Codere Online : Le dépassement des attentes au quatrième trimestre était anticipé, mais la véritable nouvelle est la révision de la rentabilité

Le marché s'attendait à de bons résultats. Les revenus nets de jeux de Codere Online au quatrième trimestre, de 60,7 millions d'euros, ont augmenté de 15 % en glissement annuel, un chiffre qui a probablement répondu, voire dépassé, les attentes non officielles. La véritable surprise venait du résultat net. La société a enregistré une perte nette de 1,8 million d'euros pour 2025, un revirement brutal par rapport au bénéfice net de 3,9 millions d'euros en 2024. Cette réinitialisation de la rentabilité est l'élément central de l'histoire, éclipsant la croissance du chiffre d'affaires.

L'évolution plate de l'action hier, se négociant à 8,10 € et en baisse de 0,12 %, illustre parfaitement la dynamique classique du "vendre la nouvelle". La forte publication du chiffre d'affaires était déjà intégrée dans le cours, peut-être même encouragée par le chiffre record du trimestre. Ce à quoi les investisseurs ne s'attendaient pas, c'était la baisse significative du bénéfice net. L'écart de prévision s'est comblé, et la réalité d'une rentabilité plus faible a recalibré les attentes à court terme.

Les prévisions pour 2026, visant un chiffre d'affaires net de jeux de 235 à 245 millions d'euros et un EBITDA ajusté de 15 à 20 millions d'euros, semblent désormais constituer une progression prudente. Cela suggère que la direction est consciente que la phase de croissance facile touche à sa fin, et que l'objectif se déplace vers la reconquête de la rentabilité perdue l'année dernière. Pour l'instant, le verdict du marché est clair : le dépassement était attendu, mais la déception sur le résultat net devient la nouvelle référence.

Révision des prévisions : combler l'écart d'attentes

Les perspectives 2026 constituent la nouvelle référence du marché. Codere OnlineCDRO-0,12 % vise un chiffre d'affaires net de jeux de 235 à 245 millions d'euros et un EBITDA ajusté de 15 à 20 millions d'euros. À première vue, c'est une avancée par rapport aux 224,1 millions d'euros de revenus et aux 13,8 millions d'euros d'EBITDA de 2025. Mais l'essentiel réside dans la rentabilité implicite.

Les prévisions indiquent un changement clair de priorité opérationnelle. La direction passe de la recherche de volume à la priorité donnée à la rentabilité et au retour sur investissement, notamment sur ses marchés principaux, le Mexique et l'Espagne. Il s'agit d'une réponse directe à la perte nette de 2025, qui contraste fortement avec le bénéfice net de l'année précédente. La nouvelle voie est celle d'une croissance maîtrisée, reconnaissant que la phase d'expansion facile est peut-être terminée.

Cette focalisation se traduit par une réinitialisation des attentes en matière de rentabilité. La marge EBITDA ajustée de 2026, telle qu'elle est suggérée par la fourchette des prévisions, est d'environ 6 à 8 %. C'est nettement inférieur à la marge d'environ 11 % atteinte au quatrième trimestre 2025, qui représentait déjà une amélioration significative par rapport à l'année précédente. Le marché est ainsi averti que la rentabilité élevée du dernier trimestre n'est pas soutenable. Les prévisions ne sont pas une continuité, mais une réinitialisation.

Cette perspective prudente rejoint le sentiment récent des analystes. La dégradation de Stifel à "Conserver", accompagnée d'une baisse de l'objectif de cours, reflète la même vision : le récent rallye du titre intégrait trop d'optimisme. Les nouvelles prévisions offrent une trajectoire plus réaliste, bien que moins enthousiasmante. Pour les investisseurs, l'écart de prévision se resserre désormais sur la rentabilité. Le marché doit maintenant décider si cette réinitialisation des marges et le passage à un modèle axé sur le retour sur investissement constituent la nouvelle réalité stable, ou si cela laisse l'action vulnérable à de nouvelles déceptions.

Catalyseurs et risques : vers un nouveau consensus

La stagnation actuelle du titre repose sur une seule question : la direction peut-elle tenir ses nouvelles prévisions ? Le chemin vers un nouveau consensus est étroit, défini par l'exécution, la restitution de capital et le premier signe tangible d'un retour au bénéfice net.

Le principal catalyseur est la réalisation du plan 2026, en particulier au Mexique. Les prévisions de la société mentionnent explicitement les vents contraires fiscaux comme un risque, faisant directement référence à la récente hausse de la fiscalité mexicaine qui a conduit à la dégradation de Stifel. Le Mexique a enregistré une hausse des revenus de 31 % au dernier trimestre, mais cette croissance est désormais sous pression. Le marché observera attentivement si la société parvient à maintenir son dynamisme tout en naviguant dans ce nouveau contexte fiscal. Le succès sur ce marché est crucial pour atteindre l'objectif de revenus et, plus important encore, pour démontrer que la fourchette d'EBITDA ajusté est atteignable.

Un signal secondaire, mais positif, est le programme de rachat d'actions. Au 25 février, la société avait racheté environ 391 000 actions pour environ 2,7 millions de dollars. Cela représente un retour direct de capital et compense légèrement la perte nette de 1,8 million d'euros. Cependant, l'ampleur reste négligeable face à la perte nette de l'entreprise, agissant davantage comme un engagement symbolique que comme un réel soutien aux bénéfices. Cela ne comble donc pas l'écart principal en matière de rentabilité.

L'événement le plus important à court terme sera la publication des résultats du premier trimestre 2026. Ce sera le premier véritable test de la nouvelle trajectoire pour 2026. Le marché a besoin de voir un chemin clair vers un retour au bénéfice net, qui est l'écart d'attente essentiel. Si les résultats du premier trimestre montrent que l'entreprise retrouve la discipline opérationnelle nécessaire pour atteindre son objectif d'EBITDA ajusté, la confiance pourrait commencer à revenir. En revanche, un échec viendrait valider la prudence actuelle et risquerait d'ancrer la stagnation du titre.

En résumé, les catalyseurs tournent tous autour de la démonstration de la réalité de la réinitialisation. L'exécution au Mexique, un retour au bénéfice net et une discipline constante en matière de capital sont les étapes nécessaires pour combler l'écart entre le cours actuel de l'action et une nouvelle valorisation plus stable. D'ici là, l'action reste dans une phase d'attente, en attendant que la réalité rejoigne les prévisions.