¿Puede Oracle finalmente silenciar a los que dudan de la IA?

Oracle llega al informe de resultados del martes como una de las pruebas más importantes para la inversión en infraestructura de IA, no porque los inversores duden de la demanda, sino porque aún están tratando de entender cómo se va a financiar y monetizar esa demanda. Oracle se ha convertido cada vez más en el epicentro de la preocupación del mercado de que la construcción de infraestructura de IA puede requerir enormes inversiones iniciales de capital, años de quemar efectivo y un nivel de ejecución que deja muy poco margen para errores. Por eso este informe es tan relevante. OracleORCL-0,73% ya no es evaluada simplemente como una empresa de software tradicional con un negocio de nube en rápido crecimiento. Ahora es vista como un proveedor de infraestructura de IA intensiva en capital, y los inversores quieren pruebas de que la lista de pedidos es real, que el ingreso está llegando y que el plan de financiamiento es suficiente.

Wall Street espera ingresos fiscales del tercer trimestre alrededor de $16,9 mil millones y ganancias ajustadas por acción entre $1,69 y $1,70. La propia proyección de Oracle anticipó un crecimiento de los ingresos totales del 16% al 18% en moneda constante, o del 19% al 21% en dólares estadounidenses, con un EPS no-GAAP de $1,70 a $1,74 reportado. La compañía también proyectó un crecimiento de ingresos en la nube del 40% al 44%. Son números fuertes en teoría, pero este trimestre importa mucho más la composición del crecimiento que los resultados generales.

El número clave a vigilar es Oracle Cloud Infrastructure. En el trimestre anterior, los ingresos de OCI crecieron 66% interanual hasta $4,1 mil millones, mientras que los ingresos totales de nube subieron 33% a $8,0 mil millones. Los ingresos vinculados a GPU saltaron 177%, el consumo multicloud aumentó un 817%, el consumo de regiones dedicadas y Alloy creció 69%, y Oracle entregó un 50% más de capacidad de GPU que en el trimestre anterior. Los compromisos de desempeño pendientes cerraron el último trimestre en un asombroso $523,3 mil millones, un aumento del 433% interanual, mientras que los RPO a corto plazo aceleraron a un crecimiento del 40% desde el 25% del trimestre anterior. Ese número es el dato principal que citan quienes apuestan por la compañía al afirmar que Oracle tiene uno de los panoramas de demanda más claros dentro del ecosistema de infraestructura de IA.

Para este trimestre, los analistas parecen anticipar un crecimiento de OCI en torno al 80%-85%, con varias firmas alertando que un 86% sería un indicador clave. Los inversores también estarán atentos al crecimiento total del área de nube respecto a la guía del 40%-44% de la compañía, a las nuevas sumas netas de RPO y a cualquier actualización sobre cuándo la lista de pedidos se convierte realmente en ingresos reconocidos. En el último informe, la dirección dijo que la gran mayoría de las nuevas reservas estaban relacionadas con oportunidades donde la capacidad a corto plazo estaba disponible y que la acumulación de pedidos debería aportar $4 mil millones de ingresos extra en el año fiscal 2027. Si la gestión logra mostrar que ese backlog avanza más rápido de lo temido, eso ayudaría mucho a calmar los ánimos.

Pero ahí es donde el debate se vuelve complicado. La lista de pedidos de Oracle es enorme, pero los pesimistas sostienen que cumplirla podría requerir aún más inversiones de capital de lo que el mercado está dispuesto a tolerar. El trimestre pasado, el capex llegó a $12 mil millones, el flujo de caja libre fue profundamente negativo y Oracle aumentó su plan de capex fiscal 2026 en $15 mil millones, llegando cerca de $50 mil millones. Desde entonces, la empresa completó una emisión importante de bonos, anunció planes de emitir hasta $20 mil millones en acciones comunes y delineó un esquema total de financiamiento de $45 a $50 mil millones. La recompra de acciones también es relevante, porque muestra que la dirección quiere proyectar confianza en el valor a largo plazo aunque está pidiendo a los inversores que toleren un modelo de negocio mucho más dependiente de capital. Sin embargo, el mercado no reaccionó con entusiasmo. Los inversores siguen preocupados sobre si esto es apenas la primera ronda de financiación y no la última.

Por eso, la conferencia posterior será aún más relevante que los propios resultados. Los inversores necesitan claridad sobre las necesidades de capex, el calendario de márgenes y la ruta hacia retornos aceptables de toda esta inversión. Oracle argumentó que puede reducir la necesidad de endeudamiento mediante estructuras alternativas, incluido el uso de chips provistos por clientes y esquemas de leasing con proveedores. La dirección también dijo que espera necesitar menos, o incluso bastante menos, de los $100 mil millones que algunos analistas han proyectado para todo el desarrollo de la infraestructura. El problema es que muchos inversores aún quieren ver para creer. La reciente ampliación del spread de los CDS de Oracle se volvió el termómetro de esa ansiedad, reflejando la inquietud del mercado por el apalancamiento y el riesgo de ejecución, incluso después de la exitosa venta de bonos.

OpenAI sigue siendo otro tema central. Algunos analistas creen que el mercado se concentra demasiado en el riesgo de concentración en OpenAI y está dejando pasar la oportunidad mayor de OCI más allá de ese cliente en particular. Otros consideran que es imposible de ignorar, dado que una parte importante del backlog puede estar atada a la demanda de OpenAI. Reportes de que los planes existentes siguen en marcha han ayudado en parte, pero titulares sobre la caída de negociaciones para abrir un sitio de expansión en Texas reforzaron la idea de que la historia de IA de Oracle aún depende de proyectos masivos y complejos que deben concretarse sin grandes demoras. Los inversores querrán novedades sobre el sitio de Abilene, más acuerdos puestos en marcha, el ritmo de entrega de capacidad y si la empresa está viendo ingresos reales de contratos antes anunciados.

Los márgenes son otro punto clave del rompecabezas. Barclays y otros advirtieron que el margen bruto y el EPS podrían enfrentar presión cuando los costos de leasing y las inversiones iniciales peguen antes de que los beneficios totales de ingreso se reconozcan. La dirección antes hablaba de un perfil de margen bruto del 30% al 40% durante la vida de los contratos de IA, pero los inversores necesitan garantías de que Oracle puede llegar a eso sin una dilución constante o más deuda. Cualquier comentario que indique que el margen de OCI se está estabilizando, o que el período de resultados negativos por cuestiones de timing sería corto, podría ayudar a la acción.

Las acciones se han desplomado, cayeron cerca de $200 desde su pico de septiembre de casi $350, y claramente los inversores están buscando el piso. El alivio podría venir de varias fuentes. Primero, un crecimiento de OCI que supere ampliamente expectativas, en especial si se acerca al tope de los pronósticos más optimistas. Segundo, sumas netas sólidas en RPO junto a señales de que el RPO de corto plazo sigue acelerando. Tercero, indicios de que ya están cubiertas en gran medida las necesidades de financiamiento para el calendario 2026. Cuarto, cualquier señal de que los márgenes se están sosteniendo mejor de lo temido pese al incremento de capex. Y finalmente, confianza en que los objetivos de nube de Oracle son alcanzables aun sin supuestos optimistas alrededor de OpenAI.

La conclusión es que los resultados de Oracle no son solo un reporte trimestral. Son un referéndum sobre si el mercado seguirá financiando uno de los despliegues de infraestructura de IA más grandes del sector privado en EE. UU. La demanda existe, sin dudas. Ahora toca ver si Oracle puede probar que el backlog se traduce en ingresos, los ingresos en ganancias y que el plan de financiamiento es firme y no un objetivo en movimiento. Si la dirección logra transmitir ese mensaje claramente, las acciones podrían finalmente tener el rebote de alivio que esperan los inversores. Si no, el mercado puede concluir que Oracle sigue construyendo primero y explicando después, estrategia que rara vez gusta en Wall Street.