La fiebre de la deuda por IA: cómo destrozó el “contrato invisible” entre los gigantes de la supercomputación y los inversores

　　Puntos clave

• Amazon, Meta y Alphabet (la empresa matriz de Google) han elevado recientemente sus previsiones de gasto de capital en IA en sus informes financieros.
• Los gigantes de la supercomputación cada vez financian más la expansión de su capacidad computacional con deuda en lugar de flujos de efectivo, trasladando el riesgo a los tenedores de bonos.
• Los inversores temen que esta expansión especulativa se enfrente al riesgo doble de obsolescencia tecnológica y exceso de oferta en el mercado de bonos.

　　Los gigantes tecnológicos globales de la supercomputación están intensificando significativamente el gasto de capital en IA y dependiendo cada vez más del financiamiento en mercados crediticios.

　　Sin embargo, los inversores señalan que este cambio está sacudiendo la posición de estos grandes tecnológicos como supuestos “balances fortaleza”, y rompiendo aquel “contrato invisible” — anteriormente, el gasto especulativo en IA estaba básicamente aislado del mercado de deuda.

　　Tras el significativo aumento en los planes anuales de gasto de capital por parte de Amazon, Meta y Alphabet durante la temporada de resultados, datos de UBS muestran lo siguiente:

　　Para 2026, el gasto total de capital de los gigantes globales de la supercomputación en IA podría superar los 770.000 millones de dólares, aproximadamente un 23% más que lo previsto anteriormente.

　　Según estrategas de crédito de UBS en un informe del 18 de febrero, este aumento implicaría que los gigantes de la supercomputación incrementen su endeudamiento en 40.000 a 50.000 millones de dólares, impulsando el volumen de emisiones en mercados públicos a 230.000 a 240.000 millones de dólares este año.

　　Al-Katmoul, director de inversiones de renta fija en Mirabaud Asset Management, comentó que este giro hacia el mercado de bonos está modificando drásticamente la relación entre los gigantes de la supercomputación y los inversores.

　　“Durante años, se nos dijo que este gasto en IA sería financiado con el flujo de caja generado internamente — era riesgo de capital, de naturaleza especulativa, y desde la perspectiva crediticia no debía preocuparnos.”

　　Así lo explicó Katmoul en una entrevista con CNBC.

　　“Ahora, ese contrato invisible parece haber cambiado: antes podíamos seguir prestando a estas empresas, pero el gasto de capital en IA debía provenir de capital propio o de efectivo...

　　Ahora, al trasladar el gasto de capital al mercado de deuda, surgen problemas de calidad crediticia.”

　　“El punto crítico” ha llegado

　　En septiembre del año pasado, Oracle recaudó de una sola vez aproximadamente 18.000 millones de dólares en el mercado de bonos, convirtiéndose en una de las mayores emisiones de deuda de la historia. Otras empresas lo siguieron rápidamente: recientemente, Alphabet emitió deuda por unos 20.000 millones de dólares, incluyendo un inusual bono a 100 años en libras esterlinas.

　　Esto ha sometido a un escrutinio más severo la carga de deuda del sector.

　　“Todos solían considerar a estas tecnológicas calificadas AA- o A como activos ‘cash plus’. De repente, aparece tanta deuda en sus balances, el cambio es muy brusco.”

　　Dijo Katmoul, “este giro se produjo hace apenas tres o cuatro meses — todos están adaptándose a esta nueva perspectiva.”

　　Los inversores ya vislumbran problemas en el horizonte. BlackRock señala que las grandes tecnológicas están aprovechando la actual “fiebre” de emisión de crédito para cubrir la brecha entre la inversión actual y los ingresos futuros.

　　“El problema es que el aumento del endeudamiento empresarial generará aún más presión de oferta en el mercado de bonos, que ya tiene dificultades para absorber los enormes déficits públicos.”, escribió BlackRock en su comentario semanal de mercado.

　　La mayor gestora de activos del mundo señala que los constructores de IA recurren principalmente al mercado estadounidense de grado de inversión, “por eso preferimos los bonos high yield y los bonos europeos”.

　　BlackRock también afirma: “El enfoque del mercado ha cambiado: ahora la pregunta es cómo la adopción de la IA se traducirá realmente en ingresos y beneficios. Este proceso de selección natural es precisamente el momento dorado para la inversión activa.”

　　En los últimos seis meses, a medida que las acciones de Oracle caían, los swaps de incumplimiento crediticio sobre sus bonos (protección frente a impagos) han experimentado gran volatilidad.

　　Katmoul también señala que el plan de gasto de capital de Alphabet para el próximo año se acerca al 50% de sus ingresos, un nivel que califica de “nunca visto”.

　　“Para una empresa normal, esto nunca podría ocurrir. Claramente estamos en el punto crítico del ciclo natural.”

　　“Riesgos ocultos”

　　Los inversores están preocupados por una expansión excesiva de la IA impulsada por deuda, en esencia porque los grandes centros de datos —núcleo de la expansión— podrían quedar obsoletos instantáneamente debido a la rápida evolución tecnológica (chips más eficientes, menor demanda de capacidad computacional).

　　Katmoul opina que esto tiene profundas implicancias para los tenedores de bonos.

　　“Si dentro de tres años, esos chips Nvidia son superados por la competencia china, y mi préstamo es a cinco u ocho años, ¿qué ocurre si al tercer año mi centro de datos ya es obsoleto?”

　　“¿Se están acumulando riesgos ocultos en el sistema? Por ejemplo, entidades de propósito especial, más arrendamientos de activos, más operaciones fuera de balance?

　　Los riesgos ocultos están creciendo y no sabemos si explotarán.”, dijo Laita Ha el miércoles en el programa “Squawk Box Europe” de CNBC.

　　“Pero es evidente que, cuando los inversores comiencen a descontar los rendimientos futuros del mercado de acciones, deberán estar atentos a esto.”

Editor responsable: Guo Mingyu