El conflicto en Medio Oriente desata el “pánico por el déficit” a nivel mundial: el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se acerca al 4,9%, y las ganancias del mercado de bonos de este año ya se han perdido por completo.

Las preocupaciones sobre el gasto fiscal provocadas por la guerra entre Estados Unidos e Irán están sacudiendo el mercado global de bonos, con una nueva ola de ventas en la deuda a largo plazo.

El viernes, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años subió cerca del 4,90%, alcanzando su máximo en casi un mes. Desde el estallido de la guerra el 28 de febrero, ese rendimiento ha aumentado más de 20 puntos básicos, borrando todas las ganancias de los bonos del Tesoro de EE.UU. en lo que va del año. El índice de retornos de la deuda estadounidense, rastreado por Bloomberg, ya muestra rendimientos casi nulos en 2024.

Esta ola de ventas no es exclusiva de Estados Unidos. Desde el Reino Unido hasta Alemania, y de Australia hasta Japón, los rendimientos de los bonos globales están aumentando drásticamente y la deuda a largo plazo está bajo presión en términos generales.

Los inversores temen que, ante el aumento de los costos de la guerra, los gobiernos tengan que endeudarse significativamente para cubrir gastos de defensa y subsidiar a los hogares afectados por el alza de los precios de la energía. Este panorama, combinado con la presión inflacionaria impulsada por el aumento del petróleo, constituye una doble amenaza para el mercado de renta fija.

Presión dual de gasto fiscal e inflación golpea las tasas largas

El reciente aumento en los rendimientos a largo plazo está impulsado tanto por expectativas de inflación como por preocupaciones por el deterioro fiscal.

Cabe destacar que el rendimiento de los bonos indexados a la inflación a 30 años (TIPS) subió 7 puntos básicos esta semana, mientras que los rendimientos reales a corto plazo cayeron ante las expectativas de desaceleración económica. Esta divergencia indica que el mercado está más preocupado por la sostenibilidad fiscal a largo plazo que por el puro ciclo económico.

"Las tasas largas reflejan una historia fiscal, así como una historia de credibilidad gubernamental", señaló Gang Hu, socio gerente de Winshore Capital Partners. "Reflejan la expectativa de que Trump necesitará gastar para costear la guerra y subsidiar a los consumidores ante los altos precios del petróleo."

Actualmente, el Congreso de EE.UU. está discutiendo un paquete adicional de financiamiento para la guerra de hasta 50.000 millones de dólares, pero el gobierno aún no ha dado estimaciones concretas sobre el costo de las operaciones militares. Al mismo tiempo, el déficit presupuestario estadounidense alcanzó alrededor de un billón de dólares en los cinco meses hasta febrero, mientras que la anulación en la Corte Suprema de fallos sobre aranceles eliminó de golpe una fuente de ingresos fiscales de decenas de miles de millones de dólares.

"Esto ocurre justo en el momento en que los ingresos por aranceles retroceden, y los aranceles de por sí son inflacionarios. La guerra también es inflacionaria", comentó Matt Eagan, gestor de portafolio de Loomis, Sayles & Co., con más de 430.000 millones de dólares bajo gestión. "Simplemente agrava aún más el déficit."

La subasta del jueves de deuda estadounidense a 30 años por 22.000 millones de dólares mostró una demanda razonable tras la fuerte suba de los rendimientos, pero los analistas siguen poco optimistas a futuro. "Mientras el rendimiento no supere el 5%, no veo atractivo en los bonos a 30 años", agregó Eagan.

Ola global de endeudamiento extiende la presión a los mercados de bonos

La presión fiscal no es exclusiva de Estados Unidos. En Europa, los gobiernos enfrentan tanto mayores gastos de defensa como una posible necesidad de subsidios energéticos. La presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, propuso esta semana varias medidas, incluido un tope al precio del gas. Según Andrzej Szczepaniak, economista senior europeo de Nomura, los gobiernos europeos podrían replicar la estrategia utilizada durante la crisis energética de 2022, financiando gastos de crisis mediante la emisión de deuda conjunta de la UE, lo que generaría una presión estructural sobre el mercado de bonos de la eurozona.

Asia tampoco escapa a esta tendencia. Australia, Singapur y otros países han incrementado sus presupuestos de defensa, y es probable que Japón registre un gasto récord este año. Carol Kong, estratega del Commonwealth Bank of Australia, señaló que el conflicto con Irán podría aumentar aún más la presión sobre el gasto gubernamental de largo plazo en Asia, dificultando la consolidación fiscal: "Las expectativas inflacionarias al alza también empujarán los rendimientos de los bonos, y Asia —incluido Japón— no será la excepción."

Chris Arcari, director de mercados de capital en Hymans Robertson, apuntó que, en comparación con la crisis energética originada por el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, los gobiernos hoy tienen mucho menos margen fiscal; tanto la carga de deuda como los costos de intereses se han incrementado, por lo que esta vez los mercados de bonos podrían no estar tan dispuestos a financiar una expansión fiscal de tal magnitud, al menos no sin exigir mayores rendimientos reales como compensación.

La percepción común entre inversores es que, si el conflicto persiste y los gobiernos aumentan su gasto, la continua expansión en la oferta global de bonos mantendrá la presión sobre las tasas largas, convirtiendo la demanda de primas de riesgo más altas para la deuda a largo plazo en la nueva normalidad del mercado.