Así es como los creadores de mercado probablemente aceleraron la brutal caída de bitcoin a $60,000

Bitcoin (BTC) se desplomó a principios de este mes hasta casi $60.000, eliminando grandes porciones de valor en todo el mercado cripto y evaporando algunos fondos de trading.

La mayoría de los observadores atribuyeron la caída a fuerzas macroeconómicas, incluyendo la capitulación de los tenedores de ETF spot (y posibles rumores de que fondos estaban liquidando sus posiciones). Sin embargo, otra fuerza, más silenciosa, que normalmente mantiene el trading funcionando con fluidez, probablemente jugó un papel importante en la caída del precio spot.

Esa fuerza son los market makers, o dealers, quienes publican continuamente órdenes de compra y venta en el libro de órdenes cuando vos operás, manteniendo la liquidez fuerte para que las operaciones se realicen de manera fluida, sin demoras significativas ni saltos de precio. Siempre están en el lado opuesto de las operaciones de los inversores y ganan dinero con el spread entre compra y venta (bid-ask spread), esa pequeña diferencia entre el precio de compra (bid) y el precio de venta (ask) de un activo, sin apostar si los precios van a subir o bajar.

Ellos cubren su exposición a la volatilidad de precios comprando y vendiendo activos reales (como bitcoin) o derivados relacionados. Y, a veces, estas actividades de cobertura terminan acelerando el movimiento en curso.

Eso fue lo que sucedió entre el 4 y el 7 de febrero, cuando bitcoin cayó de $77.000 a casi $60.000, según Markus Thielen, fundador de 10x Research.

Este episodio muestra que el mercado de opciones de bitcoin influye cada vez más en su precio spot, reflejando lo que ocurre en los mercados tradicionales donde los market makers amplifican la volatilidad de manera silenciosa.

Según Thielen, los market makers de opciones estaban "short gamma" entre $60.000 y $75.000, lo que significa que tenían una gran cantidad de opciones short (call o put) en esos niveles sin suficientes coberturas o apuestas protectoras. Esto los dejó vulnerables a la volatilidad de precios en esos niveles.

Cuando bitcoin cayó por debajo de los $75.000, estos market makers vendieron BTC en los mercados spot o de futuros para reequilibrar sus coberturas y mantenerse neutrales frente al precio, inyectando presión de venta adicional en el mercado.

"La presencia de aproximadamente 1.500 millones de dólares en gamma negativa de opciones entre los $75.000 y los $60.000 jugó un papel crítico en acelerar la caída de Bitcoin y ayuda a explicar por qué el mercado rebotó fuertemente una vez que se activó y absorbió el último gran cúmulo de gamma cerca de los $60.000", dijo Thielen en una nota a clientes el viernes.

"La gamma negativa significa que los dealers de opciones, que normalmente son la contraparte de los inversores que compran opciones, se ven forzados a cubrirse en la misma dirección que el movimiento subyacente de precio. En este caso, a medida que Bitcoin cayó al rango de $60.000–$75.000, los dealers se volvieron cada vez más short gamma, lo que requirió que vendieran bitcoin a medida que los precios caían para permanecer cubiertos", explicó.