Estanflación, déficit y refugio: los bonos del Tesoro estadounidense enfrentan un complejo dilema de negociación, la lógica de inversión de Wall Street cambia de recortes de tasas a conflictos bélicos.

De acuerdo a noticia de Inteligencia Financiera, hace dos fines de semana, cuando las tensiones relacionadas con inteligencia artificial se propagaban en el mercado, las turbulencias en el crédito privado también encendieron las alarmas, Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pacific Investment Management Company (Pimco) y gestor del fondo de bonos activos más grande del mundo, está realizando ajustes: reduciendo crédito corporativo y acumulando equivalentes de efectivo, para poder vender rápidamente en caso de un desajuste del mercado, manteniendo a la vez su preferencia por los bonos del Tesoro de EE.UU. a mediano plazo.

Ivascyn declaró en una entrevista: “Después estalló la guerra en Medio Oriente, ahora tenemos más motivos de preocupación”.

El mes pasado, las crecientes preocupaciones por los riesgos corporativos impulsaron la demanda de refugio en bonos del Tesoro estadounidense. Actualmente, los ataques de Estados Unidos e Israel contra Irán han generado diferentes reacciones en el mercado. Lejos de actuar como refugio, los bonos del Tesoro de EE.UU. se vieron afectados por el aumento explosivo de los precios del petróleo, lo que impulsó los rendimientos y trajo la preocupación por la inflación al centro de atención, en momentos donde los precios ya superaban las expectativas de los principales bancos centrales.

Ivascyn comentó: “Eso es lo que hemos visto en estas últimas jornadas de tensiones en el mercado”.

Luego, un reporte que mostró un descenso sorpresivo en las nóminas no agrícolas de EE.UU. sumó otra preocupación y reavivó los temores de estanflación en el país.

La guerra en Medio Oriente continuó por segunda semana, y las víctimas y consecuencias geopolíticas siguen siendo la inquietud principal. Pero para los inversores del mercado de bonos estadounidense, valorado en 31 billones de dólares, este conflicto también ha complicado una operación clave de 2026 que en principio parecía sencilla: los inversores preveían cobrar alrededor del 4% de interés, y simplemente esperar a que la Reserva Federal, bajo una nueva presidencia, reanudara las tasas a la baja. Aunque esta estrategia aún resulta válida, los riesgos han aumentado y las variables a considerar son cada vez más. En la jornada asiática del lunes, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,19%, incrementando ligeramente en lo que va del año.

El aumento del precio del petróleo impacta en las perspectivas de tasas de interés

Este conflicto en crecimiento obliga a algunas de las mayores gestoras de activos del mundo a reevaluar sus supuestos y estrategias de inversión. Los inversores ahora enfrentan el riesgo de una repetición histórica: alza del petróleo, que lleva primero inflación (el gran enemigo de los bonos) y luego un golpe al crecimiento económico.

Bhanu Baweja, estratega jefe de UBS, señala: “El mercado está enfocado en la inflación, y lo que ocurre con el petróleo es importante. Si el tema del petróleo persiste, puede transformarse en un problema de crecimiento económico”.

Debido a que la inflación sigue por encima del objetivo del 2% marcado por la Reserva Federal, los operadores ya habían rebajado sus expectativas de recortes de tasas incluso antes del estallido del conflicto, y ahora apuestan a que, si finalmente la economía se debilita, la Fed relajará aún más la política monetaria en 2027. La escalada rápida de la guerra y el riesgo de interrupciones en el suministro energético impulsaron a algunos operadores a apostar a que no habrá recortes en 2026, pero el informe de empleo del viernes reavivó el consenso de que este año podrían producirse dos recortes, de 25 puntos básicos cada uno.

Hasta que no se alcance un alto al fuego, es probable que el mercado de bonos estadounidense oscile entre la preocupación por una inflación a corto plazo y el riesgo de una desaceleración del crecimiento para la segunda mitad del año. Mientras el mercado pondera crecimiento frente a inflación, el panorama es sumamente incierto. Este tira y afloja mantiene los rendimientos del bono a 10 años de EE.UU. (referencia global del costo del crédito) en un rango estrecho de entre 4% y 4,5% desde hace más de un año.

George Catrambone, jefe de Renta Fija para DWS Americas, afirma: “El mercado está ahora a medias, hay muchos riesgos”.

Momentáneamente, las preocupaciones por la guerra han oscurecido otras cuestiones que inquietaban a los mercados, como el riesgo del crédito privado y el potencial impacto disruptivo (incluso deflacionario) de la inteligencia artificial. Sin embargo, estos temas no desaparecerán. Se espera que el reporte de IPC que se publicará esta semana muestre un leve repunte de la inflación general de febrero, incluso antes de cualquier acción hostil.

Catrambone comenta: “Lo peligroso de todo esto es que bajo la superficie, el mercado viene dejando de lado problemas importantes relacionados con el crédito privado y la inteligencia artificial. Puede que el mercado no les esté prestando la atención que merecen”.

Si aparecen señales de recesión en EE.UU., eventualmente los bonos volverán a ser un refugio. Pero, de momento, el riesgo de estanflación es mayor—es decir, un periodo de inflación alta y crecimiento débil, lo cual sería una pesadilla tanto para banqueros centrales como para inversores.

Jeffrey Rosenberg, gerente senior de carteras de BlackRock, declaró en una entrevista: “Existe una tensión entre la debilidad del mercado laboral y la inflación de corto plazo por la suba del precio del petróleo. Cuanto más tiempo dure y más fuerte sea ese aumento del petróleo, mayor será el impacto en la demanda, dejando en una posición precaria al mercado de bonos de EE.UU.”

El costo de la guerra podría aumentar el déficit fiscal de EE.UU.

Kevin Flanagan, jefe de estrategia de inversión en WisdomTree, prefiere mantener una combinación de bonos del Tesoro de EE.UU. a tasa flotante de corto plazo y de 6 años, una estrategia tipo “barra de pesas”, que según él, “te permite no apostar por la dirección de las tasas”.

Si la guerra se prolonga, su costo podría agravar el déficit fiscal estadounidense, que ya preocupa a los tenedores de bonos porque podría conducir a más emisiones de bonos del Tesoro. Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas de EE.UU. en BMO Capital Markets, indicó: “Los conflictos armados son caros, y cuanto más duren, más crece la preocupación sobre si el Tesoro podrá financiarse sin aumentar el tamaño de las subastas”.

Algunos inversores de largo plazo mantienen su estrategia, anticipando que la política geopolítica, la inteligencia artificial, la política fiscal y el recambio en la presidencia de la Reserva Federal harán que el rendimiento del bono a 10 años de EE.UU. se mantenga entre 3,75% y 4,25%.

Si el precio llega al techo de ese rango, Roger Hallam, jefe global de tasas de Vanguard, consideraría comprar. “El tema disruptivo de la inteligencia artificial nos va a acompañar mucho tiempo”, explica Hallam, y añade que unas expectativas de inflación ancladas a largo plazo indican que el mercado aún ve la tecnología como un factor restrictivo sobre los precios en el mediano plazo.

No obstante, Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management, advierte que el riesgo de una combinación de inflación elevada y crecimiento económico ralentizado sigue siendo una “cola gorda” que los inversores no deberían ignorar.

En cuanto a Ivascyn de Pimco, dice que la firma se mantiene “en guardia”, lista para actuar y comprar si se produce alguna crisis crediticia, y conserva una “leve preferencia” por la parte media de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro. A largo plazo, considerando la inflación actual, piensa que el bono a 10 años de EE.UU. es una inversión con valor en torno al rendimiento actual de aproximadamente 4,1%.

Ivascyn señaló: “A pesar de todas las incertidumbres, los rendimientos reales siguen siendo bastante atractivos”.