Análisis del flujo de stablecoins en el Reino Unido: El impacto del mandato de reservas del 40% en el capital

La norma propuesta por el Banco de Inglaterra que exige a los emisores mantener el 40% de los activos de respaldo como depósitos no remunerados en el banco central afecta directamente el rendimiento neto. Este capital queda inmovilizado sin generar intereses, lo que representa un claro costo que erosiona la rentabilidad del modelo de negocio de las stablecoins desde el primer día.

Analistas legales consideran que este requisito de reserva, combinado con los límites propuestos para las tenencias, funciona como un desincentivo estructural. Se percibe que el régimen combinado vuelve comercialmente inviable el mercado, ya que impone una carga permanente de capital que probablemente supere cualquier ingreso potencial.

Esto genera un conflicto fundamental con el sandbox de la FCA, que busca construir activamente un mercado. Existe el riesgo de que los emisores exitosos, una vez alcancen una escala sistémica, vean limitado su crecimiento debido a los requisitos de capital del BoE.

Respuesta de la industria y el cuello de botella de liquidez

La declaración de la Vicegobernadora Sarah Breeden sobre su "decepción" con la participación de la industria pone de relieve una brecha crítica. El mercado no se está apresurando a colaborar con las propuestas del BoE, que incluyen el requisito de reserva del 40% como depósitos no remunerados. La falta de objeciones sugiere que los emisores ven estas reglas como una barrera costosa e innegociable para ingresar.

Ese costo es el impacto directo en la rentabilidad. El 40% de los activos de respaldo inmovilizados en el banco central no genera intereses, convirtiéndose en una carga de capital permanente que reduce el rendimiento neto necesario para cubrir los costos operativos y pagar retornos a los tenedores. Para un modelo de negocio basado en el rendimiento neto, esto crea un cuello de botella de liquidez fundamental donde el capital es requerido pero no ofrece retorno.

El resultado es un mercado en estado de espera. La FCA está desarrollando activamente un sandbox para cuatro empresas, pero las reglas propuestas por el BoE amenazan con hacer imposible el éxito eventual de estas compañías. El sistema fuerza una elección entre cumplir con la regulación y la viabilidad comercial, con las restricciones al flujo de capital actuando como un claro desincentivo para escalar.

El Sandbox de la FCA y el camino hacia las reglas finales

La FCA avanza con el testeo práctico, habiendo seleccionado cuatro empresas para su sandbox regulatorio. Las pruebas para Monee Financial Technologies, ReStabilise, VVTX y Revolut comenzarán a principios de 2026, proporcionando un laboratorio en tiempo real para la innovación en stablecoins.

Los hallazgos de estas pruebas informarán directamente las reglas finales para stablecoins en el Reino Unido, que se esperan más adelante en 2026. Esto genera un ciclo de feedback ajustado donde los datos reales del sandbox moldean el camino regulatorio.

El BoE y la FCA planean consultar conjuntamente sobre el diseño detallado del marco regulatorio en 2026, luego de la consulta inicial del BoE. Esta siguiente fase se centrará en aclarar cómo se aplican en la práctica los mandatos de ambas autoridades.