Sortie nette de 1,7 milliard de dollars au premier trimestre ! Le fonds phare de crédit privé de Blackstone devient un « baromètre » du private equity

Le fonds phare de crédit privé du groupe Blackstone a subi d'importantes demandes de rachat, reflétant une accélération du déclin de la confiance des investisseurs particuliers envers cette catégorie d'actifs.

Selon un dossier déposé lundi (2 mars) par Blackstone auprès des autorités boursières, le fonds privé de crédit Blackstone (BCRED), d'une taille de 82 milliards de dollars, a reçu ce trimestre des demandes de rachat représentant 7,9 % de la valeur du fonds, dépassant le plafond trimestriel habituel fixé à 5 %. Sur la base de la valorisation actuelle, le montant des rachats s'élève à environ 3,7 milliards de dollars, tandis que les nouvelles souscriptions sur la même période n'ont totalisé que 2 milliards de dollars, ce qui se traduit par une sortie nette de 1,7 milliard de dollars.

Afin de satisfaire l'ensemble des demandes de rachat, Blackstone a relevé le plafond de rachat de 5 % à 7 % pour ce trimestre et la société ainsi que ses employés ont investi 400 millions de dollars supplémentaires afin de combler le déficit restant de 0,9 %. Blackstone souligne que cette disposition découle de l'organisation structurelle du fonds, "et non d'une limitation de la liquidité de BCRED".

Ces volumes de rachat font l'objet d'une attention particulière au sein de toute l'industrie du crédit privé, qui pèse environ 2 000 milliards de dollars, et sont considérés comme un signal précoce d'un revirement de sentiment chez les investisseurs particuliers.

Parallèlement, BCRED a généré l'an dernier des commissions de gestion, de conseil et de performance totalisant 1,2 milliard de dollars pour Blackstone, soit 13 % du chiffre d'affaires total du groupe ; les flux de ce fonds sont donc cruciaux pour la rentabilité globale de Blackstone et constituent une référence pour tout le secteur du private equity.

Pression de rachat au-dessus du seuil, Blackstone injecte son propre capital pour soutenir le fonds

Au premier trimestre, BCRED a reçu environ 3,7 milliards de dollars de demandes de rachat pour seulement 2 milliards de dollars d'engagements de nouveaux investisseurs, soit une sortie nette d'environ 1,7 milliard de dollars.

BCRED est ouvert aux investisseurs individuels fortunés et utilise un mécanisme de rachat trimestriel, permettant normalement aux investisseurs de retirer jusqu'à 5 % de leurs avoirs par trimestre. Ce trimestre, la demande de rachat a atteint 7,9 %, dépassant la limite autorisée.

Selon la structure du fonds, une fois ce seuil franchi, le pourcentage de rachat aurait normalement été plafonné à 7 %. Pour éviter toute restriction sur les rachats et maintenir la confiance des investisseurs, Blackstone et ses employés ont choisi d'investir eux-mêmes 400 millions de dollars afin de couvrir intégralement ces demandes.

Blackstone a expliqué dans un document remis au régulateur boursier américain que cet apport de capital résultait de "la structure de l'offre publique d'achat" et n'était en rien dû à une restriction de liquidité sur BCRED, tout en réaffirmant que "la confiance envers BCRED repose sur la solidité de son portefeuille et ses performances historiques".

Climat morose dans le secteur, ralentissement marqué des entrées de capitaux particuliers

La pression de rachat sur BCRED n'est pas un cas isolé mais le reflet des difficultés rencontrées actuellement par l'ensemble du secteur du crédit privé.

D'après une analyse du Financial Times basée sur la communication de plusieurs grands fonds, les levées de fonds provenant d'investisseurs particuliers ont nettement ralenti.

Une série de dépréciations d'actifs très médiatisées et des restructurations de dette, conjuguées à l'annonce par Blue Owl de la suspension des rachats sur un de ses fonds privés, ont largement inquiété les investisseurs privés et fortunés ayant placé des centaines de milliards de dollars dans le secteur.

Selon un article précédemment cité de Wallstreetcn, Blue Owl Capital a déclaré le 20 février que les investisseurs de Blue Owl Capital Corp II (OBDC II) ne pourraient plus racheter leurs parts sur une base trimestrielle.

Les médias soulignent que cette décision met en avant les risques auxquels sont exposés les investisseurs individuels qui pénètrent dans le marché du crédit privé à forte croissance. Bien que les investisseurs puissent traditionnellement récupérer une partie de leurs fonds chaque trimestre, en cas de demandes excessives, le montant payé peut être limité.

Selon les analystes, le secteur du crédit privé représente environ 2 000 milliards de dollars et les mouvements de rachat observés sur le fonds phare BCRED de Blackstone servent ainsi de baromètre pour la confiance des investisseurs particuliers.

Contribution essentielle aux commissions, l'évolution des flux influence les perspectives de rentabilité

La dimension stratégique de BCRED pour Blackstone ne tient pas uniquement à sa taille, mais aussi à son impact direct sur la structure des revenus du groupe.

L'an dernier, le fonds a généré 1,2 milliard de dollars de frais de gestion, de conseil et de performance, soit 13 % du chiffre d'affaires total de Blackstone sur la période.

L'analyste Benjamin Budish de Barclays avait souligné avant l'annonce des résultats de BCRED que, compte tenu du niveau élevé des commissions de ces produits et de l'impact des commissions de performance trimestrielles sur les revenus liés aux frais, "le flux de capitaux dans ces fonds est crucial".

Il a également souligné que la question clé du marché actuellement est de savoir "combien de temps cette situation va-t-elle durer", ce qui reste incertain à ce jour. La pérennité des flux de capitaux conditionnera directement la capacité de BCRED à continuer de soutenir la rentabilité globale de Blackstone.