronóstico de Oracle contempla un crecimiento total de ingresos del 16% al 18% en moneda constante, o del 19% al 21% en dólares estadounidenses, con EPS no-GAAP de $1.70 a $1.74 en términos reportados. La compañía también prevé un crecimiento de ingresos de nube del 40% al 44%. Son cifras sólidas en papel, pero este trimestre trata mucho más sobre la composición del crecimiento que sobre los resultados principales.

El número clave a observar es Oracle Cloud Infrastructure. En el trimestre anterior, los ingresos de OCI crecieron un 66% interanual hasta $4.1 mil millones, mientras que los ingresos totales de nube aumentaron un 33% a $8.0 mil millones. Los ingresos relacionados con GPU saltaron un 177%, el consumo multicloud se disparó un 817%, el consumo de regiones dedicadas y Alloy aumentó un 69%, y Oracle entregó un 50% más de capacidad de GPU que en el trimestre anterior. Las obligaciones de desempeño restantes terminaron el último trimestre en un impresionante $523.3 mil millones, un aumento del 433% interanual, mientras que el RPO de corto plazo aceleró hasta el 40% de crecimiento desde el 25% del trimestre previo. Esa cifra de RPO es el titular al que apuntan los alcistas para argumentar que Oracle tiene una de las rutas de demanda más claras en todo el ecosistema de infraestructura de IA.

En este trimestre, los analistas parecen estar señalando un crecimiento de OCI en torno al 80% medio, con varias firmas destacando aproximadamente el 86% como un objetivo importante. Los inversionistas también observarán el crecimiento total de nube frente a la guía de la empresa del 40% al 44%, las adiciones netas de RPO y cualquier actualización sobre cuándo la cartera de pedidos realmente se convierte en ingresos reconocidos. En el último informe, la gerencia dijo que la gran mayoría de las nuevas reservas se relacionaban con oportunidades donde la capacidad a corto plazo estaba disponible y que la cartera agregada debería contribuir con $4 mil millones adicionales de ingresos en el año fiscal 2027. Si la gerencia puede mostrar que dicha cartera está avanzando más rápido de lo temido, eso ayudaría mucho a tranquilizar a los inversionistas.

Pero ahí es donde el debate se complica. La cartera de pedidos de Oracle es enorme, pero los bajistas argumentan que cumplirla podría requerir aún más capex del que el mercado está dispuesto a soportar. En el pasado trimestre, el capex alcanzó los $12 mil millones, el flujo de caja libre fue profundamente negativo, y Oracle elevó su plan de capex fiscal 2026 en $15 mil millones hasta alrededor de $50 mil millones. Desde entonces, la empresa ha completado una emisión importante de bonos, ha anunciado planes para hasta $20 mil millones en acciones comunes y ha presentado un plan de recaudación de fondos más amplio de $45 mil millones a $50 mil millones. El anuncio de recompra también es relevante, porque mostró que la gerencia aún quiere proyectar confianza en el valor a largo plazo incluso mientras pide a los inversionistas asumir un modelo de negocio mucho más hambriento de capital. Aun así, el mercado no ha recibido la noticia con entusiasmo. Los inversionistas siguen preocupados acerca de si esto es solo la primera ronda de financiamiento en vez de la última.

Por eso la conferencia será aún más relevante que el informe. Los inversionistas necesitan claridad sobre las necesidades de capex, el momento de los márgenes y el camino hacia retornos aceptables de todo este gasto. Oracle ha argumentado que puede reducir las necesidades de endeudamiento mediante estructuras alternativas, incluyendo chips proporcionados por clientes y acuerdos de arrendamiento con proveedores. La gerencia también ha dicho que espera necesitar menos, si no sustancialmente menos, que los $100 mil millones que algunos analistas han modelado para el despliegue completo. El problema es que muchos inversionistas aún quieren ver antes de creer. El reciente ensanchamiento del spread de CDS de Oracle se ha convertido en un indicador abreviado de esa ansiedad, reflejando la inquietud del mercado respecto al apalancamiento y el riesgo de ejecución, incluso después de la exitosa venta de bonos.

OpenAI sigue siendo otro tema central. Algunos analistas creen que el mercado está demasiado enfocado en el riesgo de concentración de OpenAI y está perdiendo la oportunidad más amplia de OCI más allá de ese cliente específico. Otros piensan que es imposible ignorarlo, dado cuánto de la cartera podría estar ligada a la demanda relacionada con OpenAI. Los informes de que los planes existentes siguen en curso han ayudado algo, pero los titulares sobre el colapso de negociaciones para un sitio de expansión planificado en Texas reforzaron la idea de que la historia de IA de Oracle todavía depende de la realización de proyectos masivos y complejos sin grandes retrasos. Los inversionistas querrán actualizaciones sobre el sitio de Abilene, nuevos inicios de operaciones, el ritmo de entrega de capacidad y si la empresa está viendo una verdadera contribución de ingresos de los contratos previamente anunciados.

Los márgenes son otro elemento crucial del rompecabezas. Barclays y otros han advertido que los márgenes brutos y el EPS pueden enfrentar vientos en contra ya que los gastos de arrendamiento y las inversiones iniciales impactan antes de que se reconozcan los beneficios de ingresos completos. La gerencia anteriormente discutió un perfil de margen bruto del 30% al 40% durante la vida de los contratos de IA, pero los inversionistas necesitan garantías de que Oracle puede alcanzar ese objetivo sin una dilución perpetua o más endeudamiento. Cualquier comentario que sugiera que los márgenes de OCI se están estabilizando, o que el período de efectos negativos de tiempo es relativamente corto, podría favorecer a la acción.

Las acciones han sido golpeadas, cayendo aproximadamente $200 desde el máximo de septiembre cercano a $350, y los inversionistas buscan claramente un piso. El alivio podría venir de varios frentes. Primero, un crecimiento de OCI que supere claramente las expectativas, especialmente si se acerca al extremo superior del rango optimista de Wall Street. Segundo, fuertes adiciones netas de RPO junto con evidencia de que el RPO a corto plazo sigue acelerándose. Tercero, comentarios que indiquen que las necesidades de financiamiento para el calendario 2026 ya están mayormente cubiertas. Cuarto, cualquier signo de que los márgenes están resistiendo mejor de lo esperado a pesar del aumento de capex. Y finalmente, confianza de que los objetivos de nube de Oracle son alcanzables incluso sin suposiciones heroicas alrededor de OpenAI.

La conclusión es que las ganancias de Oracle no son solo un informe trimestral. Son un referéndum sobre si el mercado continuará financiando uno de los mayores desarrollos de infraestructura de IA en las empresas estadounidenses. La demanda está claramente presente. La pregunta ahora es si Oracle puede demostrar que la cartera se está convirtiendo en ingresos, los ingresos se están transformando en beneficios, y el plan de financiación no es una meta móvil. Si la gerencia logra transmitir ese mensaje claramente, la acción podría finalmente experimentar el repunte de alivio que los inversionistas han esperado. Si no, el mercado podría concluir que Oracle sigue construyendo primero y explicando después, lo cual rara vez es una estrategia popular en Wall Street.