CNY: Retroceso del reloj

La simplicidad es la clave: la cotización del tipo de cambio se basa en la balanza de pagos internacional, y se desglosa aún más en la lógica comercial (cuenta corriente) y la lógica financiera (cuenta de capital). Sin embargo, el peso de los atributos comerciales y financieros varía entre diferentes monedas; incluso para una misma moneda, estos atributos pueden cambiar dinámicamente a lo largo del tiempo.Como un péndulo de reloj, que nunca deja de oscilar.

Históricamente, el RMB fue una moneda puramente comercial, pero en los últimos años el atributo financiero del CNY se ha fortalecido significativamente.En los últimos años, muchas de las fuerzas que han presionado al tipo de cambio del CNY tienen, en esencia, una lógica de cuenta de capital.Por ejemplo, el diferencial de tasas de interés entre China y Estados Unidos pasó de positivo a negativo, lo que representa una lógica típica de tipos de interés; incluso el problema de la liquidación de divisas por parte de empresas exportadoras, que en apariencia es un tema de cuenta corriente, en realidad tiene un fuerte componente financiero.

Sin embargo, muchos indicios de 2025-2026 muestran que el atributo comercial del tipo de cambio del RMB está regresando.Por ejemplo, el efecto de rentabilidad de la bolsa estadounidense ha caído notablemente; también, el Carry negativo del CNY se ha aliviado, las inversiones en bonos del Tesoro estadounidense han ganado intereses pero han perdido por tipo de cambio; las materias primas podrían estar en un súper ciclo, pero invertir en commodities es lo mismo en el extranjero que en el país...En general, la relación costo-beneficio de invertir en dólares estadounidenses en el exterior está disminuyendo y, naturalmente, el atributo comercial del tipo de cambio del RMB está regresando.

En los primeros años de la pandemia, la tasa promedio de liquidación de exportaciones de China fue del 66%, disminuyendo al 62% en los últimos dos años. Si suponemos que en el futuro la disposición de las empresas exportadoras a liquidar divisas regresa a un nivel neutral, el mercado interbancario de divisas verá una demanda adicional de liquidación de 15.000 millones de dólares mensuales (equivalente a 100.000 millones de RMB).En mi opinión, el repunte de la demanda de liquidación a comienzos del año no es un fenómeno temporal, sino que podría reflejar la fuerza del péndulo cíclico.

Si esto es así, el regreso del atributo comercial traerá consigo una tendencia alcista a mediano plazo del tipo de cambio del RMB.

Para resumir lo compartido hoy:

1. La cotización del tipo de cambio se basa en la balanza de pagos internacional, y se desglosa en lógica comercial (cuenta corriente) y lógica financiera (cuenta de capital).Es importante señalar que los atributos comerciales y financieros pueden cambiar dinámicamente, como un péndulo de reloj que nunca deja de oscilar;

2.Muchos indicios de 2025-2026 muestran que el atributo comercial del tipo de cambio del RMB está regresando.La ventaja relativa de los activos en dólares frente a los activos en RMB se ha debilitado, mientras que la inversión en commodities es supranacional, sin importar si es en el país o en el extranjero... En general, la presión de los atributos financieros del CNY disminuye, y naturalmente el atributo comercial regresa;

3. Para el tipo de cambio del RMB, las exportaciones fuertes y un superávit comercial robusto son factores claros; lo incierto es la sostenibilidad de la liquidación de divisas. En mi opinión, el repunte de la demanda de liquidación a comienzos de año no es un fenómeno temporal, sino que podría reflejar la fuerza del péndulo cíclico. Sin duda, el retorno del atributo comercial traerá consigo una apreciación del tipo de cambio del RMB a mediano plazo.