Revolución de la IA, reconfiguración del orden geopolítico, debilitamiento de la confianza en el dólar: ¿por qué predominan las “tres grandes narrativas”?

En el marco tradicional de análisis de mercados, normalmente giramos en torno a tres factores clave: fundamentales (macro economía real, ciclos industriales, situación de beneficios empresariales, etc.), apetito por el riesgo (cambios de políticas, eventos, etc.) y liquidez (escala de capital, estructura y grado de congestión de las transacciones). Entre ellos, los fundamentales han ocupado históricamente una posición central; no solo influyen directamente en las expectativas de ganancias (lados del numerador), sino también en el denominador, afectando el sentimiento de mercado y el apetito por el riesgo, además de impactar el entorno de liquidez mediante políticas monetarias, entre otros mecanismos.

Sin embargo, en los últimos dos años, hemos observado que el mercado está cada vez más dominado por narrativas, mostrando varias características claras:

Primero, ocurren a menudo divergencias entre el mercado y los fundamentales, y la volatilidad puede superar significativamente lo justificado por los fundamentales, e incluso ir en dirección opuesta;

Segundo, la reasignación global de capitales tiende a amplificar la fuerza de las narrativas, y los flujos de capital muestran frecuentemente características de convergencia, facilitando operaciones congestionadas;

Tercero, la volatilidad se magnifica notablemente, mostrándose en formas no lineales, donde incluso pequeños eventos pueden generar fuertes sacudidas;

Cuarto, la correlación entre distintas clases de activos cambia, tradicionalmente acciones, bonos, materias primas y tipo de cambio eran impulsados por diferentes factores, tendiendo a baja o incluso negativa correlación, pero cuando la narrativa domina el mercado, se rompe esta baja correlación, aumentando la dificultad en la asignación de activos y la cobertura de riesgos.

¿Por qué comienzan las narrativas a dominar el mercado? Creemos que la clave está en la siguiente cadena de transmisión: "Revolución AI, reconfiguración del orden geopolítico → desarrollo de narrativas → difusión por AI & escasez de atención → entrada de capital", que genera una reflexividad propia de la era de la inteligencia artificial.

Primero, las tres grandes narrativas actuales a nivel global: Revolución AI, reconfiguración geopolítica, debilitamiento del crédito del dólar

Existen narrativas menores y mayores; en la historia, sobran ejemplos de narrativas menores: por ejemplo, el "Internet+" en torno a 2015 influyó en parte de las tecnológicas, mientras que las "nuevas energías" de 2021 impulsaron ciertos sectores. El alcance de estas narrativas suele ser limitado y temporal; cuando pierden fuerza se disipan rápidamente. Pero actualmente enfrentamos simultáneamente tres supernarrativas, cuyo alcance y complejidad son sin precedentes.

(1) La revolución AI es un ciclo tipo Kondrátiev, lo suficientemente extenso como para cubrir varios ciclos económicos pequeños y sobrepasar el rango de explicación de los ciclos económicos tradicionales.

Primero, en cuanto a escala de inversión, se estima que el gasto de capital de las tecnológicas estadounidenses alcanzará un 1.9% del PIB en 2025 y podría superar el 2% en 2026, con un aumento global en la inversión en AI;

Segundo, en cuanto a impulso de crecimiento, la AI no solo contribuye como industria, sino que también aumenta la productividad total de los factores. Según nuestro informe previo "AI: La nueva revolución tecnológica que cambia el mundo" (22 de abril de 2025), podría aportar entre 0.5 y 1.5 puntos porcentuales al crecimiento potencial del PIB global en la próxima década;

Tercero, en términos de paradigma macro, la AI marca una diferencia radical respecto a revoluciones tecnológicas previas, pasando de asistir a la fuerza laboral a sustituirla, con una profundidad y amplitud sin precedentes;

Cuarto, en cuanto al desempeño bursátil, la revolución AI ha generado una diferenciación estructural profunda, donde el desempeño de cadenas de poder de cálculo y empresas beneficiadas por capex supera ampliamente lo explicable por la macro tradicional.

Se puede prever que el impacto de la revolución AI será enorme, aunque la ruta de transformación sigue siendo impredecible: desconocemos sus límites, los nuevos modelos de negocio o los escenarios emergentes, así que es fácil que el mercado valore en los precios actuales perspectivas largas e inciertas.

(2) La reconfiguración del orden geopolítico solo puede esbozarse, es difícilmente deducible.

El impacto de la transformación del orden geopolítico global es igualmente profundo, aunque la información relacionada es la más impredecible. Nuestro análisis de eventos geopolíticos generalmente debe partir de hipótesis y escenarios, lo que dificulta cualquier conclusión inductiva, convirtiéndose en fuente de volatilidad, como han probado los conflictos Rusia-Ucrania y EE.UU.-Israel-Irán.

(3) Debilitamiento del crédito del dólar, los fondos globales buscan nuevas direcciones de asignación.

Además, las narrativas se pueden reforzar mutuamente; incluso narrativas menores potencian las mayores, como sucede con las industrias de nuevas energías, chips o tierras raras, que bajo la competencia geopolítica adquieren mayor peso estratégico, pasando de ciclos industriales a políticas nacionales, forjando narrativas macro más homogéneas—aumentando la consistencia del mercado.

Segundo, la transformación de la producción y propagación de información por parte de la AI.

En el mercado alcista de 2015, los nuevos medios aceleraron la transmisión de información e impulsaron ciclos temáticos, donde los inversores tomaban decisiones basadas en relatos e ideas en estos medios, minimizando el análisis de fundamentales.

La tecnología AI actual transforma aún más la forma de diseminar información, fortaleciendo narrativas, reduciendo costos de generación y acelerando la propagación. Primero, AI ha reducido el costo de crear contenido; antes, redactar un artículo de análisis de calidad requería mucho tiempo y esfuerzo, pero hoy AI puede generarlos en minutos, incrementando exponencialmente el volumen de contenido en el mercado. Segundo, AI, mediante algoritmos y preferencias del inversor, entrega contenidos narrativos personalizados y muestra prioritariamente lo más atractivo para el usuario; esto, combinado con nuevas plataformas, acelera aún más la difusión.

Con costos de generación casi nulos y difusión exponencial, las grandes narrativas se propagan más rápido y ampliamente, generando consensos veloces que movilizan capital e impactan más en el mercado.

Tercero, la atención del inversor es un recurso escaso.

En la era de la sobreabundancia de información, la atención del inversor se vuelven el recurso más escaso. Entre miles de acciones y escenarios macros, solo las narrativas "más grandes y más congruentes" logran sobresalir. Esto genera, en esencia, burbujas informativas en las que los inversores, guiados por algoritmos y preferencias, solo atienden ciertos temas y activos. Sin dudas, esta concentración de atención atrae grandes flujos.

Todos estos factores se refuerzan mutuamente, formando la reflexividad de la era de la AI. La reflexividad tradicional de Soros plantea una relación circular y bidireccional entre la cognición de los agentes y la realidad del mercado: los precios no solo reflejan fundamentales, sino que los modifican, manteniendo al mercado en un desequilibrio dinámico. En la era AI, la reflexividad se potencia: menor costo de construcción narrativa, mayor velocidad de desarrollo y de formación de consensos, flujos amplificados y círculos de retroalimentación positiva: cuanto más fuerte la narrativa, mayor el flujo, mayor el precio, y la valoración retroalimenta el consenso y la narrativa.

Un caso es la auto-reforzada narrativa de AI y el fundamento de las tecnológicas: la narrativa AI impulsa capital al sector, eleva valoraciones, lo que genera más inversión y mejores condiciones de financiación, la inversión mejora los fundamentales a corto plazo y refuerza la narrativa, atrayendo más capital.

Otro ejemplo es el mercado predictivo Polymarket, que genera expectativas probabilísticas a partir de transacciones de algunos actores, retroalimenta expectativas por difusión, y atrae más capital, reforzando el consenso del mercado.

La reflexividad de la era AI genera un poderoso mecanismo de realimentación, pero a la vez amplifica potenciales desvíos en la fijación de precios, incorporando riesgos.

Primero, no confundir narrativa con realidad. Las narrativas en esencia valoran el futuro, por lo que pueden estar en desacuerdo parcial con los fundamentales. Si la realidad (por ejemplo, escasez energética, inesperados retornos de inversión) avanza más lento que lo que la narrativa imagina, esta puede debilitarse por etapas; por ejemplo, el mercado ha dejado de "premiar" el capex de tecnológicas desde principios de año.

Segundo, no extrapolar linealmente. En un mercado guiado por narrativas, los cambios suelen ser no lineales: la tecnología puede tener "puntos singulares" o enfrentar "ley de rendimientos decrecientes"; los temas geopolíticos solo permiten proyecciones, no deducción; todo lo cual resta validez a extrapolaciones simples.

Tercero, no confundir trading de corto plazo con asignación de largo plazo. Algunas narrativas son correctas en el fondo, pero no garantizan subas constantes; la reflexividad amplifica desviaciones de precios y el mercado puede haber valorado de antemano los escenarios extremos, siendo la sobrevaloración y la congestión las mayores vulnerabilidades. Si la narrativa cambia en el margen, la retroalimentación positiva puede volverse negativa, generando shocks de liquidez mayores; comprar en el pico del desvío narrativo puede provocar pérdidas a corto plazo.

Ante un mercado dominado por narrativas, ¿cómo debe responder el inversor? Nuestras reflexiones son:

Primero, construir un marco de trading adecuado para la era AI. No solo atender los datos fundamentales ("se mueve la bandera"), sino también al "viento" y al "corazón" (sentimiento del mercado); a veces son aún más claves. Un marco sencillo sería: (1) Si los fundamentales son débiles y la narrativa fuerte, priorizar oportunidades tácticas; (2) Si fundamentos sólidos, narrativa débil y poca congestión: mercado alcista pausado; (3) Si ambos son fuertes y alta congestión, analizar si el precio se desvía y cuánto; (4) Si ambos son débiles, buscar oportunidades alternativas.

Segundo, saber retirarse oportunamente, incluso tomar posiciones contrarias. Aunque la macro narrativa sea válida en el largo plazo, si existe exceso de consenso y congestión financiera, hay que cuidarse del pico reflexivo. Lo importante no es prever el pico exacto, sino fijar reglas claras de salida; aquí, métricas como percentil de valoración, flujos, y estructura de trading cobran especial importancia. Si la congestión es extrema y la narrativa ya no capta más atención, aunque los fundamentales sigan fuertes, hay que ser cautelosos; tras correcciones que normalizan las valoraciones, si la narrativa de largo plazo no se desvanece, es oportunidad para reingresar.

Tercero, monitorear y ajustar en el margen. La clave está en detectar cambios marginales y ajustar posiciones: (1) cambios en señales de política (regulación, industria, monetaria, etc.); (2) información relevante del sector (validación de capex, cuellos de botella físicos, etc.); (3) evolución de la competencia (nuevos entrantes, avances tecnológicos, aplicaciones disruptivas, cambios en cuota de mercado). Además de valoración, volatilidad y estructura de operaciones, monitorear cambios en la participación (entrada masiva de inversores particulares, cobertura mediática si todos discuten el mismo tema, etc.).

Cuarto, la narrativa debe ser eventualmente validada por los fundamentos, que siguen siendo el "peso" y "ancla" en el largo plazo. Las narrativas suelen ser juegos repetidos: narrativa-validada/refutada-reforzada/debilitada-nueva validación. La validación periódica de fundamentales ajusta la narrativa; hay que seguir los datos fundamentales. Además, fuera de la narrativa AI o geopolítica, mantener una parte de la cartera en activos con beneficios verificables, buen flujo de caja y valoraciones razonables para cobertura.

En resumen, estamos inmersos en la superposición de cuatro grandes narrativas: revolución AI, reconfiguración del orden geopolítico, debilitamiento del crédito del dólar y transformación de motores económicos en China, lo que ha sido la clave para generar alfa cognitivo en los últimos años. Las narrativas influyen en el sentimiento y los flujos de capital, amplifican los precios de los activos, y por reflexividad, incluso impactan en los fundamentos. Si en años recientes, nuestro juicio sobre el "cambio de motores económicos" nos llevó a preferir bonos sobre acciones, hoy, ante la "ola de revolución AI", somos positivos con inversiones en tecnológicas de alto crecimiento. A la vez, la reconfiguración geopolítica implica mayor gasto en defensa, reservas estratégicas que benefician a recursos y consumibles, y promueve diversificación de reservas por bancos centrales, beneficiando metales preciosos.

En este contexto,

el marco clásico de Merrill Lynch de crecimiento+inflación→política monetaria→precios de activos ha dejado de ser útil,

sustituido por:

supernarrativas (como las mencionadas) + cambio de paradigma (eficiencia cede ante seguridad, moneda ante fiscalidad, etc.) + modo de difusión de la era AI → nueva estrategia ‘mancuerna’ (tecnologías que cambian el mundo, recursos/consumibles no renovables), más rotación multi-activo, alfa cognitivo y correlación positiva.

Fuente del artículo: Huatai Securities