Impacto en el mercado de la eliminación de los requisitos de reservas para la cobertura de riesgos de cambio a plazo

Morning FX

Después del Año Nuevo Chino, el tipo de cambio del renminbi mostró una apreciación rápida y continua. Ante el aumento de las expectativas de apreciación unilateral, el banco central anunció el pasado viernes por la mañana que, a partir del 2 de marzo de 2026, la tasa de reserva de riesgo cambiario para las operaciones de venta a plazo de divisas extranjeras se reducirá del 20% al 0.

1. Reacción del mercado

Tras el anuncio, el USDCNH rebotó instantáneamente 200 pips desde el nivel de 6.84 hasta 6.86. Tras la apertura del mercado doméstico, y ante ventas en los máximos, volvió a consolidarse cerca de 6.85. Sin embargo, por la noche, debido a la tensión geopolítica en Medio Oriente y el aumento de la aversión al riesgo, el USDCNH llegó a superar los 6.87. En cuanto a los swaps, el mercado anticipa un aumento en la compra de divisas a futuro y, sumado a la caída del SOFR, los puntos swap a 1 año del USDCNY subieron 30 pips hasta -1255. En cuanto a la volatilidad de las opciones, al romperse la expectativa de una apreciación rápida y unilateral del renminbi, la volatilidad implícita de las opciones bajó.

2. Lecciones de la historia Comparando las dos veces anteriores en que se redujo la tasa de reserva de riesgo para la compra de divisas (2017 y 2020), el autor considera que el entorno de mercado actual se parece más al de 2020.

1. Diferencias en el ciclo macroeconómico. En 2017 se encontraba en un ciclo de alza de tasas del dólar, mientras que en 2020 y actualmente ambos periodos corresponden a un ciclo de baja de tasas del dólar.
2. Oferta, demanda y sentimiento. En 2017 la confianza del mercado en el renminbi seguía siendo frágil y la apreciación se debió principalmente a la debilidad del índice dólar; en 2020, tras la pandemia, China fue el primer país en reanudar el trabajo y la producción, acumulando las empresas grandes cantidades de dólares; la situación de este año es similar, con empresas que poseen considerables sumas de dólares pendientes de cambio, como se refleja en los enormes superávits netos de cambio de los últimos dos meses.
3. Diferencias: Diferencias en el impacto sobre el costo. En el pasado, las tasas de interés del dólar estaban bajas y la reserva de riesgo tenía poco impacto en el costo de comprar divisas. Aunque actualmente la Fed ha iniciado un ciclo de baja de tasas, según el costo FTP de 1 año en dólares de los bancos, que ronda el 3,5%, el costo convertido a puntos forward de USDCNY es de aproximadamente 480 pips (3,5%*20%*6,85). La eliminación de la reserva reducirá significativamente el costo de cobertura a plazo para las empresas importadoras y ayudará a equilibrar la oferta y la demanda en el mercado de divisas.

3. Perspectivas sobre la evolución del mercado

1. Spot:Según experiencias pasadas, la eliminación de la reserva suele indicar que las expectativas de depreciación del renminbi ya se han disipado. La política difícilmente revertirá la tendencia de apreciación del renminbi en el mediano y largo plazo, pero a corto plazo, sumado al aumento de la aversión al riesgo por la situación en Medio Oriente, es posible que el USDCNY fluctúe y consolide en el corto plazo. Si llega por encima de 6.90, será una excelente oportunidad para vender dólares.

2. Swaps:Desde principios de año, la presión sobre los puntos swap se debe en gran parte al elevado volumen de cambio a plazo. Liberar la compra de divisas a futuro permitirá un mayor equilibrio entre oferta y demanda, impulsando al alza los puntos swap.

3. Volatilidad de las opciones:Anteriormente, los clientes nacionales debían pagar la mitad de la reserva de riesgo al comprar calls o vender puts, lo que hacía que el USDCNY RR fuera bajo. Tras la eliminación, se espera que el USDCNY RR tienda a subir.

Para los clientes que buscan cobertura, este ajuste es sumamente beneficioso para todo tipo de clientes: no solo reduce el costo de comprar divisas a plazo, sino que también permite a los clientes que venden dólares emplear estrategias de opciones más flexibles dentro del país (como Put Spread USD/CNY o Seagull para venta de dólares), enriqueciendo la caja de herramientas de gestión de riesgo cambiario de las empresas.