Les refuges traditionnels anéantis : l'or, les bons du Trésor américains et le yen chutent tous, le dollar devient le seul gagnant

Les actifs traditionnels de couverture - les obligations américaines, le yen, le franc suisse et l'or - n'ont offert aucune protection aux investisseurs cette semaine. En revanche, le dollar, dont le statut de valeur refuge est de plus en plus remis en question, figure parmi les rares actifs majeurs à avoir progressé.

Ces évolutions montrent que la dynamique des marchés peut basculer très rapidement : en raison de l'évolution des attentes concernant la politique des banques centrales et la croissance économique, ainsi que des fluctuations du sentiment des traders, des actifs longtemps perçus comme des valeurs refuges fiables perdent soudainement de leur attrait.

« La notion de valeur refuge n'est plus ce qu'elle était », déclare Christoph Rieger, responsable de la recherche sur les taux d'intérêt et le crédit chez Commerzbank. « En temps de crise, lorsque toutes les politiques exigent une augmentation de l'offre et s'opposent à une baisse des taux, les “actifs sûrs” ne jouent plus un rôle de couverture. Certains mouvements de marché sont rationnels, d'autres non. »

Analyse détaillée des raisons pour lesquelles les refuges classiques ont failli cette semaine :

Obligations américaines

La dette souveraine américaine devrait être l'actif le plus sûr du monde en période de turbulence. Mais la menace inflationniste provoquée par la flambée du pétrole et du gaz naturel a éclipsé cette demande de sécurité.

Le rendement des obligations américaines à 10 ans a bondi de 20 points de base cette semaine, ce qui devrait représenter la plus forte hausse depuis la crise tarifaire d'avril dernier. Cela contraste fortement avec la plus forte baisse enregistrée le mois précédent, un record en un an.

La menace de l'inflation signifie également que les traders anticipent moins de baisses de taux. Les contrats de swaps anticipent désormais une à deux baisses de taux (25 points de base chacune), alors qu'il y a une semaine, le marché en prévoyait jusqu'à trois.

Les obligations américaines perdent leur attrait de valeur refuge

Or

L'or a sous-performé.

Sous l'effet du raffermissement du dollar et des anticipations de hausse des taux, le prix de l'or a chuté de 3,5 % cette semaine. Ce métal non productif d'intérêt est généralement plus attractif en période de faibles taux.

Un scénario similaire s'était déjà produit après le déclenchement du conflit russo-ukrainien. À l'époque, la flambée des prix de l'énergie, la perspective de hausse des taux et la remontée du dollar avaient affaibli l'or dans les mois suivants. Cette période sert de référence à certains traders.

Depuis la mi-août dernier, l'or a progressé d'environ 54 %, faisant de ce marché un véritable terrain de spéculation, avec une volatilité particulièrement marquée.

Le dollar fort pèse sur l'or

Yen

Ici aussi, le problème réside dans l'énergie. Plus de 90 % des importations de pétrole du Japon proviennent du Moyen-Orient, la majorité transitant par le détroit d'Ormuz, actuellement bloqué par le conflit.

Par ailleurs, les syndicats japonais réclament des hausses de salaires et l'inflation commence à s'accélérer.

Cela crée une configuration de stagflation - plutôt qu'une hausse des prix tirée par la demande, susceptible de soutenir un resserrement agressif de la politique de la Banque du Japon. Cela explique également pourquoi le taux de change du yen contre le dollar a reculé d'environ 1% cette semaine.

La ministre japonaise des Finances, Mitsuru Sakai, a réaffirmé mercredi que le gouvernement peut intervenir sur les marchés pour freiner l'excès de volatilité des changes, y compris par une intervention directe.

Franc suisse

La faible dette, la stabilité des politiques et la neutralité politique de la Suisse ont fait du franc suisse une valeur refuge de premier plan l'année passée. Mais lors de cette crise des changes, sa faiblesse réside dans la volonté manifeste des responsables politiques d'intervenir pour limiter une appréciation excessive.

Le vice-président de la Banque nationale suisse, Antoine Martin, a déclaré qu'en période de tensions au Moyen-Orient, la BNS était prête à intervenir à tout moment pour limiter le renforcement du franc, ce qui a entraîné une baisse de 1,5 % du franc face au dollar cette semaine. Sa crainte est qu'un afflux de capitaux de refuge et la valorisation du franc n'étouffent une inflation déjà proche de zéro.

Le dollar canadien est la seule devise du G10 à progresser face au dollar cette semaine

Parallèlement, les stratégistes de change de Barclays recommandent aux investisseurs d'acheter le franc contre le yen. Ils estiment que, bien que les deux devises soient exposées au risque énergétique, le franc bénéficie d'un avantage relatif. Selon les données de la DTCC, les flux sur les options CHF/USD témoignent également de cette résilience.