La Fed enfrenta un ‘trilema’ sobre el tamaño óptimo de su balance

La Reserva Federal enfrenta decisiones clave sobre el tamaño de su balance

Fotógrafa: Stefani Reynolds/Bloomberg

Economistas de la Reserva Federal están evaluando ahora cuál debería ser la escala ideal del balance de 6,5 billones de dólares del banco central, tras la reciente detención en su reducción.

Sopesando los compromisos

De acuerdo a un nuevo informe de investigación realizado por Burcu Duygan-Bump y R. Jay Kahn, determinar el tamaño adecuado para el balance de un banco central implica equilibrar varios factores: mantener el balance pequeño, minimizar las fluctuaciones en las tasas de interés y limitar las intervenciones directas en los mercados financieros.

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Los investigadores describen una “tríada del balance”, señalando que los bancos centrales solo pueden lograr dos de los tres objetivos al mismo tiempo. Este desafío se origina en la necesidad constante de reservas por parte del sector financiero y los movimientos impredecibles en la oferta y demanda de liquidez.

Desarrollos recientes

En diciembre, la Fed concluyó un esfuerzo de varios años para reducir sus activos después de que surgieran señales de tensión en los mercados de financiamiento a corto plazo, de 12,6 billones de dólares, lo que indicaba que las reservas bancarias ya no eran abundantes.

En su punto más alto, en junio de 2022, el balance de la Fed se había disparado a 8,9 billones de dólares, un aumento dramático desde los 800 mil millones de hace dos décadas. Esta expansión se debió principalmente a compras agresivas de activos tras la crisis financiera de 2008 y la pandemia de Covid-19.

Existe un debate en curso entre los funcionarios del banco central sobre hasta dónde pueden reducirse las reservas. Michelle Bowman, vicepresidenta de Supervisión de la Fed, ha defendido minimizar el tamaño del balance tanto como sea posible.

En 2019, la Fed adoptó un enfoque de “reservas abundantes”, manteniendo una cantidad significativa de bonos del Tesoro. Bajo este esquema, la Fed paga intereses sobre las reservas que mantienen los bancos y sobre el efectivo que los fondos del mercado monetario depositan temporalmente en el banco central.

El mes pasado, la Fed anunció nuevas compras de gestión de reservas para asegurar que estas se mantengan en niveles suficientes, especialmente cuando las tasas de los mercados monetarios permanecieron altas hacia el final del año.

Los economistas destacan que la tríada obliga a los bancos centrales a elegir cómo absorber los cambios de liquidez: ajustando el balance, interviniendo más frecuentemente en los mercados o permitiendo fluctuaciones en las tasas de interés.

Implicancias de las decisiones sobre el balance

Independientemente del enfoque, el banco central siempre tendrá una influencia significativa sobre los mercados, ya sea a través de sus tenencias de activos o de sus operaciones en el mercado.

Fuente: Reserva Federal

Mantener un balance grande le otorga al banco central un papel más destacado en los mercados financieros, proporcionando un colchón de activos seguros y líquidos que pueden ayudar a estabilizar las tasas a corto plazo sin intervención constante.

Por el contrario, operar con menos reservas podría generar mayor volatilidad en los mercados monetarios, obligando a los participantes a adaptarse a condiciones de liquidez cambiantes. Sin embargo, esto también podría dificultar que la Fed dirija las tasas de interés, especialmente ante shocks inesperados.

Los responsables de la política monetaria también podrían optar por aceptar cierta volatilidad en las tasas en momentos puntuales, como a fin de trimestre, y responder con operaciones adicionales en el mercado y un balance levemente mayor. Sin embargo, los autores advierten que el uso frecuente de estas herramientas podría distorsionar las señales del mercado, de manera similar a las preocupaciones asociadas a un balance grande.

Los investigadores concluyen que aún no existe un consenso claro entre economistas o responsables de la política monetaria sobre cuál debería ser el tamaño óptimo a largo plazo del balance de la Fed.

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