Dollar, obligations ou or - lequel est le refuge le plus sûr ?

Par Niket Nishant, Alun John et Dhara Ranasinghe

5 mars (Reuters) - Les bouleversements au Moyen-Orient ont poussé les investisseurs à rechercher à nouveau la sécurité, ravivant ainsi le débat sur les actifs qui offrent réellement une protection en période de stress.

Le choix est complexe, car les refuges traditionnels se comportent de manière imprévisible. L’or a connu d’importantes fluctuations et le dollar – qui n’était pas favorisé l’an dernier – a fait son retour.

Voici un aperçu de la manière dont se comportent certains actifs favoris :

LE DOLLAR PASSE UN TEST     

Le dollar s’est, sans doute, montré le plus performant parmi les valeurs refuges cette semaine. 

L’indice dollar, qui suit la devise américaine face à six autres, gagne 1,5 %. Le billet vert s’est même apprécié face au franc suisse et au yen, deux devises qui surperforment généralement lors de tensions sur les marchés.

Cela est particulièrement notable alors que le dollar s’était affaibli lorsque les actions avaient chuté à la suite de la tourmente tarifaire d’avril dernier, remettant en question son statut de valeur refuge.

La demande se porte sur les liquidités en dollar à court terme, et non sur d’autres actifs en dollar, selon les flux observés. 

Évidemment, les États-Unis sont exportateurs nets d’énergie ; ainsi, une crise comme celle-ci, qui fait passer le Brent crude oil au-dessus de 80 dollars le baril, devrait aider.  

"Le dollar possède certaines caractéristiques de valeur refuge, mais cela dépend du contexte", explique James Lord, responsable de la stratégie FX chez Morgan Stanley. 

Et cela ne sera pas toujours le cas, selon lui, car l’incertitude autour de la politique américaine a érodé la réputation refuge de la devise. 

PAS DE SÉCURITÉ DANS LES OBLIGATIONS SOUVERAINES

Les obligations d’État ont du mal à attirer les flux traditionnellement observés en période de chocs géopolitiques, les investisseurs les échangeant principalement sur la base des perspectives d’inflation plutôt que sur leur aspect défensif. 

Les considérations budgétaires, comme l’assouplissement du frein à l’endettement en Allemagne, ainsi que des inquiétudes plus larges sur l’augmentation des emprunts publics, ont aussi pesé sur l’attrait refuge.

Les rendements des Bunds allemands à 10 ans, référence de la zone euro, ont bondi de 14 points de base cette semaine. 

"L’Allemagne constitue un investissement de qualité, mais il ne faut pas trop s’aventurer sur le long terme si elle continue à s’endetter davantage", estime Bryn Jones, responsable de la gestion obligataire chez Rathbones.

LA CRÉDIBILITÉ DE L’OR COMME VALEUR REFUGE RESTE SOLIDE

La réputation de l’or en tant que valeur refuge est forte, si l’on en juge par la hausse de 240 % de son prix depuis le début de la décennie.

Certes, l’or s’est aussi montré volatil, chutant brutalement mardi. Selon des analystes, cela s’explique en partie par le fait que les investisseurs ont vendu des actifs performants pour compenser des pertes ailleurs, tandis que les inquiétudes liées au conflit au Moyen-Orient ont pesé sur l’ambiance des marchés. 

Cela ne remet cependant pas en cause le statut de valeur refuge de l’or, qui reste intact compte tenu des craintes concernant l’inflation, la géopolitique et l’endettement élevé, ajoutent-ils.

State Street indique que l’or demeure sous-représenté en termes de portefeuille, les allocations en ETF or restant inférieures à 1 % des actifs de fonds à l’échelle mondiale, bien en deçà de la fourchette stratégique de 5 à 10 % évoquée.

"En scénario de base, 6 000 dollars est plus probable que 4 000 dollars cette année, et nous sommes juste au-dessus de 5 000 dollars", déclare Aakash Doshi, responsable de la stratégie sur l’or chez State Street Investment Management. "C’est un point clair à souligner." 

LES DEVISES REFUGES CLASSIQUES MISES À L’ÉPREUVE

Le franc suisse et le yen japonais, longtemps considérés comme des refuges monétaires, ont reculé de 1,2 % et 0,8 % respectivement cette semaine.

"La devise qui paraît relativement attractive d’un point de vue valorisation reste probablement le yen japonais. Elle se démarque à mes yeux comme pouvant fournir une protection dans ce contexte", estime Justin Onuekwusi, directeur des investissements chez St. James’s Place.

Mais l’incertitude politique ajoute une couche de risque aux perspectives du yen après des informations selon lesquelles la Première ministre japonaise Sanae Takaichi aurait exprimé des réticences à l'égard de nouvelles hausses de taux.

Par ailleurs, des analystes avertissent que le potentiel haussier du franc suisse pourrait être limité, la Banque Nationale Suisse ayant prévenu qu’elle était prête à intervenir pour freiner toute appréciation excessive.

"Une probabilité accrue d’intervention de la BNS pourrait affaiblir l’attrait refuge du franc durant le choc actuel", selon Teresa Alves, stratégiste chez Goldman Sachs.

LES ACTIONS DÉFENSIVES N’AIDENT PAS 

Les actions sont généralement peu performantes en période de tension sur les marchés, même si certains secteurs dits défensifs, comme les services d’utilité publique ou les biens de consommation courante, enregistrent en principe des baisses plus limitées. 

Mais ce n’est pas ce qui se passe cette fois. 

Les secteurs utilités et biens de consommation courante du S&P sont en baisse de 1 % et 2,8 % respectivement cette semaine, tandis que le S&P 500 est stable. En Europe, les utilités reculent de 3 % et les biens de consommation courante de 4,5 %, contre une chute de 3 % pour le STOXX 600. 

Cela s’explique en partie par le fait que ces secteurs étaient déjà en forme. Un grand thème d’investissement, du moins avant le début de la guerre, était l’achat d’"actifs tangibles" comme les infrastructures et l’industrie. 

Plus globalement, les actions de valeur défensives ont surperformé les valeurs de croissance, certaines ayant connu de très bonnes performances. 

"Lorsque vous investissez dans des secteurs traditionnellement défensifs au niveau actuel des taux d’intérêt, il faut être beaucoup plus rigoureux sur les prix relatifs", indique James Bristow, gérant de portefeuille chez Templeton Global Investments. 

"Je possède des actions Pepsi, par exemple, ... (ce) n’est pas l’entreprise la plus qualitative, mais le point de départ était très bas… cela offre une autre marge de sécurité par rapport à un achat d’actions, disons, Nestle."