Les stablecoins devraient accumuler 1 000 milliards de dollars en bons du Trésor américain d'ici 2028 : Standard Chartered

Selon un nouveau rapport du groupe bancaire international Standard Chartered, les émetteurs de stablecoins pourraient devenir l'un des plus grands acheteurs structurels de la dette publique américaine à court terme au cours des trois prochaines années.

Geoff Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques, et John Davies, stratégiste taux américains chez Standard Chartered, estiment que la capitalisation du marché des stablecoin atteindra 2 000 milliards de dollars d'ici la fin 2028, contre environ 309 milliards de dollars aujourd'hui selon les données de CoinGecko.

Selon les analystes dans une note partagée avec

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, cette seule croissance générerait une demande supplémentaire d'environ 800 à 1 000 milliards de dollars pour les bons du Trésor américain, les émetteurs détenant des titres de dette publique à court terme comme réserves.

Combiné aux achats prévus de la Réserve fédérale de 500 à 600 milliards de dollars via Reserve Management Purchases et à un montant similaire provenant du réinvestissement de titres adossés à des créances hypothécaires arrivant à échéance, Kendrick et Davies estiment la demande totale nouvelle de T-bills à environ 2 200 milliards de dollars entre aujourd'hui et 2028.

« Nos projections suggèrent un excédent de demande de 900 milliards de dollars pour les T-bills si leur part de la dette en circulation n'est pas augmentée – autrement dit, les T-bills pourraient devenir trop rares si aucune mesure n'est prise », écrivent Kendrick et Davies.

Les analystes notent qu'une façon de compenser ce déséquilibre serait d'augmenter l'émission de T-bills tout en réduisant l'offre d'obligations à long terme.

« Réaffecter 900 milliards de dollars de l'offre de T-bonds vers les T-bills pour répondre à l'excédent de demande permettrait effectivement de suspendre les adjudications à 30 ans pour les trois prochaines années », écrivent-ils.

Le rapport souligne que le Trésor surveille déjà la situation, comme l'indique son annonce trimestrielle de refinancement de février, où il déclare « surveiller les achats de T-bills par le SOMA et la demande croissante de T-bills du secteur privé ».

Le ralentissement de la croissance des stablecoins

Selon le rapport, la croissance des stablecoins a ralenti ces derniers mois dans un contexte de marchés d'actifs numériques plus faibles et d'ajustements consécutifs à l'adoption du GENIUS Act l'année dernière.

Kendrick et Davies décrivent cette pause comme « cyclique plutôt que structurelle », maintenant leur prévision à long terme d'une capitalisation de marché de 2 000 milliards de dollars.

Cette perspective s'appuie sur l'estimation précédente de Kendrick selon laquelle environ 500 milliards de dollars de dépôts pourraient passer des banques aux stablecoins d'ici 2028.

Certains acteurs du marché estiment que l'impact macroéconomique pourrait rester limité à moins que les stablecoins n'atteignent une échelle significative.

« Si les stablecoins détiennent des bons du Trésor comme réserves, le lien macroéconomique n'est pas fondamentalement différent de celui où les stablecoins détiennent des monnaies fiduciaires dans le système bancaire – dans les deux cas, un grand bassin de liquidités privées choisit une forme d'actif sûr particulière », a déclaré Kevin Lee, Chief Business Officer de Gate, à

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« L'impact sur la courbe des taux et les conditions monétaires devrait rester marginal, à moins que l'échelle ne devienne vraiment substantielle », a-t-il ajouté.

Lee estime qu'une capitalisation de marché de 2 000 milliards de dollars pour les stablecoins, soit environ 30 % du marché des T-bills estimé à 6-7 000 milliards de dollars, signifie que « même une allocation passive des réserves peut commencer à avoir un impact à la marge : les rendements des bons, les conditions de financement et la répartition des émissions du Trésor pourraient devenir plus sensibles aux flux de réserves, en particulier lors de rachats motivés par le stress ».

Nic Puckrin, cofondateur de Coin Bureau et analyste de marché principal, a déclaré à

que la préoccupation principale est en réalité « la concentration de liquidité, surtout si le marché des stablecoins atteint effectivement 2 000 milliards de dollars », avertissant que les émetteurs pourraient « involontairement amplifier le stress du marché en achetant des T-bills lorsque la liquidité est élevée et en vendant dans un environnement de faible liquidité ».

Puckrin précise que les rachats se produisent principalement sur les plateformes d'échange, ce qui signifie que les émetteurs ne sont pas « sous pression pour liquider immédiatement leurs actifs », et qu'il existe « des amortisseurs en place » sauf en cas d'effondrement de la confiance dans un stablecoin.